这份 13F 背后的逻辑，是一个具体的供需判断：AI 扩张的约束条件正在迁移。

撰文：哔哔 News

2026 年 5 月 18 日，Situational Awareness LP 提交了 2026 年第一季度 13F 文件。

这家基金的美股及期权名义敞口，从 2025 年底的 55.2 亿美元扩张到 136.77 亿美元，单季增长 148%。

但引发市场关注的，不是规模，而是结构：超过 60% 的新增名义敞口，全部压在了芯片板块的看跌期权上。

Q1 做了什么

看跌期权覆盖九个标的：VanEck 半导体 ETF（SMH）、英伟达、博通、甲骨文、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔。

其中 SMH 的 PUT 名义规模最大，达 20.4 亿美元，英伟达紧随其后，15.6 亿美元。美光和台积电同时持有看涨和看跌期权，是双向押注波动而非单边做空。

需要说明的是，13F 文件只披露期权的名义价值，无法直接判断净空头规模。这批 PUT 仓位可能是主动做空，也可能是在持有多头的同时买入对冲保护。

单靠文件，无法还原完整意图。

正股方向上，基金继续加码算力基础设施。

CoreWeave 持股从 610 万股增至 718 万股；IREN 和 Applied Digital 同步增持；

矿企方向扩张最明显，Bitfarms（现更名为 Keel Infrastructure）从 690 万股增至 1988 万股，CleanSpark 从 164 万股增至 1228 万股，Riot Platforms 从 617 万股增至 1150 万股。

Bloom Energy 减持了 359 万股，但仍持有约 8.79 亿美元市值，同时保留 40.85 万份看涨期权。这是获利了结，不是改变方向。

退出动作则集中在光通信方向。

Lumentum 和 Coherent 被完全清仓，上个季度 Lumentum 仓位占比还高达 8.68%，本季度归零。

英特尔的操作值得单独注意：上季度持有约 2000 万份看涨期权，本季度全部清仓，同时新建了看跌期权仓位。

不是平仓，是方向完全反转，从看多变成看空。

瓶颈在哪里，钱就在哪里

这份 13F 背后的逻辑，是一个具体的供需判断：AI 扩张的约束条件正在迁移。

过去两年，制约 AI 规模的核心矛盾是 GPU 短缺，市场于是持续交易英伟达、HBM 内存、先进制程和光通信。这个阶段，芯片板块整体获得了大幅溢价。

但随着算力集群规模冲向十万卡甚至百万卡，新的约束正在浮现。

电网接入申请在美国目前积压超过 2TW，平均等待周期超过五年；变压器产能有限，新建数据中心的建设周期以年计算；芯片可以持续扩产，但支撑芯片运转所需的电力、土地和建设能力，无法同步跟上。

在这个判断下，做空芯片板块的逻辑不是认为 AI 会失败，而是认为芯片端的估值已经提前反映了预期，价值正在向更下游的物理基础设施迁移。

买入 SMH 和英伟达的 PUT，是对冲芯片端可能的估值回调；继续持有 CoreWeave、矿企转型标的、Bloom Energy，是押注真正形成瓶颈的电力和机房容量。

CoreWeave 的操作也印证了这个思路：看涨期权从 1081 万份砍至 181 万份，同时普通股从 610 万股增至 718 万股。

方向没变，只是把高杠杆的期权仓位换成了正股，降低波动对组合的冲击。

从 2.25 亿到 136.77 亿

这家基金 2024 年 9 月创办，首份 13F 披露的美股暴露约 2.25 亿美元。到 2025 年底，这个数字增长到了 55.2 亿美元；截至 2026 年 3 月 31 日，名义敞口达到了 136.77 亿美元。

2025 年上半年，基金实现回报约 47%，同期标普 500 涨幅才约 6%，全年跑赢标普 500 约 12.5 个百分点。

创办基金之前，这位 24 岁的德国人发表了 165 页《Situational Awareness: The Decade Ahead》，阐述了 AGI 时间线、电力和计算基础设施将会成为最大瓶颈的判断。基金的早期资金来自 Nat Friedman、Daniel Gross，以及 Stripe 联创 Patrick 与 John Collison。

这份季报的意义在于，它把一个此前更多停留在叙事层面的判断，落实成了具体的仓位结构。

芯片只是扩张的入口，真正决定 AI 扩张速度的，是现实世界里能不能接上电、能不能建好机房、能不能在五年内拿到电网接入批复。

如果这个判断成立，过去两年 AI 投资的关键词是 GPU 和模型；接下来几年，可能是电力、土地和建设时间。