SpaceX 谋求逾 2 万亿美元估值上市，市销率约 100 倍，估值逻辑已溢出传统财务框架，分析师转而押注火星殖民地等概念的「期权价值」。华尔街老将直言「这是泡沫顶部的信号」，而 FOMO 情绪正驱使分析师集体抛弃理性——对错过下一个特斯拉的恐惧，或正在书写一个关键的历史坐标。

撰文：许超

来源：华尔街见闻

当「错过恐惧」压倒理性估值，一场史上最大规模 IPO 正在检验整个市场的边界。

SpaceX 正寻求以逾 2 万亿美元的估值上市，折合约 100 倍营收。这一数字让部分分析师在传统估值框架面前不得不另起炉灶，转而押注马斯克将太空数据中心、月球基地乃至火星殖民地变为现实的「期权价值」。而驱动这股热情的，与其说是财务逻辑，不如说是一种更为原始的市场情绪——对错过下一个特斯拉的恐惧。

在华尔街摸爬滚打逾 30 年的 Jonestrading Institutional Services 首席市场策略师 Michael O『Rourke 直言不讳：

这是你在市场顶部和泡沫中才会看到的景象。一年后回头看，我认为这将是一个关键信号。

纽约大学金融学教授 Aswath Damodaran 则指出，FOMO 情绪正在主导分析师的判断：

很多分析师已经预先决定要买 SpaceX，因为他们觉得不参与这场游戏是不可承受的代价。

SpaceX 计划向散户投资者出售最多 30% 的股份，若 IPO 融资规模达 750 亿美元，对应零售认购金额将高达 225 亿美元。据 Vanda 数据，这一数字将超过过去一年特斯拉散户净买入总量的两倍，甚至高于过去一个月流入所有资产类别的散户资金总量。

估值逻辑：从汽车公司到「期权价值」

理解 SpaceX 的估值，绕不开特斯拉走过的路。

特斯拉过去十年股价累计涨幅超过 2700%，让无数怀疑者颗粒无收，也为马斯克在资本市场建立起牢固的信用背书。如今，没有哪位卖方分析师真正看重特斯拉的汽车销售业务——尽管公司今年计划投入逾 250 亿美元资本开支——超过二十位给出买入评级的分析师，将 Cybercab 自动驾驶出租车和人形机器人 Optimus 列为核心估值支柱。

Piper Sandler 分析师 Alexander Potter 在 5 月 10 日的报告中写道，汽车销售只是「次要的长期收入来源」，「特斯拉不是一家汽车公司」。其预测显示，未来数十年，Robotaxi 运营、FSD 授权与订阅、保险业务将构成营收主体，而汽车销量预计约五年后见顶。

SpaceX 的故事建立在类似逻辑之上，但更难落地。在火箭发射政府合同和 Starlink 卫星互联网之外，2 万亿美元估值所隐含的，是太空数据中心、月球基地和火星殖民地等尚处于概念阶段的业务。理论上的潜在市场空间「无限」——至少在信徒眼中如此。

各方定价：分歧悬殊

机构投资者对 SpaceX 价值的判断，分歧清晰可见。

Ark Investment Management 作为 SpaceX 现有投资者，4 月 20 日撰文称 1.75 万亿美元估值「基于可信的业务发展路径」，并指出「马斯克的目标以任何历史标准衡量都属雄心勃勃，而 SpaceX 已反复证明其压缩时间表的能力。」

持有近 40 亿美元 SpaceX 股权的 Baillie Gifford 旗下 Scottish Mortgage Investment Trust，在第一季度末将 SpaceX 估值标记为 1.25 万亿美元，该持仓约占基金总资产的五分之一。该基金表示，将随 IPO 进程推进重新评估。

Damodaran 给出的参考价位是约 1 万亿美元——他不会在 2 万亿美元的价格买入，但承认 SpaceX 的上行潜力确实可观。「SpaceX 目前远超竞争对手，在兑现期权价值方面，比特斯拉当下处于更有利的位置，」他说，同时为马斯克的成就给出背书：「必须承认，他创建了两家真正称得上技术奇迹的公司。」

怀疑派：钱付给的是尚未兑现的成功

然而，并非所有人都认为 FOMO 是充分的投资理由。

O'Rourke 的质疑直指数字本身：以约 200 亿美元的年营收对应 2 万亿美元估值，意味着约 100 倍的市销率。「你付出的代价，换来的是尚未实现的成功，」他说。「即便太空数据中心成真，投资者也没有任何依据判断其成本是否比地面设施更具效率。」

UBS 分析师 Joseph Spak 则对特斯拉的实体 AI 建设成本提出警告，指出 250 亿美元的资本支出仅是起点，并认为马斯克在 4 月财报电话会上对 Robotaxi 和 Optimus 的进展「措辞趋于保守」。

在 O‘Rourke 看来，真正值得警惕的信号，不只是 SpaceX 的估值本身，而是市场为接受这一估值所展现出的集体意愿。「当我们一年后回望，这很可能是一个关键的历史坐标。」