中信证券表示，近期科技股的调整反映了与人工智能相关个股的前瞻性定价风险，而不仅仅是由于美国长期收益率的上升。估值由三个关键叙事变量决定：商业化速度和市场规模是否符合预期；计算优势是否带来市场份额和定价权；以及当前的计算差距是否会扩大未来AI模型的分化。目前市场共识的关注点集中在商业化速度和规模上；最大的潜在风险在于“反蒸馏”是否会重新扩大模型差距。在宏观层面，美国财政部宣布的长期国债回购影响有限；短期内美元走弱和加息预期减弱支持全球市场K型分化的收窄。然而，美国长期收益率持续上升的驱动因素依然存在，进一步的波动性仍有可能。鉴于外部冲击和A股市场的短期资金结构，市场复杂性正在增加；投资者应管理预期，避免在这一波动阶段中采取广泛且过于自信的叙事策略。