这一轮美元下跌恐怕会压制山寨季的出现。 市场经常把美元走弱直接理解为风险资产利好，实际上美元下跌背后有两种完全不同的经济环境。 第一种是全球增长回升。 美国以外的制造业、贸易、信贷和企业利润同步改善，资本从美元资产流向全球风险资产。这一种环境对山寨币最友好，因为山寨币本质上带有高增长、高久期和高融资依赖属性。 第二种就是美国财政信用或政策可信度恶化。 美元下跌，长端实际利率却继续上升。此时资金会购买黄金、BTC、短久期现金工具和拥有定价权的资产，同时回避缺乏现金流的长期项目。 美元下跌，BTC上涨，黄金上涨，山寨币继续失血，就是第二种情况的常态。 22年的熊市来自于美元的强势，可惜美元开始试探性走弱时，山寨币反而会遭受新的劣化环境。 BTC在这种环境中被当成货币性资产，山寨币则仍被当成高风险科技股。 这也就导致了两者虽然共享加密标签，估值驱动已经分离，BTC受益于主权信用担忧，山寨币受到融资成本和远期现金流折现的压制。 这一轮周期，BTC牛市和加密牛市将撤离成为两个不同的概念。(飞凡)