撰文：Rita

潮向导读

2026 年美国 IPO 市场融资额已超 1250 亿美元，打破 2021 年全年纪录。市场在担心两件事。这算不算周期尾声的警示信号？市场能不能消化这么多新股票？

高盛请来了三位专家，分别是自家首席美股策略师 Ben Snider、IPO 研究权威 Jay Ritter、Acadian 基金经理 Owen Lamont。三个人看法不一。Snider 说不必太担心，晚周期信号还没出现，市场消化能力被低估了。Ritter 说高发行量确实预测低回报，但这个信号只比随机略好。Lamont 说发行浪潮是泡沫的四骑士之一，但可能意味着泡沫才刚开始，远未到结束的时候。

三个人的共识是，IPO 数量远低于历史泡沫时期，首日涨幅也没失控，真正的危险信号还没亮。

IPO 金额创纪录，但数量温和

2026 年至今美国 IPO 融资额约 1250 亿美元，已超过 2021 年全年 1200 亿美元的纪录。高盛预计全年将超 2000 亿美元。

但数字背后有结构性问题。融资额创新高主要靠几家超大型科技公司的 IPO，单个体量贡献了主要增量，IPO 数量其实不多。2026 年至今只有约 60 家公司上市，略高于 2021 年同期的水平，但远低于 1999 年约 400 家和 2021 年约 250 家的年度总量。高盛的 IPO 晴雨表显示当前环境只是正常化，还谈不上繁荣。

私募股权和风险资本积累了约 4 万亿美元的未实现价值，IPO 窗口重新打开后正在加速退出。AI 主题推动了异常大规模的交易，AI 基础设施需要巨额融资，既有 IPO 也有存量公司的增发和发债。

三个人，三种判断

Ben Snider 是高盛首席美股策略师，他认为不必太担心。

Snider 认为市场担心的晚周期警示信号在今天并不明显。IPO 活动在上升但不极端，IPO 估值仅略高于历史均值，远低于此前泡沫时期。2026 年所有股权供应合计只占罗素 3000 市值的约 1%，与 2015-2019 年均值持平，低于 2021 年的 1.5% 和互联网泡沫时期的 2%。

需求端同样健康。标普 500 回购一季度同比增长 4%，战略并购公告同比增 100%。家庭部门从互联网泡沫时期的净卖方转变为近年来的净买方，资金通过 ETF 和共同基金流入。外国投资者持股比例从 1995 年的 6% 升至目前的 18%。

虽然超大规模企业因 AI 资本开支放缓了回购，但银行和半导体等 AI 受益者仍在扩大回购。英伟达近期新增 800 亿美元回购授权，全年回购公告已达创纪录的 9600 亿美元。高盛预计 2026 年总回购约 1.3 万亿美元，足以抵消 IPO 和锁定期到期的新增供应。

Snider 认为，IPO 存在自我调节机制，只有当需求足够时，IPO 才会持续。如果市场无法消化供应，自然会限制未来发行。

Jay Ritter 是佛罗里达大学 IPO 研究中心主任，他认为信号有，但很弱。

Ritter 指出，高发行量确实预测未来市场回报较低，但预测准确率只略高于随机，约 52%。靠 IPO 判断市场拐点不可靠，1996 年格林斯潘说非理性繁荣后，市场又涨了 3.5 年。

在 IPO 表现上，Ritter 的长期研究显示，剔除首日涨幅后，IPO 上市后三年平均跑输大盘。但他强调几个例外。技术板块是 IPO 市场中表现最好的板块，年收入超 1 亿美元的公司基本能跟上大盘，双类股权结构的技术公司反而跑赢。这种结构允许大量发行低投票权股票激励员工，同时创始人通过高投票权股票保持控制权，管理层有强烈动机关注股价。

Owen Lamont 是 Acadian Asset Management 高级副总裁兼投资组合经理，他认为发行浪潮是泡沫的四骑士之一。

Lamont 最谨慎。他将大规模股权发行视为市场泡沫的四大征兆之一，认为公司很聪明，它们倾向于在股价被高估时发行股票。这个信号在 2021 年有效，当时 SPAC 和 IPO 的巨量发行是减配美股的好时机。

但他也强调，发行浪潮不一定意味着市场立即见顶。1990 年代的 IPO 浪潮持续了好几年，日本 1980 年代末的资产泡沫也是如此。所以发行浪潮可能意味着泡沫才刚开始，远未到结束的时候。

Lamont 指出，他更关注的是首日涨幅。如果首日涨幅远超正常的 15% 到 20%，进入 100% 甚至更高的区间，比如 1999 年常见的那样，那是投机狂热的明确信号。目前除了少数例外，首日涨幅并不极端。

关于 IPO 投资，Lamont 有一个生动的比喻。IPO 像香蕉，需要成熟了才能吃。上市后等待 1 到 3 年再买，是更优的策略。他还警告，如果债务发行浪潮和股权发行浪潮同时出现，那是更明确的负面信号，说明整个企业价值可能都被高估了。

全球视角：欧洲和香港的不同故事

欧洲的情况与美国不同。高盛全球策略师 Peter Oppenheimer 和 Guillaume Jaisson 指出，欧洲过去 12 个月股权融资超 2000 亿欧元，但仅占市值 1.7%，略高于长期均值 1.4%。扣除回购和赎回后，净供应仍略为负。欧洲的真正问题和发行规模无关，核心矛盾是国内资金流入不足。过去一年仅约 40 宗 IPO，远低于正常水平约 100 宗。这会自我强化，国内投资者因成长股稀缺而流出本地市场，成长型公司则选择其他上市地以获得更深的资本池。

香港的情况则更积极。2025 年香港 IPO 市场强劲复苏，119 家公司上市融资 370 亿美元，2026 年上半年已有 84 家公司融资 270 亿美元，全年预计达 600 亿美元。IPO 后三个月平均回报约 60%，中位数约 20%，表现远超往年。高盛中国策略师 Si Fu 预计 2026 年香港市场将有约 1100 亿美元的股权供应，包括 600 亿美元新 H 股 IPO 和 500 亿美元二次融资，将被超过 4000 亿美元的多渠道需求轻松吸收，需求来自企业分红、南向资金、全球资本再配置。

潮向视角

这篇 Top of Mind 最有意思的地方，是三位受访者对同一组数据的不同解读。Snider 看到 IPO 金额创纪录但数量温和，结论是正常化。Lamont 看到同样的数据，结论是可能正在形成浪潮。两种观点没有对错之分，只是时间维度不同。Snider 看的是当下的供需平衡，Lamont 看的是历史模式。两个人的判断可以同时成立，现在正常化，两三年后可能变成泡沫。

Ritter 的观点提供了另一个维度。IPO 早期跑输大盘是 60 年的规律，但技术板块例外、大收入公司例外、双类股权例外。这些例外恰恰说明，无差别看空 IPO 可能会错过真正的赢家。英伟达 1999 年以 6 亿美元估值上市时，也是高估值科技 IPO 的一员。

高盛内部观点也值得注意。Snider 作为策略师偏乐观，Oppenheimer 作为策略师关注欧洲的结构性劣势，Lynam 作为信用策略师警告债务市场饱和度。同一家机构内不同职能的视角差异，比任何单一结论都更值得读。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 7 月 20 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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