过去几周，加密市场变成了一个压力锅，交易者们纷纷试图解释为什么比特币在11月一直被压制在心理价位$100,000以下，几乎没有反弹。

出现了一系列理论——有些是结构性的，有些是阴谋论，有些有充分的支持，还有一些听起来像是纯粹的咖啡因和狂野想象的产物。但综合来看，它们描绘了一个市场正在应对重叠冲击的图景，而不是一个干净的叙述。

最广泛讨论的催化剂之一是10月10日的清算级联——加密历史上最大的一天清算。近190亿美元的杠杆头寸在100%关税对中国进口的意外宣布后不到24小时内被抹去。市场做市商在几个月的低交易量后，资本已经很薄，迅速撤回。一旦这些流动性锚点退场，每一个动作都会被放大。

Fundstrat的汤姆·李本周强调，这一事件“真的削弱了市场做市商”，使他们在稳定订单流方面的能力下降。没有深厚流动性的市场是一个比预期下跌更快的市场，这正是发生的情况。市场上的多头头寸只加剧了下滑。

更糟糕的是，李指出了一个交易所方面的代码问题，短暂地将一种稳定币的价格错误标定为$0.65——这一故障触发了多个场所的自动清算。这不是区块链故障，而是系统故障，加速了清算。

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接着是币安的传奇。一种显示错误将一些代币标记为“0美元”，以及USDe、BNSOL和wBETH等资产的暂时脱钩， reportedly 迫使币安支付了2.83亿美元的用户赔偿。尽管币安坚称这是前端问题而非攻击，但其他人认为即将进行的预言机升级所创造的脆弱窗口给了机会主义者利用定价系统的机会。由于这些代币被大量用作抵押品，强制出售迅速演变为新的清算。

另一个正在获得动力的理论是数字资产国库（DAT）公司的压力。像Strategy（前身为Microstrategy）、Bitmine等公司在这一周期内一直是主要的现货买家。但MSCI在10月的通知中质疑这些公司是否应被归类为“公司”或“基金”，根据Ran Neuner的理论，这让交易者感到不安。定于1月15日的裁决可能决定DAT是否仍有资格进入主要指数。如果被移除，养老基金和被动跟踪基金将被要求自动抛售其股份。

“聪明的钱”立即看到了这一风险，Neuner的理论总结道——并没有等待裁决。

技术指标指向更奇怪的事情：比特币的图表闪烁着一些有史以来最极端的结构性读数。X账户Sightbringer指出，日MACD创下新低，RSI接近21，强制流动式卖出似乎是机械定时的——而比特币的价格仅比历史最高点下跌约33%。这些指标通常出现在50%到70%的回撤后，而不是适度的回调。

这种分歧加深了人们的信念，即某个人或多个实体正在一个流动性薄弱、执行破裂的市场中解除风险。这与市场的节奏相符：相同的卖出窗口、薄弱的流动性中断，以及缺乏正常的反弹行为。除了广泛的市场崩溃理论外，人们还对人工智能（AI）泡沫破裂、日本长期债券爆炸、特朗普的贸易战、股市修正和即将到来的美国衰退表示有效的担忧。

然而，尽管混乱，并非所有迹象都指向厄运。USDC的流入激增，表明新资本正在准备购买。永久持有者在六周内吸收了数万枚比特币。Solana交易所交易基金（ETF）的流入每天仍然是正值，机构采用在后台继续悄然进行。即使在宏观层面，比特币的历史比较也提醒交易者，残酷的中期回撤是正常的——2021年55%的暴跌最终仍以69,000美元的历史最高点结束。

简单来说：多种看跌力量同时碰撞。但长期的结构性需求并没有消失，而强制卖出叙述暗示了一件事——当解除风险结束时，反弹可能会非常剧烈。

• 为什么加密市场在10月崩溃？10月10日发生的大规模清算事件，受到关税新闻、薄弱流动性和自动卖出的放大影响。
• 技术故障是否加剧了崩溃？可能——据报道，与稳定币相关的定价问题和暂时脱钩造成了额外的强制卖出。
• 交易者为什么担心DAT公司？Ran Neuner认为，1月的裁决可能决定DAT是否仍有资格进入主要指数，可能迫使大型被动基金退出。
• 恢复仍然可能吗？Cryptoquant的数据表明，USDC流入、长期持有者积累和ETF需求都指向一旦强制卖出结束，条件将改善。

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