押中了热点，但高估了 DeFi 的后劲。

撰文：Eric，Foresight News

2022 年，因为 FTX 的轰然倒塌，Multicoin Capital 旗下基金因为 SOL 的大幅贬值，当年亏损达到了 91.4%。

今天回头看，2022 年可能是 Multicoin Capital 的至暗时刻。之后随着 SOL 的回暖到再创新高，Multicoin Capital 再次「封神」。据 Nansen 在今年 1 月发布的数据，在被确认的投资机构持仓地址中，0x2b0a 开头的 Multicoin Capital 地址在 2025 年下半年以 1784 万美元的盈利傲视群雄。

虽然单个地址可能无法窥得 Multicoin Capital 实际的整体盈利，但也足够说明这家投资机构在投资方面的实力仍然不容小觑。2025 年底至 2026 年中，Multicoin Capital 交出了一份喜忧参半的成绩单：在大热门 HYPE 和 ZEC 上收获颇丰，也同时在 AAVE 和 ENA 上栽了跟头。

由于 ZEC 的隐私交易特性，Multicoin Capital 的 ZEC 持仓无法追踪。今年 5 月，Multicoin Capital 联合创始人兼管理合伙人 Tushar Jain 表示 Multicoin Capital 自 2 月以来已在 ZEC 上建立重仓头寸。

据 TradingView 行情信息，在今年 2 月至 4 月期间，ZEC 的价格在 200 至 350 美元之间浮动，后在 5 月涨至接近 700 美元，目前价格仍在 500 美元之上。Multicoin Capital 的 ZEC 整体持仓成本未知，但即使我们以 350 美元的价格来计算，收益率也超过了 40%。

相比 ZEC，HYPE 的投资情况相对清晰。

据链上数据分析师余烬监测，0xaB3 开头疑似 Multicoin Capital 的 HYPE 持仓地址于北京时间昨日凌晨把 39.5 万枚 HYPE 转进 Coinbase、并申请赎回在 Hyperliquid 上质押的 21.1 万枚 HYPE。该部分持仓于 5 个月前，也就是 HYPE 大约 30 美元时候通过 OTC 买入，并且之后除了质押就没有额外的动作。

今年 5 月，Onchain Lens 监测到 3 个与 Multicoin Capital 有关的地址质押了约 196 万枚 HYPE，钱包内还剩余 283 万枚 HYPE，总计约 480 万枚 HYPE。

以上图所示 0x76d 开头地址为例， 3 个地址均在 5 个月至 3 个月前集中买入 HYPE，并从 1 个月前开始集中卖出了一部分。从目前收集到的链上信息看来，Multicoin Capital 至少买入了 550 万枚 HYPE，截至目前已经出售了超过一半的持仓。预计收益至少超过 7000 万美元。

虽然 Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 表示解除质押是为了转移代币防止被持续追踪，但根据链上信息，除了部分被转移至新地址的代币外，有不少被直接转入了 Galaxy Digital 存款地址，大概率是为了出售。

结合此前 Multicoin Capital 所说的 ZEC 建仓时间，可以推断 Multicoin 大概是在今年 2 月至 4 月期间，也就是比特币跌至 6 万美元之后的两个月时间内，集中投资了至少包括 ZEC 和 HYPE 在内的代币。这也与 Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 在 7 月的采访中认为加密市场已触底的论断吻合。

但从出售的情况来看，他们对「已经触底」似乎并没有那么坚定。

Multicoin Capital 在今年对 ZEC 和 HYPE 的抄底无疑是成功的，但同时他们也开始为「去年的冲动」止损。

Multicoin 从 2025 年 10 月上旬开始购入 AAVE，并在 11 月底完成了至少 33.8 万枚 AAVE 的建仓。据余烬统计，该部分 AAVE 持仓均价约为 219 美元。

但在今年 5 月 14、15、16 日三天，该地址火速清仓了全部的 AAVE 持仓，按照 AAVE 在那三天的价格，笔者预计卖出均价应该在 95 美元左右，整体亏损超过 3500 万美元。

此外，在 2025 年 11 月，Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 发推称 2025 年在 ENA 上建立了「大仓位」。

我们无从得知「大仓位」究竟有多大，但至少其中一个持有超 5600 万枚 ENA 的地址，在今年 6 月 5 日集中清仓了全部 ENA 持仓。

据 Etherscan 信息，该部分持仓于 2025 年 10 月 15 日集中买入，买入当天 ENA 的价格还在 0.44 美元左右。而当今年 6 月 5 日卖出时，ENA 价格已经跌破了 0.1 美元。这笔投资的亏损预计接近 2000 万美元。

在去年年底至今年上半年期间，Multicoin Capital 也操作了 SOL 和 WLD 等代币，但暂时只是持仓状态无法统计盈亏。整体来说，今年隐私概念的「二度炒作」与 Hyperliquid 的「再创辉煌」都被 Multicoin Capital 抄到了相对的底部，但去年年末对 AAVE 和 ENA 这对新老 DeFi 代表的投资，一方面误判了市场整体走向，另一方面也高估了这些项目的后劲。

虽然在此期间 Aave 和 Ethena 确实有不错的发展，但发展带来的收益没有最终落在代币持有者的权益上。在概念和叙事的炒作结束后，没有实际支撑价格的动力推动价格的进一步上涨甚至仅仅是维持现状。

就目前统计的 HYPE、AAVE 和 ENA 上的操作，Multicoin Capital 仍有超过 1500 万美元的收益。这家投资机构的风格向来是对看好的标的下重注，但盈亏同源，大开大合的操作让数亿美元的投入只换来不超过 2000 万美元的盈利，这算不上一个绝对的好消息。