要了解的内容：随着美国主要交易所转向全天候交易，一些人声称当前的系统允许经纪人利用薄弱的盘后流动性，并利用开盘拍卖来影响价格并触发客户的止损。学术研究以及最近的证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）的执法行动表明，在正常交易时间之外，价格发现效率较低，更容易受到虚假交易和其他操纵策略的影响。支持者认为，全天候市场将把权力从中介转移给交易者，特别是零售投资者，使他们能够实时对新闻做出反应，而不是在市场关闭时被边缘化。
如果收盘铃声早已成为一种商业模式，那么24/7交易就是试图打破这一模式。当纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（Nasdaq）、芝商所（CME）和Cboe竞相推出全天候交易时，问题是谁会受益，谁将失利。
答案相当简单，量子经济学的首席执行官兼创始人马提·格林斯潘（Mati Greenspan）告诉CoinDesk：“在24/7股票交易中受到最大影响的不会是交易者：他们将大幅受益。受损的将是那些在交易者无法交易时长时间盈利的中介。”
格林斯潘，作为市场分析师，还声称，当市场在他所称的重大事件后重启时，“少数公司决定第一个可交易的价格。通常，他们会明确使用一个触发客户止损的价格，从而以亏损 closing 他们，而让经纪人从中获利，实质上是在对客户进行交易。”
当格林斯潘被问及经纪人是否在市场关闭期间协调定价时，他直接声称：“是的，完全操纵。”
“他们基本上可以控制价格，通常有数小时来制定策略，”他说。“经常猎杀止损。当周末发生重大新闻时，开盘铃声时，市场往往会在定价上做出任意的行动。”
他的评论正值美国多个主要交易所希望提供全天候交易服务之际。纽约证券交易所表示，它正在寻求SEC批准进行24/7交易。纳斯达克在12月宣布了类似计划。芝商所计划在2026年推出24小时的加密期货，待批准，而Cboe最近扩展了美国指数期权的24/5交易。
“似是而非的否认”
虽然格林斯潘的评论可能被视为指责，但不难看出为什么这样的做法在盘后市场中可能很突出。当通常的交易时间在美国东部时间下午4点结束时，薄弱的流动性可能会使价格更容易受到影响。
“在下午4点的收盘铃声后，你根本没有同样的流动性，”纽约证券交易所的场内经纪人乔·登特（Joe Dente）说。“人们都回家了，流动性不再，所以你会看到更大的价差。”
他表示，价差加大和订单薄弱形成一种环境，在这种环境中，与正常交易时段相比，价格波动可能被夸大。
学术研究也支持扩展交易时段的观点，认为其结构上与核心市场时间不同。一项被广泛引用的加州大学伯克利分校-罗切斯特大学联合研究发现，盘后价格发现“效率要低得多”，引用了限制信息进入价格速度的较低成交量和薄弱流动性。
当被问及那些期间是否已经发生操纵时，登特表示“有可能”，但他也指出，“24小时交易的事件将使情况开放给操纵，”指的是在盘后市场中已观察到的情况。
与此同时，格林斯潘指出，这些据称的操纵行为“并不完全合理，因此[可能参与这种行为的经纪人]往往保持似是而非的否认。”
这就是实际操纵与证明这些行为发生之间开始模糊的地方。
一项广泛引用的SSRN研究关于开盘价操纵展示了经纪人如何通过提交和取消大量订单在预开拍卖期间影响价格，临时推动股票偏离其基本价值，随后在广泛流动性回归之前纠正。
研究发现，这种操纵可能会产生扭曲的开盘价格，这些价格在完整市场开始交易后会被纠正，使得以虚高价格买入的投资者遭受损失。由于这些扭曲发生在正常交易量恢复之前，导致的价格变动可能与普通市场波动无异。
另一位熟悉盘后交易实践的经纪人（因未获授权公开发言而要求匿名）表示，薄弱的夜间流动性有时会使协调策略更容易影响交易较少的股票价格。
而这不仅仅是个别证据。
在2025年底，证券交易委员会就一宗涉及利用欺诈性订单操纵薄流动证券的多年虚假交易计划达成了和解协议。监管机构还对Velox Clearing处以130万美元罚款，因其未能检测到波动股票中的“分层”和“虚假交易”。
与此同时，美国金融业监管局（FINRA）在其2026年年度监管监督报告中，指控公司“未能保持合理设计的监督系统和控制措施，包括识别和报告在盘后交易中可能进行的操纵行为。”
零售获胜？
尽管很难指出这些指控有多普遍，但有一点是肯定的：如果交易转向24/7，交易者将成为最终的赢家，特别是零售交易者。
在如今的电子市场中，最快响应市场新闻的交易者具有结构性优势。
“任何拥有最快计算机和最好的程序员的人总会占有优势，”登特表示，并指出算法可以“在纳秒”内响应新闻和订单。对于个人投资者来说，他补充说，跟上这种速度是困难的。“人类如何跟上这一点？”
对于小型投资者来说，当市场关闭时，对这些事件的反应变得更加困难，这使得那些零售或小型交易者处于巨大的劣势。
纳斯达克期权定量研究主管Pranav Ramesh与Leadpoet的联合创始人表示，薄弱的市场可能会放大这些风险。
“经纪人的协调往往表现为行业范围内在路由和执行实践方面的一致性，特别是在大部分零售流量最终交给少数批发商的情况下，”他说。“在正常交易时间之外，监督可能更难，因为市场较薄弱，投资者能够作为基准评估执行质量的简单参考点也较少，”Ramesh以个人身份表示。
熟悉经纪路由和流动性实践的消息人士告诉CoinDesk，薄弱交易时段的定价权是实实在在的，尤其是在重大新闻发生时，而市场处于关闭状态。根据这些消息人士的说法，正因为零售交易者无法参与，所以在延长期限内围绕路由、价差和执行实践的协调历来相对容易。
这正是全天候交易将为交易者解决的问题，格林斯潘表示，24/7市场将通过完全消除周末的空白，削弱金融科技公司的优势。
最近的中东冲突就是一个完美的例子，说明当市场保持关闭时，如何开启更多交易机会。去中心化的交易所Hyperliquid在区块链上全天候交易，吸引了越来越多的交易者在周末（当传统交易所关闭时）下注于传统金融资产，包括石油和黄金。
该平台已经流行到每周衍生品交易量超过500亿美元，同时在24小时内产生了160万美元的收入，超越了整个比特币区块链的收入。该平台最近还新增了S&P 500永续合约。
不用说，如果他们开设24/7交易，主要交易所也可能从交易费用中受益。
24/7交易是否最终会削弱经纪人在价格设定中的影响还有待观察。明确的是，交易所和投资者将在永不关闭的市场中获益。
“交易者可以实时反应，而不必受制于中介——经纪人，”格林斯潘说。
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