作者： Chloe， ChainCatcher

昨日，Hyperliquid 上两个被市场标记为主流做市商的地址，在同一时间段抽走了近 90% 的 BTC 与 ETH 流动性，合计撤出规模估算近 1 亿美元。

而正巧就在 3 天前，全球最大的两家传统交易所 CME 与 ICE 联手向美国 CFTC 和国会施压，要求严管 Hyperliquid。

这究竟只是专业玩家对“监管风险定价”的单一事件，还是 DEX 过去三年享尽的监管套利红利，正走到尽头的前兆？

做市商同步撤离，合减持近1亿美元

根据链上情报平台 Hyperinsight 监测，5 月 18 日，两个被市场标记为主流做市商的地址在数小时内大幅缩减做市敞口：其中一个地址过去曾在 175 个币种上提供流动性、仅 BTC 做市规模便达约 4500 万美元，5 月 18 日上午悉数平仓，并将约 600 万美元资金提现至 Binance。

另一个地址的 BTC + ETH 流动性从原本约 4000 万美元锐减至约 400 万美元，降幅约 90%；总仓位规模从近 8000 万美元降至约 4100 万美元。虽仍在 111 个币种维持挂单，但主流币种的订单簿深度明显变薄。

对一个完全依赖链上订单簿撮合的衍生品平台而言，两个主流做市商在同一个时段同步撤离，大额交易的执行成本将明显被垫高。

若把时间线往前拉 3 天。5 月 15 日，彭博社率先报道：CME 与 ICE 已就 Hyperliquid 向 CFTC 官员与国会议员提出关切，认为这个快速增长的链上永续期货平台可能对传统大宗商品市场，特别是原油，构成交易风险。

两家交易所的具体诉求非常清楚：要求 Hyperliquid 向 CFTC 注册、执行 KYC、接受交易监控。理由是 Hyperliquid 的匿名、全年无休的衍生品交易环境，可能扭曲全球油价基准，并为受制裁实体提供绕道空间。

ICE 期货业务高级副总裁 Trabue Bland 直接表态：“这是基准指标诚信（benchmark integrity）的问题。”CFTC 主席 Michael Selig 近期多次公开表态，CFTC 将为加密永续合约等新兴产品建立明确监管框架，并对 Hyperliquid 等离岸平台的活动表达关切。

消息一出，HYPE 代币从 45 美元以上跌至 43 美元以下，跌幅约 6%。

瓜分到华尔街的饼，Hyperliquid 被扣上帽子

但为何是现在？Hyperliquid 已经踩到华尔街底线。

根据多家外媒指出，关键的引爆点是 HIP-3，这个 Hyperliquid 在去年初推出的功能，允许用户在链上直接交易石油、股票等传统资产的合约。而在今年 2 月底地缘政治局势升温、传统期货市场周末休市的情况下，Hyperliquid 的石油合约成交量出现爆发式增长。

Hyperliquid 持续通过 HIP-3 市场等功能扩大市占，而这正是 CME 与 ICE 长期主导的领域。

根据加密情报供应商 Kaiko 的数据，Hyperliquid 石油类合约累计成交量从 2 月底的 3.39 亿美元，飙升到 3 月底的 73 亿美元，短短几周成长超过 20 倍。

若放大来看 Hyperliquid 在链上衍生品市场的整体位置，根据 DeFiLlama 截至 2026 年 5 月中的数据，Hyperliquid 的 30 日永续合约成交量约 1764 亿美元、24 小时成交量约 79 亿美元、未平仓合约约 93 亿美元，年化交易量约 2.15 兆美元。

在链上永续 DEX 市场上，Hyperliquid 占 30 日成交量的 31.7%，但持有该领域 58.5% 的未平仓合约，可以说它承载了链上永续近 60% 的持仓型流动性。

且若以 Q1 2026 累计值看，Hyperliquid 全季处理了约 6194.6 亿美元永续成交量，季内市占达 34%–44%，占该领域手续费收入约 53%，过去 12 个月营收约 8.2 亿美元。

对 CME 与 ICE 而言， Hyperliquid 已经不是什么实验性的市场，而是正面直接侵蚀它们周末与盘后时段现金流的竞争者。

CryptoSlate 分析中进一步指出，如果监管机构接受 CME 与 ICE 的论述框架，执法焦点将会落在 Hyperliquid 的商品类市场，石油类永续可能面临访问限制、预言机披露要求或前端地理封锁，而加密原生市场（BTC/ETH 永续）则会被归进另一个监管类别。

所以做市商在这个时间段撤离，其实合理许多。

回顾过往，2025 年 10 月，加密市场曾发生 190 亿美元清算潮，多家做市商当时短暂停止报价。Wintermute 策略师 Jasper De Maere 事后对 Decrypt 解释说道： “我们采取的是非常规则化（rules-based）的方法，如果我们不能用安全、delta neutral 的方式做市，我们就不会参与这游戏。”

衍生品交易公司 Galaxy 的 Magadini 在也表示： “如果你是做市商，又无法信任你的避险工具的完整性，那你唯一能做的事就是退出。”

而如今当 DEX 监管不确定性陡升、平台可能被要求 KYC、可能被禁止美国用户，对于主流做市商来说，撤离只是写进风险手册里的 SOP。

聪明钱对监管风险的提前定价？

针对近期事件，Hyperliquid 立即通过 HPC 回应，主张链上永续合约市场相对于传统中心化交易所“更具效益、风险更低”，并期望 CFTC 能为链上衍生品平台发展出一套量身打造的监管框架。HPC 此前也已主动与 CFTC 接触，讨论为美国用户建立合法参与路径。

Hyperliquid Policy Center（HPC） 的定位是独立研究与倡议组织，主攻永续衍生品与链上金融基础设施的监管框架，是今年二月 Hyperliquid 生态系下的 Hyper Foundation 出资 100 万枚 HYPE 代币所成立的。

该组织由资深加密政策律师 Jake Chervinsky 担任创办人兼 CEO。Chervinsky 过去曾任加密创投 Variant 的法务长、Blockchain Association 的政策长，是加密圈在华盛顿政策圈最具知名度的律师之一。

最后，短期来看，做市商从 Hyperliquid 撤离可以被理解为“聪明钱对监管风险的提前定价”，想当然机构不会等到 CFTC 出招才有动作，收缩敞口只是按合规的 SOP 。

长期来看，这次事件可能标志着一个重要转折点：DEX 过去依赖的三重套利红利，时间套利、地理套利、资产套利，正在被重新定价。这三个套利本质上都是“监管真空红利”，当 Hyperliquid 还是个实验场时，红利可以无代价地享用，而一旦当它开始与传统金融有了交会点，华尔街必定会把它推进监管的游戏规则当中。

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