没钱，没钱，还是没钱！抛售，抛售还是抛售！！反弹还是反转？？

每周更新的美国银行最新 2月16日 至 2月20日 的客户资金流数据，基本和上周的判断是一致的，但情况不但没有好转，反而还出现了恶化。

在上一周中虽然机构用户是在抛售的，但是散户和对冲基金是还是有购买的欲望，但到了这一周已经能明显看到，虽然机构的抛售减弱了，但是对冲基金和散户也是在卖出了，除了散户最近四周的平均值是买入以外，其它全部都是抛售。

更关键的是，虽然这周机构卖得没上周那么猛，但全方位的抛售很可能是整体市场的风险偏好全部下降了，连对冲基金这种最爱做交易波动的资金都开始站在卖方，说明市场已经从“机构卖、散户接”的结构，逐步变成了“大家都在抛售”的结构。

机构这周的结构也非常典型，个股抛售的非常明显，但 ETF 反而是净买入。我个人的观点来看，买入的 ETF 很大概率是标普和纳指这种指数型 ETF ，这并不是市场在看多，这是投资者选择降低风险偏好。

把个股风险换成更流动、更分散的 ETF 风险敞口。机构不在加仓风险资产，而是转移去了指数，相对个股，投资者开始押注大盘，很可能是因为指数 ETF 的流动性更好、冲击成本更低、需要撤退的时候也更容易走。而从个股的撤离非常符合我们之前说的，机构已经没有钱了，没有钱继续拉动个股上涨了。

之前还是机构出货，散户买货，但现在散户都开始不接盘了，对冲基金都开始离场了，投资者对于当前的环境感觉非常的悲观，股票市场尚且如此，就别说加密货币和 $BTC 了，更惨烈，流动性更低。

而且即便是 ETF 的在买入，也并不能改变整体资金仍然是净流出的事实。总量仍然在流出，说明市场的“钱”还没有回来，最多只是把资金从更高风险转移到了低风险。

对风险资产来说，这意味着两件事：

第一，短期反弹会可能会有，但高度会被压制。 因为机构在卖个股、买指数，本质是在做风险管理而不是做方向，市场缺的依然是愿意加杠杆的增量资金。也就是流动性仍然不足。

第二，结构会越来越分化。大盘可能看起来没那么难看，但中小盘、题材股、以及高波动资产会更难受，因为它们对应的就是被机构最先砍掉的那部分风险敞口。Bitcoin 也是在这个范围内的。

这也是为什么我一直强调“没钱”才是核心。不是大家突然放弃了，而是流动性太差，投资者现金仓位还是很低，机构既要控制回撤，又要保证流动性，那结果自然就是继续卖，继续缩，继续降低风险，直到资金或流动性重新充盈的时候。

有小伙伴可能会问，昨天不是涨的非常好吗，这种情况下是不是市场该出现反转了，要知道今天的 Bitcoin 和 昨天的 Bitcoin 本质是没有区别的，市场的流动性也并不会因为 $CRCL 的财报有本质性的改变，更多的可能是因为情绪和压抑的低价格产生的反弹。

当然英伟达财报的利好可能会继续带动科技股的上涨，而和科技股相关度较高的 $BTC 应该也有上涨的机会，但不论是 CRCL 还是英伟达，带来的更多都是情绪上的好转，是对于 AI 的继续狂热，而对于 BTC 和加密货币来说，需要的还是实实在在的流动性，还是需要美联储的宽松。

所以在这种资金结构没扭转之前，我是不指望市场靠情绪自己走出反转的趋势。真正能改变节奏的，还是货币政策和降息路线，这样才能有机会让流动性回复。否则，散户就算想接，也接不住机构的体量，很有可能散户的接盘就会成为机构的退出流动性。

PS：因为美国银行的数据有滞后性，所以能看到的是已经发生的，目前的数据要下周才能出来，但这份数据仍然告诉我们，机构没钱，投资者没钱，全部都在抛售，短期最多的是反弹，反转的概率并不大，反转仍然需要等货币政策的信号。

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