撰文：Meltem Demirors

编译：Saoirse，Foresight News

机构终于「进军加密行业」了 —— 但它们不是来接盘的。

它们是来把加密经济，变成自己资产管理规模（AUM）扩张机器的手续费现金流。

这不是评判，也不是批评，只是对事实的观察。

请注意：我下面的观点主要针对作为代币 / 数字货币的加密资产，不一定适用于作为金融基础设施的区块链（后者本身可以不需要代币，当前绝大多数 DeFi 治理代币也证明了这一点）。

从去年的数字资产峰会开始，我就一直持这个观点。当时我的开场演讲题为《Believe in Something》。过去一年，没有任何事改变我的看法，反而让图景更清晰了。

最近，我的朋友 ——Wintermute 的 Evgeny、Markets Inc 的 Dean，各自写了两篇很棒的文章，讨论加密领域所谓的「机构采用」及其对市场周期的意义。他们启发我写下第三篇，在他们观点之上，增加一个新视角：正在剧变的资本格局，以及愈演愈烈的 AUM 争夺战。

没时间看完整版？一句话总结：

「机构采用」不是使命，而是榨取策略。

真正的问题只有一个：加密行业能不能足够快地建立并扶持自己的原生机构，把经济价值留在链上，而不是源源不断流向传统金融（TradFi）。

传统金融已经在榨取加密经济的大部分收益

顺着资金流向看，谁在加密领域真正获利一目了然：

不是 DeFi 协议，而是中本聪在比特币白皮书里原本想要取代的那些金融机构。

• 仅 USDT 和 USDC，每年就能产生约 100 亿美元净息差，收益归 Tether、Coinbase 和 Circle。它们是加密生态的重要参与者，但最终只为股东负责。
• 美国商务部长 Howard Lutnick 旗下的 Cantor Fitzgerald，通过为 Tether 管理国债、为数字资产公司和投资产品安排交易，每年赚取数亿美元。
• 特朗普总统、其家族及合作伙伴，通过一系列加密相关项目与代币工具合计获利数十亿美元。
• 贝莱德的 IBIT 比特币 ETF，在约 18 个月内资产管理规模冲到约 1000 亿美元，成为史上规模增长最快的 ETF，也是贝莱德最赚钱的产品。
• 阿波罗资管等机构正悄悄把加密抵押品、国库资金导入自家信贷和多资产基金。

每年，传统金融机构都从加密经济中榨取数百亿乃至上千亿的资产与利润，很多时候，它们赚得比真正创造价值的原生协议还要多。

那些在无数场会议上鼓吹机构入场的「行业创新者」，和在推特上狂热炒 Meme 币的「前线斗士」，其实比你想象中更相似。

我们别再无脑追捧，该开始独立思考了。

机构到底在想什么？

企业只有一个目标：利润最大化。

加密能帮它们在两方面赚钱：

• 降本

分布式账本、链上抵押品、即时结算，能大幅降低后台与中台成本，提升抵押品流动性与利用率。

• 创收

把加密打包成 ETF、代币化基金、结构化产品、托管服务、借贷、现金管理方案…… 全都能产生丰厚、持续的手续费，还能收获加密社区的狂热追捧。

过去十年，机构只关心第一条。

2015 年我们创立 DCG 时，我花了三年向所有金融机构推销比特币全球账本与最终结算的优势。那时，金融机构根本不把加密当成新收入来源，只觉得风险太高，碰比特币和代币体系对董事会来说完全不划算。

2018 年初我离开 DCG 加入 CoinShares，我们的 AUM 从几千万做到几十亿。当时少数敢大胆布局比特币的独立投资经理，都获得了惊人回报。

2024 年初是转折点：机构开始把加密当成第二条路径 —— 新的收入机器。

贝莱德 IBIT 的推出，是压垮大坝的那股潮水。

IBIT 成为史上最成功的 ETF，极大增厚了贝莱德的利润表。

几个关键事实：

• IBIT 上线一年内规模冲到 700 亿美元，增速是此前纪录保持者黄金 ETF GLD 的约 5 倍。
• 2024 年底 IBIT 期权上市后，又吸引超 300 亿美元资金，份额碾压所有竞品，占比特币 ETF 总规模一半以上。
• IBIT 是贝莱德最赚钱的 ETF：约 1000 亿美元 AUM，每年产生数亿美元手续费，收入超过贝莱德近万亿规模的标普 500 旗舰指数基金。

IBIT 给全行业展示了一套标准答案：

把比特币和数字资产，装进传统基金结构，上市，然后变成稳定、丰厚的手续费奶牛。

从 DAT、代币化国债到链上货币基金，全是这套打法的复制粘贴。

AI 资本支出超级周期正在吞噬全球资本

我们稍微转个话题，谈另一个关键趋势 —— 这也是我 2024 年 IBIT 上线后立刻创办 Crucible 的重要原因。

算力与能源价值链正在实时重塑全球资本格局。

未来十年，构建 AI 经济（芯片、数据中心、电力、工厂等）需要数十万亿美元资本开支。

钱从哪来？

所有不直接跟 AI 绑定的流动资产 —— 加密、非 AI 股票、甚至信贷资产 —— 都在被卖出，换成市场眼中的「必配 AI 资产」。

同时，很多 LP（有限合伙人）在私募市场配置过高，退出与回款变慢，正在悄悄削减或推迟新的私募信贷与 PE（私募股权）出资。

融资周期变得更长、更不稳定、更难预测。

对优质 AUM（资产管理规模）渠道的竞争白热化。

结果就是：

资管机构和私募机构疯狂抢钱，从保险资金、零售与富裕人群、主权财富平台里补仓 —— 而传统养老金与捐赠基金正在撤退。

市场极度饥渴现金。

任何看起来像资金池的东西，都会被吸干。

链上资本，是下一个 AUM 主战场

在争夺 AUM（资产管理规模）的浪潮里，加密不再是奇怪的玩具 ——

它是数万亿美元级的潜在 AUM，就摆在明面上。

IBIT 证明了：加密能成为巨大的赚钱机器，是机构配置者的「蜜罐」。

特朗普政府也表示，会全力为加密创新创造极度宽松的环境。

如今，链上资产管理与国库资金已达数千亿美元规模。

• 稳定币总发行量约 3000 亿美元，USDT 占约 60%，USDC 占约 25%。
• 多链 DeFi 总锁仓量（TVL）约 900–1000 亿美元。
• 代币化货币基金、代币化黄金、消费信贷产品等现实资产（RWA）再增加数百亿规模。
• 但链上平均收益率只有 2%–4%，远低于传统货币基金约 4.1% 的水平；即便是 Lido 近 180 亿美元的 stETH 池，收益率也仅约 2.3%。

在饥渴的资产积累者眼里，这不是「DeFi 锁仓量」，这是尚未被充分货币化的现金流—— 可以打包、质押、再出借、收费用。

这不是道德评判，只是机构的本能，就像人要呼吸一样自然。

来源：DefiLlama

代币化与合规包装，把原本「禁区」的加密资本，变成了符合传统托管与风控框架的收费型 AUM。

当企业、DAO、协议积累巨额加密财库并寻求更安全的外部收益时，资管机构就能把这些资产重新打包成代币基金、货币基金、结构化产品。

对面临资金压力、流量竞争加剧的公司来说：

「洗劫」加密资产负债表，是扩张收费型 AUM 最干净的路径之一，不用再挤已经饱和的传统渠道。

一记警钟：再不行动，就是被吞并

正如西方经济体引入了不认同其文化与价值观的群体，如今正为此承受社会与经济代价，加密行业也正面临一场相似的生存危机。

加密经济及其核心意见领袖正在引入不认同行业核心价值观、也不致力于原生经济增长的传统金融机构。

整个行业很快将为此付出社会与经济层面的代价。

若任由事态发展，加密经济最终只会沦为传统金融机构扩张 AUM（资产管理规模）的又一个流动性附庸。

唯一出路：

尽快建立并壮大我们自己的原生机构。

包括链上资管、风控与承销、原生金融产品、加密原生配置机构……

它们能为财库 AUM 竞争，设计服务于加密长期利益的产品，把经济价值留在加密生态内部，而不是外流去增厚传统巨头的利润表。

如果现在不优先扶持加密原生机构，所谓的「机构采用」就不是胜利，而是吞并。

有所坚守，否则一无所有。