市场屏息等待今晚21:30的美国12月CPI数据发布，这张经济体检报告将揭示通胀是技术性反弹还是结构性问题重现。

今晚美国将公布12月消费者价格指数，市场普遍预期该数据将小幅走高。这一数据不仅影响市场对美联储政策路径的判断，也将在经济前景不确定性畸高的背景下提供关键指引。

根据市场预测，12月CPI环比预计上涨0.3%，同比上涨2.7%；核心CPI预计环比涨0.3%、同比涨2.7%。

一、市场预期与数据预测

今晚公布的美国12月CPI数据成为市场焦点。在经历43天政府停摆导致数据发布中断后，美国关键经济数据的发布正逐步恢复正常。

● 市场普遍预期本次通胀数据将呈现小幅升温态势。根据最新调查，经济学家预计12月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。核心CPI预计同样环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。

● 这些数据将成为美联储1月27-28日货币政策会议前最后的关键参考之一。市场普遍预期本次会议将维持利率不变，但在2025年连续三次降息后，投资者正押注2026年至少还有两次25个基点的降息空间。

● 中金公司分析指出，美国12月总体CPI环比与核心CPI环比可能在35-45个基点区间，高于市场一致预期的30个基点。

二、技术性因素与统计扭曲

值得注意的是，近期CPI数据的波动受到政府停摆导致的统计方法问题的显著影响。这一问题可能导致11月通胀数据被严重低估，而12月数据可能出现补偿性上涨。

● 由于“政府关门”，美国劳工统计局在10月1日至11月13日期间没有采集通胀数据，因此采用“carry forward”方法填充10月通胀读数，相当于假设10月CPI环比变化为零。至少在3个层面导致11月通胀数据被严重低估。

● 具体而言，房租样本轮换的低估效应是关键因素之一。美国房租通胀使用6个样本轮换统计通胀增速，每月通胀环比约等于当月样本相对6个月之前样本的累计变化除以6。

● 由于统计局直接使用4月数据填充10月数据，导致算出的10月通胀环比为0。环比增速累乘得出的11月通胀同比漏记了10月通胀环比变化，因此出现严重低估。

● 隔月样本轮换也产生了类似影响。对于约40%权重的通胀项目，统计局并非每个月都进行抽样统计，而采取隔月统计与单月统计结合的方式。这些技术性问题预计将在未来数月逐步得到修正，但也增加了数据解读的复杂性。

三、结构性因素与关税影响

● 除了技术性因素外，结构性因素特别是关税政策对美国通胀的影响不容忽视。美联储5月会议纪要明确指出，经济前景的不确定性异常高，主要受关税上调可能产生的影响。

● 纽约联储主席威廉姆斯曾表示，他预计未来数月关税将对通胀产生更大影响，这使得美联储当前限制性政策立场变得“完全恰当”。关税影响可能在今年下半年到2026年上半年导致美国通胀率上浮约1个百分点。

● 美国国会预算办公室的分析报告显示，特朗普的关税政策将在10年内削减赤字2.8万亿美元，但同时将导致经济萎缩、通胀率上升并降低美国家庭的整体购买力。

● 报告估计，关税政策将导致2025年和2026年美国年均通胀率上升0.4个百分点。美联储会议纪要也指出，预计今年关税将显著推高通胀，2026年的推升作用将有所减弱。

四、政策路径与市场影响

当前，市场关注的焦点是CPI数据如何影响美联储的政策路径。美联储政策在2026年可能呈现“上半年温和宽松、下半年随换届分化”的特征。

● 中信证券分析认为，2026年上半年美联储政策将继续温和宽松。鲍威尔在12月会议上多次表示当前“政策利率处于良好位置以观察经济形势的变化”，并明确指出没有FOMC成员将加息视为基准情形。

● 通胀压力的受控状态为继续宽松提供了条件。鲍威尔曾表示“若无新的关税，商品通胀可能在2026年一季度见顶”。同时，美联储对通胀回落的信心在增强，已将2025年整体PCE通胀预测从3%下调至2.9%。

● 高盛的预测更为具体，预计美联储将在2026年6月和9月各降息25个基点。这一预测基于对经济增长的乐观预期，高盛预计2026年美国GDP增长率将达到2.8%，比彭博调查的经济学家更乐观。

五、资产配置与投资启示

面对通胀数据可能带来的波动，投资者需要调整资产配置策略。中金公司建议，在通胀阶段性偏强的环境下，应增加商品配置，逢低增配黄金、美债与中美股票。

具体而言，2026年初美国通胀上行叠加增长改善，可能让美联储放缓降息节奏。这一阶段全球流动性边际趋紧，客观上利多美元利空黄金。

● 但另一方面，通胀上行的同时，特朗普对美联储持续施压，进一步削弱美联储与美元信誉，也可能导致美元贬值黄金上涨。这一时期黄金与美元不确定性增大，海外高估值成长股与美债可能承受压力。

● 对于中国资产，如果美国通胀短期走强，海外流动性边际放缓，可能阶段性增加市场不确定性。但考虑到近期国内风险偏好维持在较高水平，市场流动性充裕，“春季行情”如火如荼，股市表现可能“以我为主”，海外影响或不会持久。

随着数据公布时间临近，市场屏息以待。无论今晚数字如何跳动，通胀路径的复杂性已经显现：一边是统计扭曲带来的技术性波动，另一边是关税政策引发的结构性压力。

华尔街交易员已经调整仓位，经济学家更新了预测模型，而美联储官员则准备好了一系列政策应对方案。这场数字游戏的结果，将直接影响2026年全球数万亿美元的资本流向。

通胀的真正考验或许不在于一两个月的读数，而在于美国经济能否在政策干预、统计异常和全球贸易重构的多重夹击下，找到通往稳定价格的现实路径。

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