打败你的从来不是同行。

撰文：Eric，Foresight News

永续合约赛道正在经历一场静悄悄的革命。

过去两年，Perp DEX 从边缘实验成长为衍生品市场中不可忽视的力量。2025 年 Perp DEX 总交易量达到了 7.9 万亿美元，接近中心化交易所总交易量的 10%。彼时在这片喧嚣之中，一个根本性的局限始终存在：几乎所有平台都困在加密原生资产的牢笼里，交易标的不外乎比特币、以太坊和少数山寨币，抵押品更是几乎清一色的稳定币。

与此同时，现实世界资产（RWA）代币化赛道正在以惊人的速度崛起，从 2023 年的概念验证，发展到如今超过 300 亿美元的市场规模。在这条赛道上，Ondo Finance 已经确立了无可争议的龙头地位：其代币化股票平台 Ondo Global Markets 的市场份额接近 7 成，是第二名的 2.5 倍左右。

今年开始，贵金属、大宗资产和股票开始被列入 DEX 的交易列表。但我们所习惯的方向都是 Perp DEX 上线代币化 RWA 资产。

当 RWA 赛道的绝对龙头决定进军 Perp DEX 领域，事情开始变得有趣。Ondo Perps 的推出，意味着永续合约赛道终于出现了一个真正从传统金融资产出发、将机构级资产发行能力与加密原生交易基础设施深度融合的玩家。这或许标志着 Perp DEX 从一个纯加密衍生品工具，向真正意义上的全球资产交易基础设施进化的转折点。

「反其道而行之」

2021 年，前高盛员工 Nathan Allman 和 Pinku Surana 创立了 Ondo，最初定位是一个 DeFi 结构化产品协议。2022 年底到 2023 年初，团队敏锐地察觉到，DeFi 内循环的模式终将触及天花板，而连接传统金融与链上世界的桥梁，才是下一个真正的大机会。于是他们毅然转向 RWA 赛道，推出了代币化美国国债基金 OUSG，随后又推出了面向非美国零售投资者的 USDY。这两个产品精准地切入了当时市场的最大痛点：加密世界巨额的资金迫切需要找到低风险、高收益的链上落脚点，而美联储激进的加息周期让美国国债成为了最诱人的选择。

可惜的是，就在 5 月底，Ondo 创始人兼 CEO，RWA 代币化赛道的主要推动者之一 Nathan Allman 意外离世，长期总裁 Ian De Bode 将接任 CEO。Ondo 表示，Ian De Bode 在过去两年多负责公司战略、产品及日常运营，其接任 CEO 获得了管理团队的充分支持。

Ondo 的执行力令人印象深刻。2024 年 3 月，当贝莱德推出代币化货币市场基金 BUIDL 时，Ondo 迅速将 OUSG 的主要持仓转移至 BUIDL，既借助了全球最大资产管理公司的信用背书，又保持了自己在分销渠道上的独立性。到 2025 年，Ondo 的 TVL 突破 25 亿美元，其中 USDY 单一产品便超过 10 亿美元，成为全球最大的面向零售投资者的代币化国债产品。

而 Ondo Global Markets 的推出，则将公司的版图从固定收益扩展到了权益类资产。2025 年 9 月上线的这个平台，提供了超过 260 种代币化美股和 ETF 的交易。从苹果、英伟达到标普 500 指数 ETF，覆盖 AI、生物科技、国防、能源等热门板块。不到八个月 TVL 破 10 亿美元、累计交易量超 180 亿美元的数据，放在任何金融产品的历史上都是现象级的增长速度。相比之下，稳定币在早期阶段都没有展现出如此陡峭的采纳曲线。

更重要的是，Ondo 并非只是一个在灰色地带运作的加密项目。它在列支敦士登获得了覆盖 30 个欧洲国家的监管批准，向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了注册声明，还与摩根大通、万事达卡等传统金融巨头合作完成了首次跨境代币化国债赎回测试。当富兰克林邓普顿这样的老牌资管公司都选择通过 Ondo 的平台来代币化其 ETF 产品时，Ondo 在 RWA 领域的枢纽地位已经不言而喻。

今年，交易所和 DEX 都在争先恐后地上线代币化 RWA 资产。Hyperliquid 在美伊战争期间的周末承接了包括黄金、白银和原油的交易量，引得彭博社一周内两度对其进行报道。这种趋势不言而喻，但大家似乎都把目光放在了交易所如何抢夺 RWA 代币化资产的交易上，忘记了专注于 RWA 代币化本身项目自己推出交易所的潜力。

正如此前 pump.fun 在推出 DEX 之前，Solana 上的 DEX 都在疯狂抢夺 Meme 代币交易的市场。而在 pump.fun 推出 PumpSwap 的 13 个月后，PumpSwap 以交易量计算的市场占有率已经来到了第二，且与第一相差无几，而曾经独占半壁江山的 Raydium 市占率仅剩 5%。

「华尔街 2.0」

Ondo Perps 的核心定位非常清晰：这是一个专注于代币化股票、指数和大宗商品的永续期货平台，将机构级的金融基础设施与无需许可的全球化交易平台接入结合在一起。用更直白的话说，它是一个真正意义上把华尔街资产带入 DeFi 永续合约赛道的平台。

这种定位带来的第一个、也是最直观的差异化优势，在于资产端的丰富度。Ondo Perps 可以将 Ondo 此前已经完成代币化的资产直接放到 Perp DEX 上进行交易。对于一个想要在全球资产配置中灵活运用杠杆的交易者来说，这种选择空间的差异是质变级的。

目前 Ondo Perps 已经向所有用户开放，我们来看一看有哪些亮点：

Ondo Perps 作为一个 Perp DEX 来说基础功能应有尽有，具体的不再赘述。目前 Ondo Perps 支持的最高杠杆为 20 倍，其中美股合约的最高杠杆大多数为 10 倍，大宗资产、股指等最高杠杆为 20 倍。

当前 Ondo Perps 支持 24 个永续合约市场的 24/7 交易，其中包括：

16 只美股：SPCX、MU、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL；

3 个大宗商品：XAU（黄金）、XAG（白银）、WTI（原油）；

2 个指数：US 500、US 100；

1 个 ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)。

在实际使用中，笔者发现了两个特点，一是用户并不是直接使用自己的钱包交易，而是需要将以太坊上的 USDC 转入 Ondo 给定的地址才可交易；二是 Ondo Perps 采取全仓模式，意味着针对不同资产的做多做空仓位共用保证金。

这些设计其实是对应着更长远的计划。根据提供的资料，Ondo Perps 未来将采用多资产抵押系统，除了稳定币之外，还支持 Ondo 推出的美股、美债代币作为保证金来开仓。如此你就可以在不卖出自身投资组合的前提下进行对冲等操作。

从金融工程的角度看，多资产抵押不只是增加了一个功能选项，它实际上重构了整个系统的风险计算逻辑。Ondo Perps 更接近传统金融中的组合保证金（Portfolio Margin）概念，将整个资产组合视为一个统一的风险池。这意味着不同资产之间的自然对冲关系可以被系统自动识别，比如你同时持有代币化 SPY 多头和标普 500 永续合约空头，系统能够识别这种对冲并相应降低保证金要求。可能普通用户并不了解其中价值，但却能真实服务到复杂的量化策略和基差交易者。

流动性方面，Ondo Perps 并非从零开始在链上搭建流动性池，而是通过代币化股票的发行与赎回机制，将链上市场与传统交易所直接连接。这意味着价格发现和流动性深度可以继承自纳斯达克和纽交所这些万亿美元级别的传统市场，而不是依赖于有限的链上资金池。

可以说，Ondo Perps 的设计在满足了普通投资者的基本需求之外，也充分考虑了专业交易员和机构投资者的需求。此外，Ondo Perps 还称其是「最快的无需许可永续合约交易平台」，订单路由、保证金更新和清算全部实时处理，同时保持去中心化的安全保证。

在去中心化与用户体验之间的平衡，以及将合约交易直接路由至传统金融交易所，这两种设计使得 Ondo 需要将资金归集，在链下处理订单路由、交易和清算，并在链上分配资金。

不止于交易

旗舰交易平台一直是 Ondo 缺少的拼图，Perp DEX 实际上是 RWA 金融化闭环中的关键一环。

让我们回到 Ondo 的业务全貌。一方面，Ondo Global Markets 负责代币化资产的发行，将美股、ETF、国债等传统证券转化为可以在区块链上自由流转的代币。这些代币化的资产天然具有两个属性：它们代表了对底层金融资产的价格敞口，同时又可以像任何 ERC-20 代币一样在 DeFi 协议中组合使用。但问题在于，如果代币化资产只能被「持有」，那它们的价值就远未被充分释放。

另一方面，随着美国对代币化监管的放松，目前与 Ondo 合作，使用 Ondo 代币化资产的平台随时可以选择倒戈或者自行发行代币化产品。如果不能把终端的交易用户也把持在自己手中，再高的市占率也只是为别人做嫁衣。

Ondo Perps 的出现，为这些代币化资产注入了生产性。当一枚代币化苹果股票不仅可以被动持有，还可以作为保证金去开杠杆仓位、去执行复杂的基差套利策略、去对冲投资组合风险时，它的金融属性就被完全激活了。这种从「收益资产」到「信用基础」的转变，是整个 RWA 赛道从早期采用走向主流金融基础设施的必经之路。

更进一步看，Ondo 正在构建的其实是一个横跨现货与衍生品、连接传统金融与链上世界的统一生态。代币化股票在 Ondo Global Markets 上发行，之前通过 Ondo Bridge 跨链流转至 Hyperliquid 的 HyperEVM 等生态，现在又可以直接在自家的 Ondo Perps 上直接交易。这种网络效应一旦形成，竞争对手将极难复制，因为你无法仅凭一个更好的交易界面就取代一个已经深度嵌入多链 RWA 基础设施的完整生态。

事实上，这个图景已经开始变为现实。Ondo 已经与 Chainlink 合作，为其代币化股票提供机构级的价格预言机，使这些资产能够首次在 DeFi 借贷市场中作为抵押品使用。与 Euler 等借贷协议的整合正在推进，未来交易者可以在不出售持仓的情况下借入资金。这种「持仓即资本」的体验，正是传统金融中主经纪商业务的核心价值，如今正在被 Ondo 搬到链上。

新基础设施的时代

Ondo Perps 的推出，放在更宏观的视角下看，其实是两个历史性趋势的交汇产物：一个是 RWA 代币化从边缘实验走向主流金融基础设施的必然进程，另一个是 Perp DEX 从纯加密衍生品工具向全资产类别交易平台进化的自然延伸。Ondo 恰好站在了这两个趋势的交叉点上：它是 RWA 赛道的最大发行方，又拥有最深度的机构金融合作关系和最广泛的全球监管布局。

对于交易者而言，Ondo Perps 代表了一种全新的可能性：一个可以用英伟达股票做保证金、在周日晚上交易标普 500 永续合约、同时享受机构级流动性和执行速度的平台。这种体验在传统金融中根本不存在，在现有的 DeFi 中也无从获得。它属于那个正在加速到来的新世界：传统金融与加密原生基础设施的边界逐渐消融，而资产本身成为了可以在任何时间、任何地点、以任何方式组合使用的纯粹金融积木。

这或许才是 Ondo Perps 真正的意义所在。它不只是一个新的永续合约交易所，用 Ondo 自己的话说，是一个「将传统金融资产引入链上交易基础设施的「下一代」平台。