当师傅与徒弟出现分歧，贝森特近期释放了一些列财政部干预长债收益的预期，对此他的导师德鲁肯米勒（贝森特是90年代索罗斯基金伦办公室的基金经理，德鲁肯米勒当时执掌索罗斯基金投资事宜）则有不同意见，德鲁肯米勒今天在《华尔街日报》发专栏文章，标题很直白“让债券市场说话”，有点直接点名批评的意思了。文章核心很硬：这不是流动性管理，是价格管理，而且是个大错。 德鲁肯米勒文章的要点： 1、近期市场的反应是用行动投票：这不是“支持赞助强劲的板块流动性”，真正的市场失灵（像2020年3月国债或2022年英国金边债）根本不存在——没有拍卖失败、没有交易商资产负债表卡死、没有强制平仓，波动可控、交易有序。机器在正常运转，财政部却要把它的信号按下去。 德鲁肯米勒的核心观点： 1）市场聚合了任何委员会都不具备的信息，价格就是这些信息到达决策者的方式。长期国债收益率是世界上最重要的价格，也是美国剩下的唯一财政纪律执行者。” 2）每一基点的人为压低收益率，都是在补贴拖延。 3）回购应回归原定位：小规模、定期、针对off-the-run券的流动性操作，在季度再融资时公告，绝不要对收益率水平做周期外响应。 4）诚实地把债务期限拉长，并支付市场给出的价格。如果30年期必须到5.5%才能出清，那不是危机，是账单。真正能持久压低长期收益率的，只有解决初级赤字。 5）政府对抗基本面去捍卫价格，永远会输。唯一变量是认输前花了多少钱。”一旦市场相信财政部在捍卫某个价格水平，每一次收益率上行都会变成对官方决心的测试，操作规模必须越做越大才能撑下去。 6）上升的利率是麻烦信号，人为压制只会放大危险。问题不在减税。 德鲁肯米勒把回购定性为价格管理而非流动性支持，直接戳穿了近期财政部工具箱里“治标”手段的局限——回购、调整发行结构、动用TGA等最多是时间置换和风险再分配，治本还得靠可信的中期财政路径。上周贝森特得工具箱里的长文也提到前四条都是治标，只有第五条财政整顿才是治本。 当前长端已经进入估值摩擦区，盈利再强也难抵利率敏感度。市场短期可能继续测试官方决心，流动性与期限溢价的博弈会更激烈。让债券市场说话，比让它闭嘴更安全。 年初这里https://x.com/qinbafrank/status/2017205726301823008?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A有聊过德鲁肯米勒的重要性： 现任财政部长贝森曾经是他的基金经理，新任美联储主席是他的家族办公室合伙人美国新的经济货币财政权力轴心成形了。可以说德鲁肯米勒在金融市场的地位现在堪比彼得.泰尔在科技圈的地位了。 所以他的观点值得看看 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」(qinbafrank)