特朗普刚说要让Hyperliquid合法进入美国，一份决定股票永续命运的15页意见函，就被递到了SEC和CFTC面前 问题只有一个： 没有到期日的股票永续，究竟应该被当作Swap，还是证券期货？ 这个分类看似只是法律名词，实际可能决定TradeXYZ这类股票永续，能否真正面向美国普通投资者 8月24日，在SEC与CFTC联合征询意见的截止日，Hyperliquid Policy Center提交了一份正式意见函，回应监管机构关于“Swap”和“证券类Swap”定义的问题 HPC给出的核心主张是：具备传统期货特征、采用现金结算的股票永续合约，可以按照证券期货监管 先把分类逻辑讲清楚 美国监管机构判断一项衍生品属于期货还是Swap，不应该只看它有没有固定到期日，也要看它的合约结构与交易方式 HPC认为，典型的股票永续已经具备大量传统期货特征： • 合约条款标准化，不同用户交易的是同一种合约 • 在公开的中央订单簿中集中交易 • 可以通过反向交易随时平仓 • 持续计算并管理保证金 • 市场价格公开透明 • 用户获得的是价格敞口，而不是股票所有权 • 通过资金费率让合约价格持续靠近现货价格 股票永续与传统期货最明显的区别，是没有固定到期日 传统期货在到期时完成结算，让期货价格最终向现货收敛；永续合约则通过周期性资金费率，让多空双方持续支付费用，完成类似的价格收敛功能 简单来说，传统期货在终点一次性对账，永续合约则在交易过程中不断对账，虽然实现方式不同，但两者都在解决同一个问题：避免衍生品价格长期脱离参考资产 因此，HPC认为，没有到期日不应该自动把永续合约排除在期货之外 为什么一定要争取“证券期货”这个身份？ 因为另一条路几乎已经堵了15年 如果股票永续被认定为证券类Swap，面向美国普通投资者时，通常需要完成《证券法》注册，并在注册证券交易所中交易 这套制度已经存在超过15年，但至今没有发展出成熟的零售证券类Swap市场，合规要求存在，真正能够服务普通投资者的市场却没有出现 证券期货则不同，它已经拥有一套由SEC和CFTC共同监管的现成框架： • 期货交易所可以向SEC进行通知注册 • 证券交易所可以向CFTC进行通知注册 • 两类交易场所可以上线同类产品 • 券商和期货中介也可以进行跨体系注册 今年7月，CME重新推出了77份单股期货合约，覆盖55只美国股票，同时提供标准版和Micro版，每天交易时间接近23小时，这说明沉寂多年的证券期货制度正在重新启动 HPC希望股票永续能够沿用并升级这条现成轨道，而不是被塞进一个长期没有形成零售市场的证券类Swap框架 但HPC也没有主张所有股票永续都自动变成证券期货。它区分了两种产品结构 第一类是公开市场中的标准化永续合约。它们条款统一、集中交易、能够自由对冲和平仓，并由保证金与资金费率维持运行。这类产品更接近证券期货 第二类是交易双方单独协商的定制合约。如果合约不可互换、无法在公开市场自由平仓，而且交易者需要承担具体对手方的信用风险，它仍然可能属于Swap或者证券类Swap 所以真正决定监管分类的，不是产品名字里有没有“Perp”，而是它怎样被设计、怎样交易，以及用户如何退出仓位 基于这套逻辑，HPC向SEC与CFTC提出了几项建议： • 发布明确指引，确认证券期货的定义可以覆盖采用现金结算的股票永续 • 不要因为永续合约没有固定到期日，就直接排除其期货属性 • 保留交易场所在产品判断和挂牌方面的灵活性 • 确保SEC与CFTC对同类永续合约采用一致的分类标准 • 评估证券期货带来的竞争价值，并继续完善现有监管框架 HPC还强调，这些问题不一定要等待一次漫长的全面立法。监管机构可以先通过解释性指引、政策声明或者工作人员意见，为市场提供初步确定性 这对Hyperliquid意味着什么？ 过去几个月，我们讨论美国版Hyperliquid时，主要围绕两个问题：许可制HIP-3解决“谁能够进入市场”，PA账户控制功能解决“券商如何管理客户风险” 这份意见函补上了第三个问题：股票永续在法律上究竟属于什么产品？ 三块拼图连起来以后，一条可能的美国合规路径才逐渐完整 受监管的HIP-3部署方负责上线市场、设置参数和预言机；券商或者Builder负责KYC、客户入口和风险管理；HyperCore提供订单簿、保证金、清算与结算；股票永续则按照证券期货框架接受SEC与CFTC共同监管 HIP-3上线约10个月，累计名义成交量已经超过4800亿美元，未平仓合约约40亿美元，覆盖原油、贵金属、外汇、股票指数、ETF和个股 这个市场已经用真实资金证明，用户对全天候全球资产永续存在需求 现在缺少的不是产品，也不是交易量 而是一条能够让这些产品合法进入美国市场的监管轨道 特朗普公开说要让Hyperliquid以完全合规、完全合法的方式进入美国，解决的是政治态度。许可市场和账户控制工具，解决的是产品结构。这份15页意见函开始解决的，则是法律定义 美国或许不需要专门为股票永续重新发明一套监管制度，它可能只需要承认，股票永续是一种没有固定到期日、依靠资金费率持续完成价格收敛的证券期货 Welcome to Hyperliquid #HYPE #Hyperliquid #HIP3 #TradeXYZ #DeFi(AiCoin中文)