Gate Pre-IPO 第三期上线 Kimi，SPV、SPV 镜像和 Mirror Note 到底有什么区别 Gate 明天下午会开启第三期 Pre-IPOs，这次的项目是 Moonshot AI，也就是月之暗面（KIMI）。前两期分别是 SpaceX 和 OpenAI，第一期 SpaceX 大约 2,000 万美元额度，最终认购接近 4 亿美元，第二期 OpenAI 的认购率也超过了 1,300%，说明加密货币投资者对于头部未上市公司的投资机会确实有非常强的需求。 认购的细节我就不废话了，总的来说就是越早参与，最终获得的配售权重越高。使用 GUSD 认购期间仍然可以获得 3.8% 的活期美债收益，赎回 0 手续费，VIP 用户还有额外的 KIMI 空投。 我想重点聊聊这次产品的结构。关于 SPV 和 SPV 镜像我之前已经介绍过很多次了，有兴趣的小伙伴可以搜搜看，而这次 KIMI 使用的是 Mirror Note，也就是镜像票据。虽然三种方式最后看起来都是让普通投资者获得一家未上市公司的价格敞口，但法律关系其实差别挺大的。 最传统的是 SPV。简单说就是先成立一家特殊目的公司，由这家公司真正买入 Moonshot AI 的股份，然后投资者再买 SPV 的股份或者份额。所以投资者虽然不是目标公司的直接股东，但底层确实存在真实股权，而且投资者对持有这些股权的 SPV 本身拥有法律上的权益。 简单理解就是目标公司的股份放在一个盒子里，投资者持有这个盒子的一部分。 SPV 镜像又隔了一层。底层依然可以有一个真正持有公司股份的 SPV，但投资者拿到的未必是 SPV 本身的股份，而是平台按照这个 SPV 的资产价值发行出来的凭证或者映射资产。也就是说底层仍然可以找到真实股权，也可以找到具体持股的 SPV，但投资者和 SPV 之间多了一层合同关系。 SPV 如果持有 1 亿美元 Moonshot AI 股份，平台可以按照这部分资产的价值发行对应的镜像产品，但持有镜像产品并不等于法律上直接持有 SPV 股份，最终还是要看合同有没有把 SPV 的经济权益真正传递给投资者。 而 Mirror Note 再往前走了一步。投资者拿到的核心就是一张票据，按照 Moonshot AI 的企业价值、未来 IPO 价格以及提前约定好的规则进行结算。发行方可以去外部买 Moonshot AI 股份，也可以通过 SPV、老股或者其他方式建立对冲，但这些更多是发行方如何管理自己的风险，并不意味着这些股份法律上属于 KIMI 持有人。 所以三种结构可以很简单地理解： 1. SPV 是底层有真实股权，投资者持有装着这些股权的 SPV。SPV 主要看目标公司的估值、股权真实性、SPV 的法律结构以及未来退出。 2. SPV 镜像是底层同样可以有真实股权，但投资者持有的是对 SPV 价值的映射。SPV 镜像除了 SPV 的内容还要看镜像资产和底层 SPV 之间到底有没有完整的法律对应关系。 3. Mirror Note 的核心则是发行方和投资者之间的一份合同，投资者拿到的是和目标公司价值挂钩的经济敞口，而 Mirror Note 则更加依赖发行方的履约能力、结算规则以及交易对手风险，因为投资者最终能拿多少钱，是按照票据合同来执行的。 当然 Mirror Note 也有自己的优势，就是把原本非常难拆分、难交易的 Pre-IPO 敞口做得更加标准化，直接通过 USDT 或 GUSD 认购，后续还能进入专用市场交易。 简单说，SPV 更接近间接持股，SPV 镜像是把真实持股 SPV 的价值再映射一层，而 Mirror Note 买到的是一份和目标公司价值挂钩的合同。(Phyrex)