存储板块从6月之前最热的板块，经过一轮调整现在已经是争议最大的板块了，核心市场现在也弄不清到底把存储当做周期还是成长来看。之前行情好认为有成长的迹象，现在一股脑又归为周期，要万劫不复才行。高盛最新这份关于存储的报告，还是很值得看看，它梳理了当下市场八大核心疑虑，也给了我们一个去看待存储的框架。下面图片是高盛报告对市场八大疑虑的分析。 说说我的理解： 1、这八项之中，哪些最有说服力，哪些假设最激进？ 最有说服力的三项 1）LTA结构确实发生了实质变化 五年合同、take-or-pay、价格底线和大额预付款都已有公司公开披露，这是本轮周期最不同于历史周期的地方。 2） 原厂库存仍然偏低 2—4周库存明显低于历史下行周期水平，且三星和海力士均公开表示客户需求仍超过供给能力。 3）HBM扩张会挤压普通DRAM供给 HBM trade ratio上升、先进封装约束、洁净室空间不足和新厂建设周期较长，使得“HBM扩产”和“普通DRAM同步扩产”难以同时快速实现。 最激进、最需要验证的两项 1）2027年HBM可比产品涨价约60% 方向上有逻辑，但幅度对：GPU出货、HBM4良率、客户议价、LTA价格上限、三家供应商扩产纪律等这几点非常敏感。 2）长鑫影响长期局限于中国本土 在未来一年可能成立，但放到三至五年维度，这个判断明显偏乐观。除非存储供应链因为政治原因出现明显东西分化。长鑫真正的风险未必是立刻争夺HBM，而是压低普通DRAM长期价格中枢。 2、高盛这份报告最的价值，在于提出了一个可能的框架： 市场仍然用上一轮“现货主导、供应商盲目扩产、库存快速累积”的存储周期，去估值一个越来越由AI服务器需求、先进封装约束、长期同、预付款和价格底线主导的新周期。 其中，最扎实的多头依据是： LTA条款明显强化； 原厂库存极低； HBM扩产挤压普通DRAM； NAND资本开支不足； 服务器存储需求仍在增长。 最需要保持警惕的是： 2027年HBM涨价幅度可能过于激进； 长协既保护底部，也可能限制顶部； 海力士“二季度一次性miss”必须在三季度兑现修复； 长鑫的全球影响短期有限，但中长期绝不能忽视。 3、需要思考的几个点： 1）周期顶部会不会比市场预期更晚？ 只要AI服务器、HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求持续增长，2027年未必就是盈利终点。 2）下一轮周期底部是不是会显著高于过去？ LTA、预付款、价格底线和低库存，会降低过去那种“价格暴跌—库存爆仓—巨额亏损”的概率。 3）估值逻辑需要从峰值利润转向正常化利润 未来会长时间维持正常会利润（而非峰值利润）么？ 一个思考点是：如果把dram、nand当做周期品来看可以理解，但是hbm其实是跟gpu高度绑定的，封装在一起，把hbm当做周期品看的前提是得把英伟达GPU也当做周期品来看（显然gpu并非周期品）。 对于存储企业来说，现在有新周期影子和迹象，但还需要进一步证明，核心还是看需求，未来几年新产能陆续落地后，需求是不是在持续快速增长。 此内容由@BITstocks_CN赞助，买美股上BIT—16000+ 只美股与 ETF，真实持仓，享股息分红。(qinbafrank)