关于微软本季最强财报聊深入的几点： 1、微软本季度同时出现了五个关键正面信号：1）Azure增长43%，明显高于市场约40%的预期； 2）下一季度Azure指引进一步加速至约45%； 3）商业RPO升至6780亿美元，而且本季度环比新增订单全部来自领先模型公司之外的客户； 4）Microsoft 365 Copilot付费席位从约2000万跃升至超过3000万； 5）单季度经营现金流554亿美元，仍高于约410亿美元总资本开支。 可以说微软已经初步证明AI投资的最终ROIC还是相当可以的。 2、最重要的是Azure增长不仅没有减速，反而准备继续加速。电话会给出的原因包括：新容量比预期更快上线、CPU和GPU集群效率提升、从GPU到可使用状态的部署时间接近减半； 容量一旦投产，很快就被客户消化； AI与非AI工作负载需求均强劲； 需求仍高于可用供给，容量约束预计至少持续到2026年末。 3、订单质量很高 商业剩余履约义务RPO达到6780亿美元，同比增长84%，比上一季度增加约510亿美元。更重要的是管理层表示： 1）本季度RPO全部环比增长来自领先前沿模型公司之外的客户； 2）接近90%的FY2026云收入来自模型厂商之外的客户 约30%的RPO预计在未来12个月确认；这意味着未来一年现在RPO转化到营收就有超过2000亿美金。 4、最关键的Copilot正在加速放量 1）M365 Copilot付费席位从上一季度约2000万增至超过3000万，单季度增长超过50%，而市场预期约2690万。 电话会还披露： 本季度新增付费席位超过上一季度两倍； 拥有超过5万个Copilot席位的客户数量同比约增长7倍； 在组织内进行大多数席位部署的客户数量环比增长约75%； 客户从部署到高强度使用所需时间，正从过去数月缩短到数天。 这意味着Copilot正在从“小规模试点和部门采购”转向“企业级批量部署和高频生产使用” 2）GitHub Copilot用户达到约5000万；在加入使用量计费后，Copilot相关收入环比增长约60%。微软还开始在M365和Dynamics中推动“席位费＋消费费”模式。 这对ROIC非常关键，固定席位费只能捕获用户数量增长，消费计费则可以捕获：token使用量；Agent执行次数； 工作流调用；数据和安全服务； 模型推理强度。 因此同一批AI基础设施的收入上限会被抬高 5、Capex“下降”主要是会计分类变化 微软表示，未来将把数据中心和办公建筑的估计使用寿命从15年延长至25年。由于会计上评估融资租赁和经营租赁时，会比较租期与资产经济寿命，这一变化将使更多新数据中心租赁被归类为经营租赁，而不是融资租赁。 所以日历年2026年报告Capex从此前约1900亿美元降至约1750亿美元，不能理解为“微软削减了150亿美元AI投资”。 更准确的理解是： “同一部分数据中心经济投入，从“当期融资租赁Capex”变成了“未来经营租赁费用和现金支付”。 微软也是玩起来会计游戏 总结下来，微软真正牛的地方在于它可以用同一批AI容量在四个层级变现： 1）IaaS层：GPU、CPU、存储和网络； 2）PaaS层：数据库、Fabric、Foundry、安全和Agent平台； 3）应用层：**Microsoft 365、GitHub、Dynamics、Power Platform； 4）内部层：Bing、Windows、Teams及微软自有研发和业务流程。 上周谷歌财报证明了AI基础设施能够产生极强收入和分部利润；微软则初步证明了同一批AI基础设施不仅能拉动Azure，还能通过Microsoft 365、GitHub、Dynamics、安全产品和OpenAI商业安排，在应用层继续二次、三次变现，并且经营现金流目前仍能覆盖资本投入。(qinbafrank)