对比特币支持的固定收益证券的前景以及即将到来的结局的一些思考。 回顾一下bit，让我带你回到2021年，新冠疫情牛市的狂躁阶段。我刚刚开始为Bitcoin杂志专业版（当时称为The Deep Dive）进行全职职位撰写研究，这是一份专注于分析的时事通讯，专注于Bitcoin市场。 当时，比特币投资者的一个主要市场话题是“期货溢价”，即期货交易价格高于商品现货价格的现象。由于储存和季节性等物理限制，这种溢价在大宗商品市场很常见，但BTC不存在这些限制。没有存储成本，未来的供应时间表是确定的，资产是无形的、不可摧毁的。 许多人发现，仅仅通过购买现货BTC并做空期货合约就可以获得20-30%的年化回报，这令人困惑。对于那些不熟悉机制的人来说，如果你购买1个BTC并做空1个BTC期货（将现货BTC作为抵押品），你持有一个支付可变收益率的合成美元头寸。永久期货的基准资金年利率约为10%，这意味着如果现货和期货完全同步交易，合成美元的收益率约为10%。在2021年的杠杆狂潮中，这些收益率rose至40%以上。 我确信，当Bitcoin在零利率环境下超级货币化时，债券市场不会闲置。我天真的假设是，华尔街很快就会通过采取三角洲中性头寸、多头现货和空头期货来捕捉价差，从而跑赢传统固定收益的任何东西。 这一观点有两个主要原因： 1） 管道还没有准备好：没有认真的机构资本会登录币安或FTX来进行这项交易。 2） 即使有友好的监管环境和安全的平台，大多数资本也生活在禁止此类活动的严格规定之下。 随着潜在牛市杠杆的解除，期货溢价在自身压力下崩溃，而不是一波机构套利。做空法定货币和做多BTC的需求枯竭，杠杆率最高的加密公司崩溃，这主要是由基于altcoin基于杠杆和贷款再抵押驱动的。 2022年熊市之后，清理过程开始了。不良行为者消失了，贝莱德于2023年年中申请了现货ETF，机构潮流开始转变。 到2024年，期货溢价交易的两条腿终于在华尔街上市了。机构可以通过美国证券交易委员会批准的现货ETF做多，通过芝加哥商品交易所期货做空，在全面监管下获得约5-15%的年化利差。然而，固定收益资本仍然远离。获得这一基础的参与者是支柱基金，而不是庞大的固定收益资本池，因为他们的任务禁止此类活动。仍然缺少一些东西。 有一段时间，我认为运营公司发行的可转换债券可能是桥梁。波动性可能是让比特币支持的期权优于传统现金流债券的转变变量。但转换市场不透明、不频繁、流动性相对较低，远小于固定收益巨头游泳的深度。 2025年，结局揭晓。当MicroStrategy首次推出永久优先股发行时，它终于成功了。突然间，以法定货币计价的债券市场的结局成为了焦点。无论收益率有多大吸引力，大规模的固定收益池永远不会在期货交易所发布BTC来持有综合头寸。即使2021年期货溢价交易提供了40%，也没关系。 MicroStrategy的比特币支持优先股解决了这个问题。该工具以美元发行，MSTR提前购买BTC，优先股排名高于普通股，在美国证券交易委员会注册，明显过度抵押，并支付固定股息，当动态融资利率崩溃时，该股息不会蒸发。 实际上，这是一个无限期的BTC美元掉期合约，包裹在类似债券的工具中。 有趣的是，“加密货币综合体”花费了数十亿美元试图创造这样的产品市场契合度。诸如建立在永续合约合同基础上的合成稳定币之类的想法，从未真正在TradFi中产生过多大影响。 下面是@_Checkmatey_和我讨论BTC担保的合成工具的假设产品市场拟合，该工具基于永久期货合约基于支付收益率…听起来很熟悉吗？ 除了原始现货BTC本身，我经常说，加密的“金鹅”将首先找到如何无缝构建一个安全的工具，为那些希望作为长期永久期货交易员参与交易的投资者提供美元收益率和稳定的美元敞口… 好吧，赛勒想通了（令人震惊）。... MSTR正在做多BTC（规模巨大），并将永续合约的短腿出售至100T固定收益标记 STRF支付大约10%的股息，并由Bitcoin抵押品担保。它提供了比任何离岸永续合约都更大的法律保护、透明度和稳定性。 这些工具的建立是为了利用法定货币系统的固有设计：21000000 BTC与无限量和不断扩展的货币单位供应。 2021年的期货溢价叙事及其对固定收益市场的二阶和三阶效应只是超前于时代。 总结而言： 比特币支持的永久首选是金鹅。赛勒抓住了它。 特洛伊的城门被攻破了。