问大多数人加密货币价格是如何设定的，他们会描述现货交易：买卖双方在交易所见面，最后一次交易确定价格。但就比特币、以太坊和更广泛的加密市场而言，多年来实际情况并非如此。

永续期货，也称为永续掉期或简称“perps”，是永不过期的杠杆友好合同，目前约占所有加密期货交易量的93%，每日的永续交易量通常大于其底层的现货市场。

传统的期货合约具有结算日期，即到期时其价格被迫与其跟踪的现货价格（也称为基础资产）相符。但永续期货没有这样的日期，并可以无限期持有（需支付一种称为“资金费率”的成本，此费用每日变化）。

一系列市场微观结构的研究关注于哪个场所最早“发现”比特币价格，即新信息在其他地方显示之前进入市场的地点。答案反复指向衍生品。

金融市场期刊中的一项研究，由卡罗尔·亚历山大及其合作者进行，发现未受监管场所的永续掉期是比特币价格发现最强的工具，而受到监管的期货和美国现货交易所则是对此类运动的反应，而不是主导这些运动。

其他研究则将币安的永续市场确定为分散的加密景观中价格形成的主要来源。

然而，证据并不确凿，一些研究发现，在某些频率或压力期间，现货仍然领先。但过去几年的文献方向是衍生品市场作为价格形成的地方。

“从历史上看，我们看到的永续在熊市价格反弹期间大多处于领先地位，”CryptoQuant的研究主管胡里奥·莫雷诺告诉CoinDesk。“例如，2026年1月和2026年4月-5月的比特币永续需求增长（图中的蓝色条形）主导了价格反弹。”

“在这些期间，现货需求在收缩，而永续需求在扩展，因此尽管现货市场需求收缩，永续期货市场仍领先价格，”他说。

这让我们回到了资金费率。因为永续合约从不结算，没有什么能够像传统期货的到期日那样迫使其价格回归现货。相反，每隔几小时，交易的拥挤一侧会向另一侧支付费用。

当永续合约交易高于现货时，做多（或押注于更高价格）的交易者会向做空（押注于更低价格）的交易者付款，这推动合约向基础价格靠拢。

资金费率既是将合约锚定的联系，又是情绪的实时读数，这就是为什么一些交易者密切关注它，就像关注价格一样。

“我们实际上调查了超过100名交易者，”链上交易平台Grvt的联合创始人洪雅告诉CoinDesk。“那些真正依赖我们持有信念头寸的交易者希望在这里有可预测性，而不是另一个需要解读的数据点。”

“如果你持有一个方向性的头寸几个星期，资金费率并不会告诉你市场的新情况，它只是不断侵蚀你的盈亏，而你在等待正确的时候。我们的用户以最诚实的方式向我们描述这一点，而不是‘市场在告诉我什么’，”洪雅补充道。

SpaceX案例

所有这些并不需要现货市场的存在。在5月和6月的约三周内，全球备受瞩目的市场之一是一个从未出售过公共股票的公司在加密轨道上运行。

埃隆·马斯克拥有的SpaceX以每股135美元的价格为其创纪录的750亿美元首次公开募股定价，并于6月12日在纳斯达克交易。在此之前，币安、Coinbase、Hyperliquid等交易者已经在通过IPO前的永续期货（或结构化以跟踪隐含估值而非股价的合约）买入和卖出该公司的曝光。

首个行动者是Hyperliquid，这是一家链上衍生品交易所，合成SpaceX永续合约于5月18日上线。币安于5月21日开放了自己的SpaceX市场，Coinbase在6月4日跟进，BitMEX、Bitget和OKX随后也增加了自己的合约。

引人注目的是，在他们的准确性可以被检验的那一刻，他们是多么的正确。在SpaceX上市的前一夜，Hyperliquid和币安的永续合约报价约为每股170美元，远高于承销商设定的135美元。

第二天，SPCX开盘，盘中最高上涨至超过176美元，首个交易日以161美元收盘，上涨19%。该股几乎完全按照永续合约的价格进行交易，由以追求杠杆为主的零售交易者在首日需求上表现得比花费数月时间制定发行价格的银行更准确。

那个差距也是钱的所在。永续市场将SpaceX的价格定在135美元的IPO价格以上，因此交易者可以在上市前购买合约，并押注这两个价格将会趋近。所有这些合约都是为在股票开始交易的瞬间自动切换到SpaceX的真实股价而设计的，因此任何永续合约与最终开盘价之间的差距会自动缩小。由于IPO已经被四倍超额认购，方向几乎没有疑问，而上市前窗口是进行交易的唯一地方。

然后现实追上了预测它的市场。自6月高峰以来，SPCX已下降超过40%，从135美元的IPO价格跌至截至目前的约115美元。

原因是永续合约无法定价的——供应。仅有一小部分SpaceX的股票在IPO时被出售，从大约8月6日开始，约9亿锁定的内幕股开始可以出售。

SpaceX在极端情况下所展示的正是研究所显示的在普通加密交易中已然成立的事实——衍生品市场越来越成为价格发现的地方。现货市场随之而来。

永续合约在定价需求方面表现优秀，而对供应则视而不见，这在每次比特币反弹或资金费率先于现货达到时都值得记住。