在加密行业里，大部分人的注意力永远停留在价格上。

比特币涨了多少、ETH 会不会创新高、下一轮叙事会不会轮到 AI、RWA 或预测市场。市场每天都在制造新的热点，也不断有人因为价格波动进入行业、离开行业。但如果和那些真正长期待在市场里的人聊得足够久，会发现他们越来越少谈价格本身。

他们开始谈结构、谈机制、谈风险，也开始谈那些普通用户几乎感受不到的底层变化。因为价格只是结果，而真正决定一个市场能走多远的，往往是那些隐藏在交易背后的基础设施。

本期《币市观察局》，我们邀请到了 LTP 董事总经理 Bing。从雷曼兄弟东京办公室负责外汇期权交易，到全球头部对冲基金、自营交易团队，再到后来在香港创立自己的基金，Bing 的职业经历几乎横跨了近二十年传统金融的发展周期。而在经历过传统金融不同阶段之后，他最终选择进入 Crypto，并开始做一件在传统金融非常成熟，但在加密行业仍然十分稀缺的事情——Prime Brokerage（主经纪商）。

嘉宾：Bing，LTP 董事总经理
主持人：yuanyuan，BitMart Marketing VP

（本期收听链接：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a1507f2e59ebca936498313）

从华尔街到 Crypto：吸引他的不是赚钱，而是变化本身

很多人会觉得，传统金融的人进入 Crypto，大概率是因为这里有更高的收益空间。但真正吸引Bing的并不是“财富效应”，而是行业变化本身。

Bing的第一份工作在雷曼兄弟东京办公室，当时主要负责外汇衍生品交易。后来又辗转欧美头部对冲基金和银行自营交易团队，长期做宏观和波动率套利交易。再后来，他在香港创立自己的基金，也经历过创业和市场周期带来的变化。

相比管理者、创业者这些身份，他更喜欢把自己看成一个交易员。因为在他看来，交易本身是一件非常有意思的事情——不断理解市场、寻找规律，再不断推翻原有认知。

事实上，他接触 Crypto 很早。2016 年就已经开始参与挖矿，并表示自己最早的 Crypto 积累很多都是“挖出来的”。但真正职业化进入 Crypto，是在很多年之后。

在过去很长时间里，Bing始终认为 Crypto 和传统金融是两套不同的系统。但后来他逐渐发现，两者之间原本清晰的边界开始变得越来越模糊。

传统金融开始关注链上资产和数字化清算，而 Crypto 也开始建立越来越成熟的金融体系。原本互不相交的两套逻辑，正在向同一个方向靠近。

为什么机构一直想进 Crypto，却迟迟没有真正进来

过去几年，行业里经常会出现一个说法：“机构入场”。但在 Bing 看来，这个说法其实并不准确。因为机构需求一直都存在，只是市场没有准备好。在传统金融体系里，一个大型基金进入市场之前，会有非常成熟的一套基础设施：交易、融资、托管、风控、清结算，每一个环节都对应着专业服务机构。但 Crypto 并不是这样。

过去很长时间里，无论个人还是机构，几乎都是直接在交易所开户。交易所同时承担了太多角色，既是交易场所，又负责融资、托管和风险管理。这种模式在行业早期没有太大问题，但随着市场规模不断扩大，它开始变得越来越不适合大机构。因为大型资金不会愿意把资产分散放在多个交易所，也不会接受每个平台完全不同的风险体系。他们需要的是更统一、更成熟的底层架构。而这也是 LTP 正在尝试解决的问题。

Prime Broker：Crypto 世界最被低估的基础设施之一

在传统金融里，Prime Broker 是非常常见的存在。几乎所有大型基金都会使用这套服务体系。简单来说，它负责的不只是交易接入，还包括融资、风险管理、清结算以及资产托管。如果交易所是市场，那么 Prime Broker 更像连接市场的一层操作系统。但真正困难的地方，并不是把多个交易所连接起来。Bing 提到，做 Prime Broker 很像木桶理论。决定它高度的，从来不是最长的板，而是最短的那块。而最难的部分其实是风控。

因为当平台开始提供融资和杠杆时，它就不再只是赚手续费的平台。客户赚钱时没有问题，但一旦客户发生极端亏损，平台本身也开始承担风险。什么时候应该追加保证金，什么时候应该强制平仓，如何处理极端行情，如何控制系统风险、技术风险以及法律风险，这些东西平时几乎感受不到，但真正发生的时候，往往决定的是生死问题。在 Bing 看来，Prime Broker 本质上承担的是一种尾部风险。而在 Crypto 世界里，这套能力仍然非常稀缺。

流动性不是“有人买有人卖”，做市商也不是价格决定者

聊到交易的时候，我们也谈到了一个被频繁提起、但又经常被误解的概念：流动性。很多普通用户会觉得，流动性无非就是市场里有人买、有人卖。但实际上，这只是非常表层的理解。

传统金融市场里，大量流动性来自自然交易需求。因为参与者足够多，所以订单本身就能形成深度。但 Crypto 不太一样。尤其是很多新交易所，如果没有做市商存在，订单簿可能会非常稀疏。因此很多交易所都会专门设置做市激励计划，希望做市商维持市场深度、控制价差、提供双边报价。

但很多人会进一步产生一种误解：既然流动性是做市商提供的，那么价格是不是也是做市商决定的？对此，Bing 给出了一个很明确的答案：不是。因为做市商本质上是被动成交者。他们决定的是短期盘口的厚度和深度，但真正决定市场方向的，依然是资金、情绪、叙事和宏观环境。

短期来看，做市商决定盘口长什么样；长期来看，市场决定价格去哪。

AI 会不会取代交易员？问题也许比想象中更大

最近一年，AI 几乎成为行业绕不开的话题。越来越多交易平台开始推出 AI Trading 功能，也越来越多人开始讨论未来交易员是否会被取代。

但 Bing表示短期不会，理由不是因为 AI 不够聪明，而是因为 AI 不承担后果。

在他看来，交易并不是单纯做判断，而是在做决策。决策意味着责任。

人做错了会亏钱、会被解雇、会影响生活，但 AI 不会。程序出问题可以删掉重来，所以至少在当前阶段，人仍然会站在最后一步做决定，而 AI 更多承担辅助角色。

不过聊到后面，他又提出了一个更有意思的思考。

金融市场本质上是在做资源配置，把资金从一个地方流向另一个地方，把风险从一个主体转移到另一个主体。如果未来 AI 真能做到资源的最优配置，那么很多“交易行为”本身可能都不再需要存在。因为 AI 已经直接完成了市场原本要完成的工作。这听起来有些遥远，但也许很多变化已经开始发生。

未来最大的变化，不一定发生在交易所

聊到最后，我们谈到了未来几年行业最大的变化会在哪里。很多人会把注意力放在新的热点、新的资产或者新的交易场所上，但 Bing 更关注基础设施本身。

在他看来，未来几年最大的变化可能是传统金融和 Crypto 的进一步融合。Crypto 正在学习传统金融的风险管理和制度建设；而传统金融也开始学习 Crypto 的链上清结算和资产数字化能力。原本完全不同的两套体系，正在不断向中间靠近。所以未来最大的变化，也许并不是某一个新的热点，而是原本存在的边界，会慢慢消失。

聊完整场对话之后会发现，Bing 很少去预测价格，也很少去判断某个具体赛道的涨跌。因为对于一个长期做交易的人来说，比起预测，更重要的是先理解市场。

毕竟很多时候，真正大的机会，从来不在最热闹的地方。而是在那些大多数人还没看见的地方。

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本期录制时间：2026 年 5月 9日
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