原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京时间 5 月 23 日凌晨，彭博社援引知情人士消息表示，美国证券交易委员会（SEC）已推迟原定推出的“创新豁免”（innovation exemption）计划。该计划原本旨在为“美股代币化”（tokenized U.S. stocks）相关产品打开绿灯，但由于市场参与者提出了诸多担忧，SEC 决定暂缓推进。

受此利空消息影响，加密货币市场短线大跌，BTC 跌破 76000 USDT，ETH 亦跌破 2100 USDT；“美股代币化”相关概念影响更甚，ONDO 直接回吐了昨日因“证监会处罚老虎、富途、长桥等券商”间接刺激的短线涨幅，截至发文暂报 0.382 USDT，24 小时跌幅 6.4%。

创新豁免，临门一脚被踩下刹车

自现任主席 Paul Atkins 上任后，SEC 一改以往“以执法代替监管”的强硬态度，倾向于为加密行业提供合规试验场。

本周早些时候，市场传出消息，SEC 最早将于本周内公布一份豁免提案，拟允许交易平台在更宽松的监管条件下提供已上市证券（如 NVDA、AAPL、TSLA 等美股）的链上代币交易服务。该豁免由 SEC 主席 Paul Atkins 和委员 Hester Peirce 推动，旨在为代币化证券提供合法试验空间，市场则将此解读为美国监管机构进一步转向支持代币化证券的重要信号。

然而，这一原本计划最快于本周正式向公众揭晓的创新豁免，却在临门一脚时被紧急踩下了刹车。知情人士透露，SEC 现已将草案退回，并重新开始密集咨询证券交易所及其他市场主体的意见。

从“全面开绿灯”到“紧急刹车”，SEC 究竟面临了怎样的阻力？这场关于“美股上链”的史诗级博弈中，到底谁在疯狂反对？

反对主体，又是华尔街

与同样遭受着阻力的 CLARITY 法案类似（可参阅《CLARITY审议突遭推迟，为何业界分歧如此严重？》），在疯狂反对该项豁免提案的阵营中，站在最前排的正是以 Citadel Securities、美国证券业及金融市场协会（SIFMA）为代表的华尔街传统势力。

早在数月前该政策还在吹风阶段时，这些传统金融巨头就已经向 SEC 递交了措辞严厉的反对信。综合来看，华尔街方面的核心反对论据主要集中在以下三个层面。

一是担心市场可能会出现流动性碎片化问题。Citadel Securities 等机构警告称，允许各类第三方跨过发行人去无序发行“合成美股”，会导致美股资产被切割并散落在无数个缺乏互联、缺乏深度、且价格透明度极低的 DeFi 平台上。这不仅不会带来效率，反而会让投资者无法确定自己在某一时刻持有的代币化股票到底对应多大的真实价值。

二是担忧美股代币或威胁到传统合规防线。在匿名或伪匿名的公链网络上，如何确保这些第三方代币的交易不沦为洗钱的温床？华尔街巨头认为，去中心化平台目前的技术手段根本无法严密执行 AML 和 KYC 等核心投资者保护机制。

三则是技术与法律上的仍存在空缺。机构方面援引法律界人士意见指出，让一个未经苹果、微软等公司授权的第三方加密平台，去在链上实现“让代币持有者享有投票权和红利派发”，在目前的法律框架和技术路径上仍存在不确定性。

SEC 内部，也有着保留意见

值得注意的是，这场反对浪潮不仅来自华尔街的“既得利益集团”，连 SEC 内部也存在着审慎的保留意见。

加密社区的老牌盟友、被社区亲切称为“加密老妈”（Crypto Mom）的 SEC 委员 Hester Peirce 昨日在 X 上公开发言表示“倒戈”，这一豁免的范围应当受到严格限制。

Peirce 表示，SEC 应该允许的，是那些由“发行人自身或其关联方”主导的、将自身股票在链上进行数字化或代币化的尝试；而不是放任市场上出现一堆由第三方发行的、脱离监管控制的合成资产。换句话说，Peirce 希望看到的“美股代币”，应由特定上市公司本身（即发行人）主导、授权或背书，且必须向投资者保证其享有与普通股东同等的权益（如分红、投票权等），而非当前市场上更主流的、由第三方主体所发行的追踪正股价格表现的衍生合成代币。

连一向激进支持加密创新的 Peirce 都选择站在了“限缩豁免范围”的一侧，可见该提案在法律合规层面存在的阻力有多大。

币股的未来将走向何方？

本周的“暂缓推进”，对于正处于爆发前夜的 RWA（真实世界资产）赛道而言无疑是一记闷棍。ONDO 等相关概念代币的短线暴跌，亦反映出市场此前对于“美股全面链上合规化”的预期有些过于乐观。但不可否认的是，无论监管层的态度如何摇摆，将美股资产与区块链技术相结合的趋势早已如洪流般不可逆转。在这场监管博弈的阴影之下，加密原生力量与华尔街正统机构其实都在各自的赛道上疯狂竞速。

• 一方面，加密原生力量正在自下而上地撕开切口。以 Ondo、xStocks、MSX 为代表的加密原生项目正在积极将美股资产引入链上，而 Hyperliquid、Trade.xyz 以及各大 CEX 也在通过永续合约的形式，变相为全球加密用户提供投资美股的窗口。这种来自底层的创新需求，正在不断倒逼监管层给出明确的答复。
• 另一方面，华尔街内部其实也在加速布局相关业务。美国存管信托与清算公司（DTCC）计划于今年 7 月正式启动代币化资产的有限生产交易，并于 10 月扩大推广；纳斯达克（Nasdaq）也在紧锣密鼓地开发基于区块链的股票发行框架；洲际交易所（ICE）则选择通过与币圈头部交易所 OKX 展开合作，共同推进代币化股票及加密相关产品的研发。

从本质上看，这次的豁免推迟，其实是一场新生力量的创新尝试与传统势力的防御机制之间的一次激烈碰撞。根据目前的事件进展，SEC 尚未对修改草案做出最终决定，这也意味着“创新豁免”并未彻底死掉，但可以预见的是，在华尔街巨头的疯狂反扑以及 SEC 内部的意见修正下，未来即使这项豁免能够重新出台，其激进程度和适用范围也可能会被出现一定“折扣”。

全面放开“币股”交易的梦想，可能还要在监管的拉锯战中走上很长一段路，但属于资产代币化的大门已被撞开，注定无法再次闭合了。

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