作者：CoinGecko

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：CoinGecko 年度报告的核心数据已经足够说明问题：DEX 永续合约全年成交量较上年暴增 346%，而 CEX 持仓量同期下降 20.8%，资金正在系统性地从中心化迁向去中心化。

这篇文章不只是堆数字，它清楚地解释了为什么这种迁移会发生、Hyperliquid 凭什么能超越 Coinbase International，以及 HIP-3 之后这些平台究竟在变成什么。

全文如下：

2025 年，永续合约交易所——尤其是去中心化平台——迎来爆发，总成交量达 92.9 万亿美元（同比增长 64.6%），从根本上将加密市场从现货交易转向了以衍生品为主导的价格发现机制。

核心要点：

• DEX perps 增长 346%，达到 6.7 万亿美元；与此同时 CEX 持仓量下降 20.8%。这代表着一场以 Hyperliquid（全球排名第七，成交量 2.9 万亿美元）等平台为驱动的、从中心化向去中心化基础设施的大规模资本迁移。
• 资本效率推动了采用：Perps 允许交易者通过杠杆以更少的资金获取敞口，双向获利（这在 2025 年第四季度的下跌中至关重要），并避免了实物结算的摩擦。
• HIP-3 实现了对任何拥有价格源资产的无许可上市，将 Hyperliquid 等平台从「加密交易所」转变为 7×24 小时全球金融基础设施，可以交易从大宗商品到 Pre-IPO 股权的一切资产。

为什么 Perps 增速超过现货交易

图：截至 2026 年 3 月 2 日，CoinGecko 上按 24 小时交易量排名前 5 的去中心化永续合约交易所

资本效率：用更少的钱做更多的事

永续合约的根本优势在于资本效率。在现货市场，买入价值 1 万美元的比特币需要 1 万美元的资金，在持有期间被锁定。在永续市场，通过杠杆只需一小部分资金就能获得同等敞口，从而释放流动性用于其他仓位或策略。

除了投机，永续合约还让市场参与者能够：

在不出售底层资产（从而触发税务事件）的情况下对冲现有仓位；跨交易场所套利价差；表达方向性观点而无需实物结算的摩擦；同时在多个机会中部署资金。

永续市场中的每一美元都比现货中的一美元发挥着更大的作用。对于优化资本回报的交易者、基金和机构来说，天平正在向 perps 倾斜。

市场成熟：沿着传统金融的路走

加密衍生品的爆发式增长，是每个成熟金融市场都经历过的规律的镜像。在传统金融中，衍生品市场规模远超底层现货市场，往往达到 10 到 50 倍。以利率互换市场为例，其名义价值超过 400 万亿美元，而全球债券市场规模约为 130 万亿美元。

加密市场只是在追赶。随着市场成熟、更有经验的参与者涌入，衍生品与现货成交量之比持续扩大。仅前十大交易所就产生了 92.9 万亿美元的永续合约成交量，远超所有加密交易所现货交易量的总和。

对冲因素：在下跌中保持韧性

也许永续合约价值主张最有说服力的证据，出现在 2025 年第四季度的下跌期间。当现货市场收缩、投资者情绪恶化时，前十大永续合约交易所的成交量却同比增长了 64.6%。

原因何在？因为永续合约允许交易者双向盈利。当价格下跌时，空头仓位大幅盈利，对冲活动也随之加剧。市场表达看空观点的能力，使资金保持活跃，交易量居高不下，即使现货买盘已经枯竭。

在传统的纯现货市场，价格下跌意味着活动减少。这从 CEX 现货交易量从 2025 年 1 月的 2.21 万亿美元跌至 12 月低点 0.95 万亿美元的走势中可见一斑。

然而在永续市场，任何方向的波动都意味着机会。2025 年的数据证明，这一动态已从根本上改变了加密市场结构。

图：CEX 与 DEX 现货和永续合约交易量对比

大迁移：DEX vs CEX

图：前 10 大 Perp CEX 和 Perp DEX 交易量

来源：CoinGecko 2025 年加密行业报告

尽管中心化交易所在绝对规模上仍占主导，2025 年的真正故事是去中心化永续合约交易所的迅猛崛起。Perp DEX 成交量暴增 346%，全年达到创纪录的 6.7 万亿美元。

为了直观感受这一飞跃：仅在 2025 年 10 月峰值单月，Perp DEX 就处理了 1.18 万亿美元的成交量，超过 2025 年 1 月的四倍。

DEX 的破局

到 2025 年，Perp DEX 已经解决了此前将用户留在中心化平台上的根本可用性问题：

1. 用户体验对等：「DEX 操作笨拙」的说法在 2025 年终结。Hyperliquid 和 Lighter 提供了与币安或 Coinbase 几乎无法区分的界面。订单簿深度足够，成交近乎即时，普通交易者已感受不到自己在使用去中心化平台。
2. 竞争性费率结构：早期 DEX 为去中心化收取溢价。到 2025 年，竞争和技术进步将 Perp DEX 手续费压至与 CEX 持平甚至更低。Hyperliquid 等平台甚至开始提供高达 90%的 taker 返佣，与最具竞争力的 CEX 费率结构比肩。
3. 规模化性能：早期基于区块链的 DEX 无法处理严肃衍生品交易所需的成交量。专用 Layer 1 链和优化 rollup 的出现解决了这一问题。以 Hyperliquid 的自定义 L1 为例，每秒可处理数千笔交易，确认时间低于一秒——性能可与中心化基础设施媲美。

持仓量的分化

根据 CoinGecko《2025 年加密行业年度报告》，2025 年 CEX 持仓量下降 20.8%，而 DEX 持仓量激增 229.6%。

持仓量——未平仓衍生品合约的总价值——代表着已承诺的资金和信念。这一分化告诉我们，交易者不只是在「试用」DEX 快速交易；他们正在链上建立可观的长期仓位。

这一转变代表着资金从中心化向去中心化基础设施的重新配置。一旦这种迁移开始，网络效应就会加速它。更多流动性吸引更多交易者，继而吸引更多做市商，进一步加深流动性。

Hyperliquid 与 Lighter 的崛起

2025 年永续合约交易所排名揭示了市场结构的重大变化。两家去中心化平台强势进入前十，取代了老牌中心化玩家：

• @HyperliquidX：全球排名第七，年成交量 2.9 万亿美元；
• @Lighter_xyz：全球排名第十，年成交量 1.3 万亿美元。

2025 年，Hyperliquid 的成交量超过了 Coinbase International。这家成立不足两年的去中心化平台，超越了一家拥有数十亿美元资本和多年运营历史的上市机构支持交易所。

Coinbase International 2025 年处理了约 1.4 万亿美元。Hyperliquid 则达到 2.9 万亿——超过前者的两倍。

基础设施制胜

Hyperliquid 成功的秘诀不是聪明的营销或代币激励，而是基础设施。该平台构建了专门针对永续合约交易优化的自有 Layer 1 区块链（HyperCore）。

这一架构决策彻底终结了「DEX 速度慢」的说法。通过掌控从共识机制到撮合引擎的完整技术栈，Hyperliquid 实现了：低于一秒的交易确认；做市商零 gas 费；每秒 2 万+笔订单的吞吐量；2025 年全年 100%在线。

相比之下，基于以太坊的 DEX 深受网络拥堵和可变 gas 成本之苦，其他 L2 方案也依赖外部基础设施。Hyperliquid 的垂直整合实现了与中心化交易所无异的用户体验，同时保留了完全去中心化的安全保障。

Lighter 遵循了类似的路径，尽管技术实现有所不同。结论是清晰的：要与中心化交易所竞争，DEX 必须掌控自己的基础设施命运。

超越加密：Hyperliquid 的 HIP-3 革命

2025 年底，Hyperliquid 实施了 HIP-3（Hyperliquid 改进提案 3），从根本上改变了其市场结构。

无许可上市

此前，开设新的永续市场需要验证者批准——一个半中心化的流程。HIP-3 引入了无许可永续市场部署机制。

任何构建者现在都可以为任何拥有可靠价格源的资产创建永续市场。无需代币，无需许可，无需上市费用。

即时影响是爆炸性的。数周之内，平台上就出现了此前从未在链上交易过的资产的永续市场。

连接传统金融的桥梁

进入 2026 年 2 月，HIP-3 的影响已日趋明朗。Hyperliquid 等平台不再只是「加密衍生品交易所」，而是正在成为全球金融市场基础设施。

目前 Hyperliquid 上的永续市场已涵盖：

• 大宗商品：追踪 COMEX 期货的黄金和白银永续合约；原油和天然气；农产品（小麦、玉米、大豆）。
• 股权类：SpaceX 和 OpenAI 等 Pre-IPO 公司；主要科技股的合成敞口；股指永续合约（标普 500、纳斯达克 100）。
• 另类资产：预测市场（选举结果、经济指标）；体育博彩衍生品；天气衍生品。

这种扩张意味着，Perp DEX 正在成为 7×24 小时全球价格发现的基础设施。

永不关闭的市场

传统金融市场会关闭——纽约证券交易所在美东时间下午 4 点收盘，CME 期货市场周日晚间停止交易。这会造成摩擦、信息缺口和机会成本。

而基于区块链的永续市场永不关闭。当传统市场离线时，链上市场持续运转，实时纳入新信息。

试想：周日晚间爆出重大新闻——地缘政治危机、企业破产、央行意外举措。传统市场要到周一早上才能对这些信息定价，由此产生潜在的跳空和错位。

Hyperliquid 等平台上的永续合约会立即对信息定价。随着这些市场流动性不断加深，它们可能开始影响传统市场的开盘价——链上 7×24 小时的价格正在成为传统市场周一早上追赶的参考点。

结语：永续合约的新边界

2025 年的数据讲述了一个明确无误的故事：永续合约已成为加密交易中的主导力量，去中心化平台正在迅速缩小与中心化对手的差距。

数字自己会说话：前十大永续合约交易所 92.9 万亿美元成交量；DEX 永续交易增长 346%；DEX 持仓量激增 229.6%；领先 DEX 已在排名中取代主要 CEX。

随着无许可市场创建成为可能，区块链基础设施在性能上与中心化系统实现对等，「加密交易所」与「全球金融市场」之间的界限正在消失。这些平台正走向「链上金融市场」——任何拥有价格源的资产都可以在此 7×24 小时交易，完全自托管，结算透明。

现货交易模式——买入并实物结算资产——将持续存在。但在价格发现、对冲和资本高效投机方面，永续合约将占据主导。