撰文：Wintermute

编译：Shaw 金色财经

随着持仓调整和部分风险资产回归，市场基调有所改善。比特币可能需要进一步接近历史高位，山寨币才会反弹，市场广度才能扩大。即将出台的美国监管和政治头条新闻是下一个影响市场波动的关键驱动因素。

市场宏观更新

本周市场基调的转变多于方向变化。10 月份暴跌带来的冲击已基本平息，仓位也已调整完毕。尽管加密货币的表现仍然落后于其他风险资产，但整体氛围似乎不再那么脆弱。新闻头条起到了推波助澜的作用。特朗普提出的 2000 美元“刺激计划”（通过关税退税）在周末短暂提振了市场风险情绪，尽管随后被重新解读为税收减免，但它仍然达到了目的：提醒市场财政支持仍在发挥作用。此外，市场对美国政府停摆结束的希望重燃，以及宏观经济数据走软，都为交易员提供了选择性承担风险的理由。数字资产仍然是表现最差的跨资产类别，这表明市场情绪可能正在改善，但资金流动尚未跟上。

比特币价格一直维持在 10.5 万美元左右，以太坊价格则在 3500 美元附近，尽管 ETF 连续一周出现资金流出，但两者均展现出韧性。山寨币周一出现反弹，但复苏情况极不均衡。GMCI-30 指数本周收涨 0.7%，领涨板块包括：

• DePIN: +22%
• L2s: +13%
• Mid Caps: +15%
• AI: +9.6%
• DeFi: +8.8%
• Utilities: +5.9%
• L1s: -1%
• Memes: +4.6%

这种轮动反映了当前的风险偏好水平。投资者正在增持，但增持幅度不大。GMCI 的上涨主要是周末反弹的结果，而非资金流向的结构性转变。市场广度依然极窄，只有少数几个币种（如 FIL、AR 等）贡献了大部分涨幅。突破性走势仍然显得牵强，集中在少数几个脆弱且容易迅速消退的动量板块。

宏观环境依然有利。降息正在进行，量化紧缩已经结束，全球宽松政策仍在继续。隔夜融资利率（SOFR）正在下降，总体上与政策利率的走势基本一致，只是略有滞后。然而，加密货币的表现与其他风险资产不同：投机性成分减少，反弹幅度有限且轮动频繁，资金更倾向于持有主流币而非边缘山寨币。

根据目前主流币的交易情况，山寨币的上涨季似乎不太可能很快到来。从历史数据来看，当主流币接近历史高点时，山寨币的表现通常较好，从而带来财富溢出效应。当比特币价格在距离历史高点 10% 到 20% 之间（目前为 16%）时，比特币跑赢山寨币的概率约为 54%。当比特币价格跌至接近 10 万美元时，根据历史数据，比特币跑赢山寨币的概率甚至会上升到约 58%。

这表明溢出效应的动态性可以从数字上看出，同时也解释了为什么上周的 FIL、ICP、FET 等币种涨势如此脆弱，并且由于市场未能从比特币那里得到趋势延续的确认信号，涨势已完全消退。

但这并不意味着除主流币种之外的所有山寨币都已消亡。少数几只蓝筹币种（如 HYPE、ENA、UNI 等）在催化剂的作用下，凭借相对强势继续跑赢大盘，这得益于美国监管信号更加明朗以及国内市场重启的传闻。但更广泛的山寨币市场仍然像期权市场一样波动：短暂的上涨势头之后，除非比特币价格上涨，否则很难持续走强。在主流币种重新夺回主导地位之前，很难预测山寨币市场会出现持续上涨。

我们的观点

强劲的市场环境和重新恢复的势头增强了人们对这波行情持续的信心。现在的问题是，主流币指能否回升至更高水平，之后市场广度才有可能恢复。

仓位已重新调整，市场情绪有所改善，经过数周的震荡后，市场终于趋于平衡。加密货币仍然是表现最差的跨资产类别，但整体市场基调已发生转变：10 月份的暴跌似乎已经过去，选择性风险偏好正在回归。DePIN、L2 和 AI 板块的反弹表明市场对相关领域仍有需求，然而市场广度依然狭窄，市场格局也较为脆弱。

在接下来的阶段，主流币种需要引领市场。历史表明，只有当比特币交易价格接近其历史高点时，山寨币才会跟涨。目前比特币价格在 10.5 万美元左右（较历史高点下跌 16%），尚未触发这种轮动。这看起来更像是一个转折期，而非停滞期：结构更清晰，宏观环境有利，市场似乎准备再次上涨。随着美国监管重启相关消息即将公布，下一轮波动很可能源于政策和政治因素，而非仓位调整。

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