撰文：Liam，深潮 TechFlow
2025 年，全球央行正掀起一场空前的购金浪潮。
中国、印度、波兰、土耳其等国的央行在过去一年合计购买了逾 1100 吨黄金，创下自布雷顿森林体系崩溃以来的新纪录。
然而，在这场黄金回归的热潮中，一个“非主权”的买家正在悄然崛起，稳定币之王 USDT 母公司 Tether。
据彭博社报道，Tether 已成为全球最大的黄金买家之一。其最新储备报告显示，截至 2025 年 9 月，公司持有的黄金价值超过 129 亿美元，这一规模已超过澳大利亚、捷克、丹麦等多个国家央行，跻身全球前 30。
更令人震惊的，是它的购金速度。截至 9 月的过去一年里，Tether 平均每周增持黄金超过 1 吨，这一速度在全球央行体系中排名第三，仅次于哈萨克斯坦与巴西，甚至超过了土耳其和中国央行。
而这还未包括其黄金稳定币（XAU₮）所对应的金条储备，及用数十亿美元利润进行的私人黄金投资。
Tether 买的不是纸黄金，也不是ETF，而是真正的金条。
与全球多数央行将黄金储存在英格兰银行或纽约联储不同，Tether 选择自建金库、自行托管，CEO Paolo Ardoino 在接受采访时透露，Tether 已在瑞士建造了“世界上最安全的金库之一”，但拒绝披露确切位置。
深潮 TechFlow 获悉，Tether 也正在新加坡建设第二座金库，以服务亚洲储备业务及其黄金稳定币 XAU₮ 的扩张。
一个加密公司正在复制央行的硬件基础设施，打造自有金库和全球分布式储备体系。
近期，Tether 又迈出了更加野心勃勃的一步，直接挖人进入黄金市场核心枢纽。
彭博社报道，Tether 已从汇丰银行高薪挖来两位全球顶级贵金属交易员：全球金属交易主管 Vincent Domien 与 EMEA 地区贵金属融资主管 Mathew O’Neill。两人目前正履行离职通知期，预计数月内加盟。
Domien 同时担任 伦敦金银市场协会（LBMA）董事，该机构是全球黄金市场事实上的标准制定者，O’Neill 自 2008 年起即任职汇丰，是欧洲贵金属融资领域的核心人物。
仔细研究之下，发现 Tether 不只是单纯买黄金，他还有更大的野心。
从金条到矿山，布局全产业链
如果说自建金库、囤积实物黄金，是 Tether 在“资产端”向央行看齐的第一步，那么它在黄金上的真正野心，远不止当一个被动买家，而是把整个黄金产业链变成自己金融版图的一部分。
这套版图，大致可以分为三层：底层是黄金矿产和特许权，中层是金条，上层则是代币化的链上黄金。
首先是大家最熟悉的一块：XAUT，被写进智能合约里的金本位。 Tether Gold（XAU₮）是 Tether 推出的黄金代币，每一枚代币对应一盎司实物黄金，由瑞士金库托管，并符合伦敦金银市场协会（LBMA）的“合格交割金条”标准。
官方披露的最新数据是：XAU₮ 背后对应约 37 万多盎司的实物黄金，折合 11 吨以上的金属，全部存放在瑞士金库中，在金价大涨的带动下，XAU₮ 的流通市值已突破 21 亿美元。
这意味着 Tether 手里有两层黄金敞口：
一层是写在自身资产负债表上的黄金储备，也可以用来增强美元稳定币 USDT 自身的信用与抗风险能力；
另一层是黄金代币 XAU₮ 背后的储备，这一部分黄金重组为可在链上流转的金融产品。
比如，Tether 推出了开放金融平台 Alloy by Tether ，允许用户将XAUT 作为抵押品，铸造新的合成美元稳定币aUSDT。
但 Tether 不满足于此，它在黄金产业链上想走得更远，于是直接入股上游黄金特许权公司，把矿山未来的黄金产量也纳入到自己的资产体系。
2025 年 6 月，Tether 旗下投资实体 Tether Investments 宣布入股加拿大上市公司 Elemental Altus Royalties，这是一家专注于黄金及贵金属特许权与分成（royalties & streams）的公司，拥有多处正在生产或接近投产的矿山收益权。
公开信息显示，通过一系列协议与增持操作，Tether 最多可拿下 Elemental Altus 约三分之一以上的股份，成为这家黄金特许权公司的“基石股东”，甚至在后续支持其与 EMX Royalty 的合并交易中，追加约 1 亿美元资金，帮助打造一家中型黄金特许权平台。
Tether 不仅买已经出土的金条，还要买以后从地下挖出来的黄金的分成权。
Tether 并不满足于单一标的，它在更广范围内和黄金产业圈对话。根据《金融时报》报道，Tether 正与多家黄金矿业和投资公司接触，希望在采矿、冶炼、交易、特许权收益各个环节部署资本，构建自己的“黄金版产业矩阵”。
据悉，Tether 还与黄金采矿投资工具 Terranova Resources 进行过会谈，尽管未能谈成交易，但释放出的信号非常明确：
Tether 想做的不是简单的财务投资，而是系统性地打通黄金产业链条。
把这几块拼在一起，你会发现 Tether 在黄金上的布局呈现出一种“自上而下 + 自下而上”的双向夹击：
自上而下，它从金融产品端出发，先有一个 XAU₮，用代币化方式去承接全球用户对黄金的需求，建立起“黄金流量入口”；
自下而上，它沿着金条储备、矿山特许权、潜在采矿投资，把黄金产业链的资产端、供给端，用投资和股权的方式逐步纳入掌控范围。
黄金信仰来自何方？
从表面看，Tether 押注黄金，很容易被归因为“黄金 FOMO，跟着央行一起买安全资产”。
但如果把时间线拉长，梳理其高管过去两年的公开发言和资产调整，你会发现，这更像是一套有明确世界观的资产哲学：
用比特币和黄金，给一个“无国籍央行”的资产负债表铸一个双支柱的安全底座。
Tether CEO Paolo Ardoino 在多个场合提到，他不太喜欢“比特币是数字黄金”这套说法，更愿意反过来表达，黄金是“自然界的比特币”（natural Bitcoin）：同样稀缺、同样经受了长期检验，只是一个存在于物理世界，一个存在于数字世界。
2025年9月，Ardoino 表示：“随着世界变得越来越黑暗，Tether 将继续将部分利润投资于比特币、黄金和土地等安全资产”。在他看来，比特币和黄金会“比任何法定货币活得更久”，是穿越周期的终极价值载体。
正如 XAU₮ 宣传片中所言，五千多年来，黄金象征着权力、稳定和真理，以重量而非言语来衡量。
这背后，是 Tether 过去两年在资产端做的一系列动作：
一方面，Tether 每季披露的审计报告显示，其资产储备高度集中在美国国债，单是美债持仓就已经超过 1,200 亿美元，成为全球最大的单一美债持有者之一；
另一方面，从 2023 年开始，Tether 公告中反复强调，会用每季度盈利的一部分去购入“长期价值仓位”，先是比特币，再是黄金，目的不是为了给 USDT 做 1:1 抵押，而是为了强化公司整体资产负债表的“硬资产”属性，抵御利率、信用和地缘风险。
所以，Tether 押注黄金，至少有几层清晰的动机：
第一层，最直白，把利润变成“不会被任何央行多印出来的东西”。
在高利率周期里，Tether 靠巨额美债赚到了超过百亿美元的年利润，预计 2025 年利润超 150 亿美元。但 Ardoino 很清楚，这种“利差盛宴”是周期性的，而主权债务膨胀却是结构性的。
过去一年里，他多次提到所谓的“贬值交易”，投资者出于对主权债务和其计价货币长期贬值的担忧，逐步把资产从国债、法币挪向黄金这类硬资产。
第二层，抵御美元体系下的极端风险。
USDT 的体量已经大到和小国货币、地区性银行体系“同一量级”，这让 Tether 不得不考虑一种极端场景：如果未来某个时刻，美国监管或银行体系对其施压甚至冻结资产，或者整个美元体系遭遇系统性风险，仅靠美债和银行存款的资产端，将显得过于被动。
黄金既不属于任何主权信用，也可以通过自建金库的方式完全脱离传统托管体系，这就是为什么 Tether 要在苏黎世、新加坡自建金库，而不是像很多央行那样把黄金长年放在英格兰银行或纽约联储。
第三层，RWA 时代，黄金是最容易被接受的链下资产。
Tether 在 2025 年 Q1 公告中明确把 XAU₮ 描述为“市值最大、合规性最强的代币化黄金产品之一”，并强调所有代币由瑞士金库内的金条 100% 实物背书。
这就形成了一个巧妙的闭环：
一方面，Tether 通过购金、入股 Elemental Altus 这类特许权公司，锁定了黄金的现货与长期产量敞口；另一方面，它用 XAU₮ 把这些黄金“切片”后丢到链上，变成可全球交易、可组合的 DeFi 抵押品和结算资产。
从商业角度看，这是把黄金产业链的现金流和估值重新“DeFi 化”。
Tether 的每一步资产配置，像极了一家正在学习如何做央行的公司。
它不只是在追逐收益，而是在构筑一个以代码为边界、以黄金和比特币为锚的新秩序。
如果未来真的走向多极货币体系，那么“美债 + 比特币 + 黄金”，将不只是资产组合，更是这家“无国籍央行”穿越周期的资产负债表。
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