詹姆斯·查诺斯（James Chanos），Kynikos Associates的创始人以及华尔街最知名的怀疑论者之一，长期以来一直批评Strategy，认为其核心商业模式过于依赖比特币。
在首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的领导下，该公司通过债务驱动的购买和股权发行，累计持有超过641,000个比特币，将其股票转变为比特币的杠杆代理。
在2025年5月，查诺斯采取了行动——做空Strategy，同时做多比特币。这种做法是一种经典的套利赌注，认为当时交易价格约为其调整后净资产价值（mNAV）2.5倍的Strategy股票，最终会更接近其比特币储备的平价。
到2025年11月7日，查诺斯已平仓。Strategy的mNAV倍数压缩至约1.23倍，较年初的高点大幅下降。比特币现货价格徘徊在63,405美元附近，而Strategy的股价自2025年高峰以来已下跌约50%。其比特币持有的溢价——曾一度接近800亿美元——已缩小至仅150亿美元，实际上证实了查诺斯的判断。
这笔交易基本上达成了预期目标，因为Strategy的溢价逐渐接近平价。他的退出可能锁定了因价差缩小而获得的收益，避免了比特币价格回升或投资者对Strategy的热情重新点燃时的反弹风险。
查诺斯的最新胜利呼应了他长期以来在泡沫破裂前识别泡沫的声誉。从安然（Enron）到Strategy，他的操作手册始终如一：识别高估，押注重力，并在大众察觉之前退出。
Strategy的模式是否代表了一种前瞻性的比特币杠杆形式，还是一种过度扩张的债务游戏仍有待讨论——但对查诺斯而言，至少在短期内，数学已经说话。在同一天，塞勒在X平台上表示：
“₿uy Now”
- 查诺斯做空了什么？他做空了Strategy股票，同时做多比特币。
- 查诺斯为何针对Strategy？他认为Strategy的股票因其相对于比特币市场价值的溢价而被高估。
- 查诺斯何时平仓Strategy的做空？他在2025年11月7日退出该头寸，此时溢价已压缩至接近平价。
- Strategy的比特币敞口是多少？该公司通过债务和股权发行持有超过641,000个比特币。
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