此次交流的参与者包括Lyn Alden，Lyn Alden投资策略的创始人和著名的比特币看涨者；Jim Chanos，Kynikos Associates的创始人和著名的做空者；以及Andy Constin，Damped Spring Advisors的首席执行官。讨论的中心是Alden的主张，即在2020年8月公司采用比特币积累策略时投资的Strategy（前称Microstrategy）股东，其表现将超过直接持有比特币，即使Strategy的每股比特币持有量指标（“mNAV”）降至当前比特币价格的1倍。

Strategy是一家商业智能（BI）公司，基本上作为一家公开交易的比特币（BTC）国库公司运作，主要通过资本募集和债务发行来收购和持有比特币。Jim Chanos对Alden的分析提出质疑，暗示她忽视了一个关键因素：“你不需要一篇‘长篇文章’来理解，自2020年以来，每股MSTR的比特币持有量已经增加。mNAV交易是动态的，而不是静态的。”

他随后提出了一个根本性的问题：

这种商业模式（筹集资金购买比特币）是创造mNAV溢价，还是mNAV溢价使这种模式得以存在/继续？

Andy Constin参与了辩论，指责Alden忽视了稀释效应。他认为，Strategy的市值增长主要源于以远高于mNAV的溢价发行股票（例如，1.4倍，1.8倍），这使早期股东受益，而后来的投资者则受到损害。“大多数甚至所有超出BTC的超额回报都来自于公司大部分市值以高mNAV的方式出现，”Constin表示，并将早期进入的优势比作“庞氏骗局”。

Alden为自己的立场辩护，承认存在溢价，但认为这反映了独特的价值。她指出，Strategy为机构投资者提供了比特币的敞口，并结合了长期、不可赎回的债务——这种结构在现货比特币交易所交易基金（ETFs）或限制于股票/债券的基金中是不可获得的。“将多年不可赎回的债务附加到比特币上，提供了一种企业可以做到的产品，但投资者和大多数基金无法做到，因此他们为此支付溢价，”Alden解释道。

她多次强调在mNAV溢价飙升至3倍时建议谨慎和削减头寸，表示在过去五年中，以1倍-2倍NAV购买的投资者通常受益，即使每股BTC增加。Chanos以公开做空MSTR而同时长期持有比特币作为套利交易而闻名，Constin（声称与Chanos有83年的综合经验）则认为Alden回避了他们关于溢价驱动回报的核心批评。

Alden反驳称，该策略的持久性和持续未满足的机构需求证明了溢价的合理性，并预测只有当类似产品变得普遍时，溢价才会消失。“最终，当这种能力普遍扩散到各处时，溢价将会消失，”她总结道。辩论以Constin建议Alden承认他们的观点结束，而Alden则重申该策略对特定投资者需求的吸引力。

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