刚看完All-In Podcast最新一期，英伟达炸裂财报、Salesforce大反弹、30年期美债破5.2% 英伟达这份财报，彻底打脸AI资本开支见顶论 英伟达Q2营收962亿美元，同比暴增106%，核心净利润创纪录达到600亿美元，毛利率高达75%。更炸的是管理层给出的下一年增长指引，高达70%，远超华尔街预期的45%，而且管理层还明确说了，这个数字是在产能受限的情况下给出的，也就是说需求本身还没被满足完。 Sacks这段指出英伟达这份业绩基本上把AI资本开支只是短期泡沫这种叙事彻底粉碎，证明了算力这条投资曲线有非常强的长期延续性。虽然业绩这么亮眼，但因为利润爆发得太快，英伟达的动态估值反而被压得很低，前瞻市盈率现在处在一个挺有吸引力的区间。 节目里还提到英伟达最近在做的一件事：斥资数十亿美元展开密集并购，包括收购Hugging Face和Poolside团队，目的是深度掌控开源模型和代码智能体的分发入口。整个行业的边界也在消融，超大规模云厂商开始自研芯片，英伟达反过来自研模型、做云服务、提供端到端API，巨头之间正在走向一种全栈垂直一体化的全面竞争。 Salesforce单日暴涨20%，把SaaS末日论也证伪了 Salesforce这波单日涨超20%，直接打脸了此前市场上那种AI智能体能写代码，所以传统SaaS都要被淘汰的简单推论。几位嘉宾的分析是企业级软件的护城河在于长期沉淀下来的合规性、安全架构、20多年积累的Bug修复经验，以及作为核心系统事实来源的地位。这些东西不是靠自己搭个AI Agent或者写几句Prompt就能轻易替代的。 Chamath提出了一个挺清晰的三阶段框架来理解AI的演进：第一阶段是"大脑"，也就是基础大语言模型的问答能力。第二阶段是"手脚"，给模型配上眼睛、手和操作界面，让它能真正干活。第三阶段是"领域专家"，结合企业内部的私域数据和工作流，把Agent训练成一个合格的销售、法务或者客服。 Salesforce这次的做法也挺聪明，直接深度接入了Anthropic的Claude，甚至甘愿让Claude成为面向用户的一线交互入口。Sacks和Jason的观点是未来SaaS软件的胜负手是构建最好的Agent接口(API或者命令行工具)，让外部AI变成系统内部的"超级用户"，把传统UI下那些一直被埋没的复杂功能价值重新释放出来。节目也区分了垂直和横向两类SaaS的命运，那些专注在独特业务专有流程上(比如育种、特定行业的物理研发)的工作流软件会因为定制价值更受青睐，而通用的横向工具(比如CRM、邮箱、表格)则靠生态网络和数据底座来稳固自己的地位。 30年期美债破5.2%，一场再融资海啸正在逼近 这段是这期最让人绷紧的部分。30年期美债收益率已经攀升到5.2%到5.3%这个高位。联邦政府目前平均的债务成本是3.4%，利率每上升1个百分点，美国每年就要多付出相当于GDP1.25%的利息，这个雪球滚起来相当吓人。更棘手的是，未来12个月内有高达10万亿美元的存量国债到期，需要以更高的利率重新融资，赤字压力只会进一步恶化。 财政部长贝森特试图通过把长期国债回购规模从每次20亿美元提升到40亿美元，来压制长端收益率，但传奇投资人德鲁肯米勒发文批评，说财政部这种干预价格的做法治标不治本，真正的病根在于国会和政府失控的财政赤字与开支问题。几位嘉宾也讨论了这背后的体制困境，结构性的"公地悲剧"加上两党政治的激励机制，让削减开支变得极其困难。Friedberg更是提出警告，说长期的赤字和通胀会持续侵蚀居民的购买力，未来可能会在2026到2028年、甚至2030到2032年(社保基金和部分州财政承压的时间点)引发严重的制度性和财政性断点。不过大家倒是一致同意一点，AI带来的生产力指数级爆发是美国经济在不触发恶性债务螺旋的前提下，唯一能真正"跑赢债务"的解药。 几个有意思的衍生话题 一是德鲁肯米勒用AI润色了自己在华尔街日报的专栏，结果引发了一场小争议，Jason觉得不声明用了AI有点损害诚意和作者本人的声音。Chamath、Sacks和Friedberg就反驳说AI就跟Excel、计算器或者电子音乐软件一样，本质上就是个思维放大器，重要的是观点本身是不是原创、逻辑是否站得住脚，没必要对用不用数字工具搞道德绑架。 二是Moderna的个性化癌症疫苗(mRNA新抗原疗法)突破也被提了一下。原理是提取患者的肿瘤样本做DNA测序，找出这个肿瘤特有的突变抗原指纹，再用mRNA指导体内细胞表达这种抗原，从而精准激活免疫系统去猎杀癌细胞。Friedberg倒是对商业化这块提出了质疑，指出这套底层免疫疗法其实是靠公共科研资金研发了几十年、技术成本本身并不高，药企却借着监管和专利壁垒收取高达50万美元的治疗费用，他呼吁未来应该向海外低成本治疗和更普及的平民化医疗方向发展。(Art of Speculation)