小黑：比特币新一轮牛市已经启动，美国财政部将继续防水！！！。 Arthur Hayes 昨晚这篇《Same Same But Different》写得很长，但核心其实就一件事： 贝森特正在走耶伦 2023 年走过的路——当美债收益率高到美国财政系统受不了时，不一定需要美联储公开降息、QE，财政部自己就会开始想办法给市场塞流动性。 2023 年就是最好的例子。当时美联储利率还在 5% 以上，同时继续缩表，但比特币和纳指照样开始大牛市。 小黑给出的解释是： 耶伦大量发短债，把货币基金里的钱从 Fed 的 RRP 赶出来，RRP 最后从约 2.5 万亿美元降到接近 1000 亿美元。钱从 Fed 账上重新回到可以流通的金融体系里，风险资产开始起飞。 现在贝森特碰到了同一个问题： 美国债务已经突破 40 万亿美元，长端美债收益率又在往危险区域顶。 8 月 19 日，美国财政部突然把 10—30 年期美债单次回购规模从 20 亿美元提高到至少 40 亿美元，收益率短暂下跌，比特币随后也出现反弹。 但很快美债又开始被卖，10 年期重新回到 4.7% 附近。市场其实是在告诉贝森特：这点钱不够。 所以接下来真正要关注的是美债市场会不会继续逼贝森特加码。 小黑给了三档剧本： 最猛的是把 5% 变成事实上的收益率上限，长债超过这个位置就无限回购； 更现实的是继续一点点扩大 Treasury Buyback，同时增加短债发行； 还有一个已经被放到桌面上的东西——直接动用财政部接近 1 万亿美元的 TGA 账户回购长债。 贝森特已经确认，TGA 当前大约有 9400 亿美元，而且财政部正在研究用它给回购提供资金。 这里才是这篇文章对 Crypto 最有价值的地方。 美国现在有一个越来越难解的死循环： 债务越多 → 长端利率越高 → 利息支出越大 → 更需要借钱 → 市场要求更高收益率。 财政部如果不想让这个循环失控，就只能不断寻找办法压长端利率。 每一次“救美债”的动作，都可能在边际上增加美元流动性，而比特币恰好是这个世界上对美元流动性最敏感的资产之一。 所以小黑把 BTC 叫做全球流动性的烟雾报警器，我觉得这个比降息利好比特币更值得记住。 如果后面出现的画面是：10 年美债继续冲向 5% → 贝森特不断扩大回购 → TGA 开始下降 → 短债占比继续提高，那么别等美联储正式宣布 QE 才意识到流动性已经转向。 小黑自己公布重仓了：BTC、ETH、ENA、ETHFI。 他赌的根本不是某个币突然有基本面，而是美国为了救自己的 40 万亿美元债务市场，最后不得不给整个金融体系重新加水。 原文链接见评论区：(比特币橙子Trader)