更便宜的智能本该终结AI交易。 看空的观点基于算力会一直稀缺的假设。DeepSeek打破了这个假设，以更低的成本实现了前沿输出。廉价的智能意味着投入到算力上的资金可能会被浪费。 然而，结果却恰恰相反。 原因在于扩展性。更多的算力让运行更强大的模型成为可能。所以，当成本下降时，相同的支出可以获得旧模型从未具备的能力。 接下来是杰文斯悖论（Jevons paradox）。每次成本下降都会让新的用例变得可行，因此即使单位成本下降，总支出仍会上升。 这解释了需求，但泡沫的观点基于供应。AI算力不会像1990年代的电信行业那样充斥市场，因为限制是物理性的：晶圆厂产能、先进内存、电力，以及背后的EUV技术。这些都需要数年时间才能扩展。供应保持稀缺，而需求却在攀升。 如果这一点成立，人们预期的市场供应过剩可能不会出现。看似泡沫的情况可能只是需求遇到了供应的硬性限制。 （原内容由@PonderingDurian 提供，来自Delphi Ventures）