稳定币创造了巨大的价值，但现在经济模式正在从发行方转向拥有分发渠道的应用和链。 Hyperliquid 的 USDH 推出标志着这一转变。 他们拥有 55 亿的稳定币，每年为外部发行方创造约 2.2 亿的收入。 为了将这些收入收回，Hyperliquid 进行了一个竞争性招标流程，主要的稳定币提供商如 Native Markets、Paxos 和 Ethena 都参与了 USDH 的竞标。 Native 通过直接将 50% 的储备收益提供给 Hyperliquid 的援助基金赢得了竞标，另外 50% 被重新投资于 USDH 的流动性。 其他协议也在效仿。Jupiter 正在推出 JupUSD，以在其产品堆栈中内部化收益。MegaETH 正在利用稳定币收入来补贴排序器成本。 许多主要链现在必须在外包这些收入或将其内部化之间做出选择。 生态系统可以将这些收益重新定向用于回购或生态激励，而原生代币可以直接捕获这些资金流。 稳定币经济学的下一波浪潮将属于那些控制分发的人。