2️⃣成本拆解 Circle的主要成本是其分销费用，2024年为10亿美金，占收入比高达60%，其中给Coinbase一家的费用就超过9亿美金。 这里关键问题来了？为什么Circle会给Coinbase如此高的分销费用呢？ 原因在于两者之间对于Circle的收入分配签的协议规定： i）Circle的收入首先由Circle预留大概1%来支付日常成本，比如行政、财务、合规费用，这部分叫做（Issuer Retention) i i） 剩下的部分，Circle和Coinbase会根据在自己的平台上托管的USDC比例相应拿走分成，比如2024年Coinbase上的USDC占所有发行量的18%，那么18%的总收入（16亿美金）即2.88亿美金将会在这部分给Coinbase； - 经过i）和ii）分配后，再剩下的收入扣除给一些其他推广商的费用之后，Coinbase会再分走50%。 所以我们发现 2024年Circle赚的16亿美金里，Coinbase贡献了18%的流通量，却拿走了超过56%的收入。 稳定币发行商是在给交易所打工！