作者：Maggie Lake

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当名义 GDP 还有 6-7%，餐饮、住房、汽车等实体行业却普遍萎缩，Kuppy 给出的解释是：这不是意外，而是政策在刻意维持资产泡沫。对风险资产投资者来说，流动性持续涌向资产端、实体裂缝继续扩大，是必须直视的宏观背景。

Praetorian Capital 创始人兼首席投资官谈多速经济、为什么他认为如今的政策就是维持“永续资产泡沫”，以及为什么他不再持有任何实体经济资产

Harris “Kuppy” Kupperman 最近一直在思考封建主义。

作为 Praetorian Capital 的创始人兼首席投资官，他在今年 2 月的 Tony Greer TG Macro 会议上提出了经济封建主义的概念。那之后他又做了更多思考。

本期节目录制于 2026 年 8 月 28 日。他在节目中展开讲了这一理论、它的由来，以及他在 Praetorian 如何据此操作。

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多速经济

“我不太确定通胀是敌人，”Kuppy 说。“如果工资上涨，那是通胀。如果商品价格上涨是因为需求旺盛，那也是通胀。但那也是好的需求。那是好的经济。”

Kuppy 说美国存在一个“多速”经济。“目前的利率对建房、买车或任何需要融资的东西来说显然太高了，”他说。“但再看看数据中心，它们大部分是现金出资的。这正在推动这里大量经济增长。”他说，美联储在管理这种多速经济上“困难重重”。

但无论如何，“从整体来看，这个国家需要的是实际 GDP 增长，而实际增长往往从名义 GDP 增长开始，”他说。“有时你可以有通胀式增长。只要经济随之增长，通胀略高我不觉得是多大问题。你不想要的是滞胀，那才是大家害怕的。”

货币政策“扼杀了 2022 年的复苏”

Kuppy 说，2022 年的经济复苏实际上是“大金融危机之后 14 年来我们第一次真正的复苏。而货币政策出手把它扼杀了。”

“回想一下 2022 年，”他说。“所有餐厅都爆满，人们在旅行，每个人都很开心，经济蒸蒸日上……是的，通胀很高，但人们感觉真的很好。现在，人们感觉很痛苦。”

“选民不想要通胀，在民主国家选民对此有发言权，所以人们想要压制通胀，”他说。“我理解。但与此同时，我认为普通选民对经济增长的渴望超过对通胀的担忧。”

Kuppy 的经济封建主义理论

Kuppy 提出这个理论是为了回答一个问题：为什么在名义 GDP 高达 6-7% 的情况下，各种企业仍举步维艰，尤其是任何与消费者相关的行业，比如餐饮、零售、住宅建筑、汽车等？

“K 型经济”能在一定程度上解释，但“K 型经济让它听起来很偶然，像是‘是啊，一些人过得好，一些人不好，认命吧’，”他说。但 Kuppy 认为这实际上是“非常有预谋的，而且我认为这是一个持续了很久的结构性问题。”

在政府层面，Kuppy 说，政策就是要维持一个“永续资产泡沫”。“在我们这个版本的经济封建主义里，我们想要资产泡沫，”他说。“我们只想要这个。所以我们不断向系统注入流动性。然后一些流动性泄漏到现实世界，制造通胀。我们尽力做这种红牛配伏特加的事：一边注入流动性，一边对任何外泄的流动性试图减速——而做到这一点的方法之一就是让美元被高估。”

他说，注入流动性极大地托起了股市，“但那会掏空你的经济，”他说。“当企业主去买入股票，而不是购买厂房和设备时，他们的看法是：没有什么生产性投入能带来足够高的资本回报，还不如买现成的厂房和设备，指望明天有人出更高价接盘。”

他说，其他地方也有不同类型的经济封建主义。

在中国，他们“讨厌资产上涨，”他说。“他们压了股市 20 年，刚刚又戳破了房地产泡沫。他们想让所有人保持贫穷，但这样做的目标是成为出口强国。”

在欧洲，“他们想让所有人变穷，”他说。“他们有点纠结。他们有点想要资产泡沫，但更多在房地产方面。但与此同时，他们也想投资美国股票。所以他们在气候和监管上搞了这么多名堂，就是为了放慢经济，基本上阻止任何经济增长。”

在日本，“他们真的想要增长，但不知道怎么做，”他说。

因此，美国、中国、欧洲、日本这四大集团“都有点僵住了，”他说，“我认为共同点是：如果绝大多数人口没有多少可支配收入，而且这是有意为之，那么他们就无法去消费，就没有乘数效应，就没有经济增长；这意味着你可以把流动性注入资产，制造资产泡沫。”

回到 2022 年，Kuppy 说人们在花疫后发到手里的钱，因此那笔钱流通得很快。“我觉得那一刻彻底吓坏了全球精英，”他说。“因为 2022 年科技股下跌，利率上行，房地产按资本化率定价后也下跌，风投开始挣扎，私募股权因劳动力成本上升受到挤压……所有人的利润率都被压缩。于是你看到资产下跌的同时，清洁工和园丁还要求加薪。于是顶层的人被挤压，说‘绝不能再这样了’。”

结果呢？Kuppy 说他认为“这就是为什么杰罗姆·鲍威尔像疯子一样加息，他们给经济拉上了手刹。而且不仅我们这么做，其他国家也这么做。一旦我看到这一点，我就有点意识到这是一个政策决定，而不是意外。”

如果反过来呢？

“我真的相信，你可以为了任何一套目标来运转你的经济，”Kuppy 说。“如果你想要最大、最有活力的中产阶级，就像美国过去 200 年做的那样，那就是你的政策目标。如果你害怕通胀，你就会去抗击通胀。如果你想成为出口强国，没问题。如果你想要资产泡沫，而我们似乎正想这么做，那好吧，我们就会拥有史上最好的资产泡沫。这是我们在政府层面做出的政策决定。”

改变这一政策决定——比如回到优先发展庞大而充满活力的中产阶级的政策——将让资产所有者付出代价。“股市会下跌，而且会有一个漫长的重新调整期，”Kuppy 说。“财富效应会逆转。把估值倍数降到历史水平，即中高十几倍，那么标普 500 指数大概在 3000 点左右，也许就是那个点位。”

不过，Kuppy 不认为政府应该针对股市。他说：“我认为最简单的办法就是对外资流入征税。如果你向外国人收取 5% 的费用，买我们的 NVIDIA，问题很快会自己解决。他们会把钱带回家，我们的美元会下跌，大部分问题都会解决。这是优雅的方案，而不是特朗普去给企鹅加关税、和加拿大吵架。”

但他不认为这会发生，“因为股市会下跌，婴儿潮一代会觉得自己变穷，大企业也会觉得变穷。我们不会这么做。相反，我们会继续搞这套封建主义。”

AI 与封建主义

“每个人都在欢呼 AI，因为它加速了封建主义，”Kuppy 说。“AI 的最终目标是取代公司里的所有人类。如果没人有工作，我不知道谁还会去消费产品。大家都对封建主义感到兴奋，因为如果你拥有资产，很好，每个人都会赚更多钱。”

更重要的是，Kuppy 问道：“你怎么为几万亿美元的数据中心融资？你靠数千万人用小小的 Robinhood 应用互相交易数据中心，一次 5000 美元地融资。我猜猴子 JPEG 是入门毒品，现在他们在做真正想做的事，也就是让人们资助那些夺走自己工作的数据中心。”

投资者该怎么办？

读这篇文章的许多人都知道，Kuppy 长期以来一直是硬资产、实体经济派。但根据他的经济封建主义理论（顺便说一下，他最初发展这个理论是为了弄清，为什么他的消费零售股在 GDP 增长看似不错的情况下表现糟糕），在 Praetorian，他们不再真正持有实体经济资产。

“我们不持有任何依赖 GDP 的东西，”他说。“他们已经告诉你，他们要建一个巨大的赌场，然后把它叫做证券交易所。所以我们持有券商、交易所，还有后台的管道系统。我们押注 1% 的人过得很好，0.1% 的人过得更好。我们做的这类交易，在封建主义达到最终目标时会表现很好。”

他的理论还以其他方式影响了他的投资：

“我们不做空任何东西。我同情任何做空的人。”

“我也不会大规模加杠杆做多。即便在魏玛时期，也有多次惨烈的回调。”

KUPPY 谈……

杰克逊霍尔

Kevin Warsh 说，美联储致力于将通胀降到 2%。2% 目标还活着（！！！）“他说了很多，”Kuppy 说。“他是那种能说 30 分钟却什么都没说的高手。我不认为他是去搅局的；我认为他是去找降息借口的。”除此之外，Kuppy 对 2% 目标持怀疑态度。他说：“我们实际上从未研究过为什么 2% 是正确的数字。”

他在封建主义理论上遇到的最大反对

“人们觉得我疯了，”他说。“他们说：‘他们不会这么做。所有政客都说他们支持我这样的中产阶级。他们站在我这边。’我并不是说达沃斯那帮人聚在一起操纵这些事。我是说顶层的人在 2022 年经历了一个恐慌时刻，然后他们说‘再也不要了’。”他说，2008 年是另一个“再也不要”的时刻，而“如果我们当时让股市和所有银行倒闭，我们今天会处于更好的位置……那会是 18 个月的糟糕日子，而不是 10 年的糟糕日子。”

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重要提示：本文仅供参考，不构成投资建议。请咨询合格的财务顾问，评估你的风险承受能力、投资目标和整体财务计划。