整理 & 编译：深潮TechFlow

主持人：Josh Kale；Ejaaz Ahamadeen

播客源：Limitless Podcast

原标题：Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

播出日期：2026年6月3日

要点总结

这一期节目围绕 SpaceX、OpenAI、Anthropic 几乎同时冲刺 IPO 展开，讨论 AI 基础设施建设正在把私人资本和科技巨头资产负债表推向极限。两位主持人认为，这不是单家公司融资故事，而是一次史无前例的资本集中：企业需要更多算力、数据中心、电力和芯片，而公开市场、指数基金与养老金也被卷入其中。

节目同时比较了 SpaceX 尚未完全验证的太空数据中心商业模式、Anthropic 已经展现出的企业收入增速、Google 通过外部融资继续押注 AI 的紧迫感，以及 OpenAI 为训练和服务模型继续扩建数据中心的资本需求。最终，两人对泡沫风险保持警惕，但整体判断偏乐观：只要算力供给仍然跟不上需求，AI 基建支出更像是在建造下一代技术底座，而不只是空转的金融泡沫。

精彩观点摘要

巨型 IPO 密集登场：AI 建设是否正在耗尽资本？

• “OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的 IPO 预计总融资额将达到 1800 亿美元，这个数字甚至超过了整个互联网泡沫时期的融资总额 1640 亿美元。而那个数字是三年间的总融资，而这里仅仅是三家公司。”
• “为什么是现在？为什么这么急？在我看来，答案很简单：AI 资本开支正在变得比这些公司原先预想的更昂贵，而它们选择继续加码。它们的自由现金流已经不足以支撑当前的需求。”
• “不管是通过债务工具加杠杆，还是通过其他方式融资，我们都已经跳进了深渊。现在不全力以赴，就会一无所有。”

SpaceX 改写 IPO 与指数规则，退休金被动买入

• “SpaceX 通过 IPO，实际上正在重新定义 market 规则，以满足其巨额融资需求。”
• “超过 30 万亿美元的被动 401k 资金，也就是退休基金，将被迫买入 SpaceX 的股票，而且是在 IPO 估值水平上买入。据粗略估算，SpaceX IPO 发行的股票中，大约 24% 将被这些被动基金吸收。这种规模的被动买入在历史上是前所未有的。”
• “有些指数只要求 5 到 15 天的观察期，只要 IPO 后的股价能在某个水平上维持几天，公司就可以被纳入指数。换句话说，Elon Musk 只需要确保股价短期内维持在一定水平，就可以轻松达标。”
• “它（SpaceX）尚未真正证明自己的收入模式。它声称‘我们会将 AI 数据中心送入太空……’。然而，这一商业模式还未被验证……这更像是一种‘相信我’的承诺。”

Anthropic 的收入跃迁与上市动因

• “他们（Anthropic）在 2026 年头一个半月就达到了这个数字（200 亿）。最近，他们的年化经常性收入（ARR）已经达到了 450 亿美元。这主要得益于 Claude Code、Claude Co-Work 的成功，以及他们签下的一系列企业合约。”
• “Anthropic 预计到本月底会实现约 5.5 亿美元利润。相对于数万亿美元的资本开支来说，这当然只是沧海一粟，但它会成为第一家做到这一点的大型 AI 实验室。”
• “Anthropic 在 Fortune 10 中的覆盖率，也就是全球前 10 大公司里，有 9 家都在使用 Anthropic，尤其是 Claude Code。它们的净美元留存率……增长了 500%。换句话说，这些公司计划多花 5 倍。”

Google 的 800 亿美元融资：不是 IPO 的 IPO

• “Google 的创始人 Larry 和 Sergey Brin 大约一年半前非常明确地说过，相比输掉 AI 竞赛，他们更愿意冒着失去一切的风险。所以它们会一直花钱，直到找到足够的突破。它们回到了创始人模式。”
• “Google 是上市公司，却筹了 800 亿美元。……但这 800 亿美元里大约 300 亿美元，可能会用来支付员工未来几个月兑现股票时产生的税务义务。也就是说，很大一部分融资其实并不会真正用于 AI 资本开支扩张。……这多少有一点绝望的味道。”
• “它们（Google）不够聚焦。它们在做智能体，又想做更好的编码模型；想做更好的通用大模型，又在建设 TPU 基础设施；还把 TPU 卖给竞争对手，结果自己训练 Gemini 的算力又不够……最近的 Gemini 3.5 Flash 即使花了这么多钱，仍然落后于前沿模型。”

OpenAI 与 AI 基建：钱还没花出去，瓶颈已经在物理世界

• “我（Ejaaz）可能有一个略有争议的看法：这些即将筹集并花出去的钱，最终会是一件好事。我认为它本质上不会是泡沫，而会建设出必要的基础设施。”
• “我们现在受到物理世界的限制。……无论你想通过多少杠杆、融多少钱，都不一定能真正把钱花出去，因为你会受到监管速度、数据中心实体建设速度、硅芯片产能速度的限制。ASML 只有一家，Nvidia 只有一家，TSMC 只有一家。AI 的物理基础设施端很难扩张。在我看到这个瓶颈被解除之前，我不认为我们处在泡沫里。”
• “四五年前的 GPU 现在出租价格甚至比四五年前更高。它们更值钱了。……现在我们看到的是相反情况：买方需求太强，我们反而没有足够的硅和算力来满足需求。”
• “我们正处在历史上非常特殊的时刻。无论是在美国历史上，还是在资本主义历史上，都从未有过如此规模的资金和价值，集中押注在同一个想法上。……美国正在以一种重要方式重新工业化。”

巨型 IPO 密集登场：AI 建设是否正在耗尽资本？

Josh：

史上规模最大的三宗 IPO 可能会在几周之内相继提交文件，SpaceX、OpenAI，还有 Anthropic。就在同一天，Google 还从外部筹集了 800 亿美元资金，用来支持自己的 AI 建设。

有意思的是，这些公司之间的资金关系已经变得相当复杂，它们在某种程度上是用彼此的资金为彼此的资产负债表“输血”。过去几周，市场甚至开始修改保护被动投资者的规则，以便让他们能够更早地参与 IPO。

目前，资本主义历史上最大规模的建设潮正在发生，因此我们不得不问一个问题：钱真的够用吗？ 这些公司几乎同时选择上市，这显然不是一个巧合。我们在屏幕上展示的这张图非常惊人：OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的 IPO 预计总融资额将达到 1800 亿美元，这个数字甚至超过了整个互联网泡沫时期的融资总额 1640 亿美元。而那个数字是三年间的总融资，而这里仅仅是三家公司。

所以，这个规模非常惊人。我们需要回答几个关键问题：这是不是一个循环经济的时刻？这些公司是不是已经快没钱了？它们是不是已经大到私人资本无法继续支撑？这里面有很多值得讨论的内容。Ejaaz，我们先从 SpaceX 开始吧。

Ejaaz：

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 都在筹备超级 IPO，但真正的故事并不是某一家公司的单独融资，而是它们可能会在几周内集中上市。它们的目标最晚都是在第四季度完成 IPO，而且合计融资规模非常庞大。这种情况在历史上是前所未见的。

如果分别来看，SpaceX 应该是在 4 月 1 日 提交了 S-1 文件，这基本上表明它有上市的意图。市场传言称，它可能会在本月或者最迟 7 月初 上市。大约 10 天前，据说 OpenAI 也秘密提交了自己的 S-1 文件，为 IPO 做准备。而就在昨天，Anthropic 又提交了保密版的 S-1 文件。这样一来，这三家公司几乎在同一时间窗口冲刺超级 IPO。

这就引出了一个问题：为什么是现在？为什么这么急？ 在我看来，答案很简单：AI 资本开支正在变得比这些公司原先预想的更昂贵，而它们选择继续加码。它们的自由现金流已经不足以支撑当前的需求。

到目前为止，这些公司花的主要还是 私人资金，要么是从投资者那里融来的钱，要么是靠自身的营收。而现在，它们转向了 公众市场，向投资者发出请求：“我们需要更多的钱，去建更多的数据中心、购买更多的 GPU、训练更多的模型，以满足不断增长的需求。”

如果你去问这些公司，它们都不会承认自己没有需求。事实上，Google，还有我记得的 Amazon、Microsoft 和 Meta，都在巨额 AI 资本开支的情况下，报告了盈利的季度。这四家公司今年合计计划投入的资金可能接近 1 万亿美元，但即便如此，这仍然不够。因此，它们需要更多的资金来支撑这场建设。

我真正担心的是，我们是否已经走到了无法回头的阶段。在录制前我们也讨论过这个问题：一旦走到这一步，就没有回头路了。不管是通过债务工具加杠杆，还是通过其他方式融资，我们都已经跳进了深渊。现在不全力以赴，就会一无所有。

SpaceX 改写 IPO 与指数规则，退休金被动买入

Josh：

最让我感到意外的是，不仅这些公司在竭尽全力，连机构投资者、普通公众，甚至华尔街的主要基金公司都在参与押注这些 IPO，并且通过修改规则来配合它们。

最近一个典型的案例是 SpaceX IPO。为了让其股票更快地被纳入指数，指数提供商放宽了原本的盈利要求，并将原本需要 90 天的观察期缩短到了 5 天。按照传统规则，一家公司必须先证明自己能够正常运作并具备持续盈利能力，指数基金才会被要求买入其股票。但现在，这些指数基金可以更早买入。即便有些人并不想主动投资 SpaceX，他们的退休金账户、401k 账户，以及持有这些指数基金的投资组合，都会比以往更快地被动买入 SpaceX 的股票。

Ejaaz：

这种情况在历史上从未出现过。SpaceX 通过 IPO，实际上正在重新定义市场规则，以满足其巨额融资需求。

有几个数据特别值得注意。首先，超过30万亿美元的被动 401k 资金，也就是退休基金，将被迫买入 SpaceX 的股票，而且是在 IPO 估值水平上买入。据粗略估算，SpaceX IPO 发行的股票中，大约24% 将被这些被动基金吸收。这种规模的被动买入在历史上是前所未有的。

其次，按照传统规则，要想被纳入 NASDAQ 100 或 Fortune 500 等关键指数，公司通常需要证明自己有大规模收入，并且连续一到两个季度保持稳定的业绩表现，通常需要3到6个月。然而，现在的规则已被大幅放宽。有些指数只要求5到15天的观察期，只要 IPO 后的股价能在某个水平上维持几天，公司就可以被纳入指数。换句话说，Elon Musk 只需要确保股价短期内维持在一定水平，就可以轻松达标。

Josh：

这种变化确实令人担忧。几十年来，主要指数一直遵循两条核心规则，目的是保护普通投资者，尤其是那些通过退休账户或普通投资账户参与市场的投资者。第一条规则是公司必须连续四个季度盈利，第二条是最低自由流通比例在5%到10%之间。

这些规则是在1999到2000年互联网泡沫破裂后制定的。当时，许多指数在泡沫高峰期纳入了一批高速增长但持续亏损的公司，导致 401k 持有者和退休投资者被动持有这些公司的股票，最终在泡沫破裂后遭受了巨大的经济损失。因此，这些规则被引入以保护普通投资者。

而现在，情况似乎正在重演。规则被反向调整了。公司已经不需要连续四个季度的 GAAP 盈利，只需要在15天内表现良好即可。与过去相比，这个门槛已显著降低。这让我感到警惕。虽然这种规则的放宽可能会对 SpaceX 的股价形成强有力的支撑，因为大量被动买盘会推动其股价上涨；但如果事情未能如预期发展，这可能会对那些被动持有 SpaceX 股票的普通投资者造成不小的伤害。

Ejaaz：

Josh，我认为外界对 SpaceX IPO 的许多批评是有道理的：它尚未真正证明自己的收入模式。它声称“我们会将 AI 数据中心送入太空，通过火箭完成这一目标”。然而，这一商业模式还未被验证，甚至连概念验证的阶段都尚未达到。虽然它确实已经在发射火箭，但我们还没有看到太空中的 GPU 实际参与训练前沿的 AI 模型。所以，从某种意义上来说，这更像是一种“相信我”的承诺。

不过，有一家公司情况不同。它已经证明了其收入能力，并且其发展速度令人震惊，那就是 Anthropic。就在昨天，Anthropic 向 SEC 提交了 S-1 草案注册声明，这表明它计划在未来几个月内进行 IPO。

Anthropic 的收入跃迁与上市动因

Ejaaz：

Anthropic 的故事和 SpaceX 有几个不同点。Anthropic 的 CFO Krishna Rao 他之前说公司没有马上 IPO 的计划，会慢慢来。那时候他们已经达到 90 亿美元年化经常性收入，并预计整个 2026 年会达到大约 200 亿美元，结果他们在 2026 年头一个半月就达到了这个数字。最近他们的年化经常性收入已经达到了 450 亿美元。这主要得益于 Claude Code、Claude Co-Work 的成功，以及他们签下的一系列企业合约。他们还在参与很多合资项目，从 Blackstone 融资，并推进许多不同的事情。

所以，与 SpaceX 相比，Anthropic 确实已经在赚非常多的钱。因此，它现在想更进一步是合理的。它们正在尽可能多地获取算力，并且主要与 OpenAI 竞争：既要训练前沿模型，也要服务前沿模型，还要把这些模型提供给尽可能多的人。这就是我认为它们推进 IPO 的原因。

不过需要说明的是，这次没有公布细节，对吧？它更像是一份必须发布的声明。OpenAI 好像不需要这样做，但 Anthropic 出于透明度考虑决定披露。Josh，你怎么看？

Josh：

很有意思，这像是一份“关于保密提交的保密披露”，还挺讽刺的。但我觉得这确实出乎很多人的意料。几乎所有人都没想到节奏会这么快。我看 Polymarket 的时候，大家原本都预期 OpenAI 会比 Anthropic 更早 IPO。结果这条新闻一出，赔率的方向直接被掀翻了。

我从 The Information 看到的数据甚至可能已经过时，因为我最近听到的传言是 Anthropic 的增长速度比之前预期的还要快。它展现出一种难以置信的增长轨迹，这种增长主要来自企业侧真正的价值创造以及非常强的模型能力。

想想 Mythos。他们两个月前刚宣布了这个模型，这意味着它的训练完成时间还要更早。这些模型真的非常强。我感觉 Anthropic 对上市非常有信心。

这个话题也引出了另一个问题：市场到底有多少钱可以吸收这些融资？

我们知道 SpaceX 会率先上市。传言它可能会在 6 月 12 日 左右，也就是接下来的两周内。这可能会吸走 1000 亿美元 的资本。虽然它的目标是融资 750 亿美元，但我相信最终会超过这个数字。那么 Anthropic 还能从市场上拿到多少钱？如果 OpenAI 又在它之后上市，那留给 OpenAI 的资金还有多少？我们正在向公开市场提出非常大的资金需求。私人市场可能已经被抽干，也可能还没有。但我们很快就会看到，公开市场的资金储备会以多快的速度被消耗，因为每家公司要融的钱都非常惊人。

Ejaaz：

我是这样想的：会有一类投资者购买这些公司的股票，因为他们的核心逻辑很简单，就是看多 AI。然后还有一大批散户，他们会说：“我每天都用 Claude，它对我非常有帮助，所以我当然要买这家公司的股票。”或者他们每天都用 ChatGPT，也会有类似的想法。

这两类人最终会导向同一个结果：买入这些公司的股票。站在公司角度，它们上市融资的目的也很明确。Anthropic 的 CFO Krishna Rao 说过，OpenAI 的 CFO Sarah Friar 说过，Elon Musk 也说过：我们需要更多算力。更多算力会带来更好的 AI，更好的 AI 会带来更好的产品，更好的产品能服务更多客户，最终带来更多收入。

具体到 Anthropic，关于它们 AGI 模型 Mythos 的传言非常真实。今天还有突发消息称，它们正在推进 Project Glasswing，也就是一种分批、沙盒化的 Claude Mythos 发布方式，覆盖全球新增 150 个组织。它们最近也在一份声明中提到，未来几周会向公众发布。所以，这一切发生在此时，显得非常巧合，也可以说是有意安排的巧合。

Anthropic 的另一个不同点是，它预计到本月底会实现约 5.5 亿美元利润。相对于数万亿美元的资本开支来说，这当然只是沧海一粟，但它会成为第一家做到这一点的大型 AI 实验室。它的增长速度确实令人惊叹。在所有这些 IPO 中，我可能最看好 Anthropic，但每家公司都有自己的发展路线。

Google 的 800 亿美元融资：不是 IPO 的 IPO

Josh：

我们之前有一个判断是，大型科技公司比如 Google，会不会开始花超出自身收入承受范围的钱。也就是说，它们会开始通过负债来支持这些建设。

现在我们看到一些迹象，说明市场正在慢慢走进这个区域。Google 资产负债表上的收入已经不够覆盖它们的需求，于是它们开始寻求外部资本。这不是 IPO，因为 Google 早就是上市公司了，但它仍然需要更多钱。所以它做了什么？它筹集了 800 亿美元，用来支持 AI 建设，这是非常庞大的资金。

我不记得它们承诺的总资本开支具体是多少，但我估计这笔钱接近它们年度计划资本开支的 30% 到 40%。值得注意的是，Berkshire Hathaway，也就是 Warren Buffett 的老公司，开出了 100 亿美元 支票参与。这是一笔大交易：300 亿美元 来自承销公开发行，400 亿美元 来自从今年第三季度开始的市场增发计划，还有 100 亿美元 来自 Berkshire 的私募配售。

我们之前深挖过 Google 的资产负债表，看过它们赚多少钱、花多少钱。当时它们还是正向的。现在来看，它们是打算走向亏损，还是只是提前缓冲，让自己保留足够多的安全垫？

Ejaaz：

我觉得它们是在全力押注，最终账面可能会变红。Google 的创始人 Larry 和 Sergey Brin 大约一年半前非常明确地说过，相比输掉 AI 竞赛，他们更愿意冒着失去一切的风险。所以它们会一直花钱，直到找到足够的突破。这就是创始人模式，它们回到了创始人模式，Sergey Brin 回到 Google，就是为了让公司重新进入这种状态。

这是我这周最喜欢的 IPO 故事，但它甚至不是 IPO。Google 是上市公司，却筹了 800 亿美元。问题是，这 800 亿美元到底用来做什么？标题当然是：我们要用这 800 亿美元建设更多 AI 资本开支，造更多 TPU，提供更多算力，等等。

但很多人忽略了一个故事：这 800 亿美元里大约 300 亿美元，可能会用来支付员工未来几个月兑现股票时产生的税务义务。也就是说，很大一部分融资其实并不会真正用于 AI 资本开支 扩张。

把这一点放在一边，我并不认为 Google 是坏演员。它们已经尽可能透明地说明自己在 AI 上花了多少钱，以及准备怎么做。它们确实在全力尝试。但这让我想起了去年年底我们讨论 OpenAI 的状态：当时我们说 OpenAI 有点分心，做很多随机的 AI 产品，错过了整个编码 AI 的重点，后来它们喊出 Code Red，重新专注起来。

我感觉 Google 现在也漂进了这种过宽的状态。它们不够聚焦。它们在做智能体，又想做更好的编码模型；想做更好的通用大模型，又在建设 TPU 基础设施；还把 TPU 卖给竞争对手，结果自己训练 Gemini 的算力又不够，Gemini 就落后了。最近的 Gemini 3.5 Flash 即使花了这么多钱，仍然落后于前沿模型。现在它们又需要筹这么多钱来训练更好的模型。看起来它们需要真正锁定目标，聚焦起来。

从融资结构看，800 亿美元非常多，几乎相当于它们为支持自身建设做了一次自己的 IPO。我不太确信，用其中 300 亿美元 去覆盖税务义务是最好的方式。这多少有一点绝望的味道。不过我还是乐观，因为过去几次大型公司进行类似公开融资时，Berkshire Hathaway 开出 100 亿美元支票的公司，后来表现都不错。所以我希望 Google 也会是这样。但这个故事确实很有意思。

Josh：

信 Berkshire 得永生对吧？它们过去判断很准，也非常有纪律。我们希望这次还能延续。还有一点值得注意：Google 持有很多即将上市公司的大额股份。它是 SpaceX 和 Anthropic 的大型私人股东之一，所以这些公司股价上涨时，Google 也会明显受益。

不过这些数字越来越大，也有点吓人。我们似乎已经对数千亿美元这个量级麻木了。Google 今年 1800 亿到 1900 亿美元 的资本开支，放在几年前简直难以想象。所以它们说全力投入，就是以一种我们从未见过的规模全力投入。

我觉得这也是本期节目的主题之一：我们正处在历史上非常特殊的时刻。无论是在美国历史上，还是在资本主义历史上，都从未有过如此规模的资金和价值，集中押注在同一个想法上。其结果会非常重大。无论是不是泡沫，我们都在建造真实价值。真实的智能正在被建造出来。随着这些支出的成果进入市场，真正的文明层面的转变会开始被感受到。

这些巨大的数字很容易让人迷失，但它最终会带来真正有价值的工具。我们经常调侃 Google，说它们很久没有推出新的前沿模型了。但我现在也在使用它们的工具和服务，能明显感觉到这些产品越来越聪明。下周 WWDC 我们也会覆盖，到时候可以看看 Apple 准备如何推出这些工具，让它们变得更聪明。我们会看到这些资本开支究竟去了哪里。

不过还有一个我们没展开的 IPO，那就是 OpenAI。

OpenAI 与 AI 基建：钱还没花出去，瓶颈已经在物理世界

Ejaaz：

我们前面提到过，Anthropic 提交潜在 IPO 文件之前 10 天，OpenAI 也做了同样的事，它也是保密提交。 不过所谓保密最后还是泄露了，既然都会泄露，不如自己发布。

Josh：

有意思的是在 Bloomberg 和 Financial Times 报道出来之前，Polymarket 上 OpenAI IPO 的市场就已经先涨了，所以肯定有一些内部消息在流动。

Ejaaz：

基本上，Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 据说一直在幕后帮助 OpenAI 准备 IPO。如果你问它们为什么要这么做，原因还是一样：它们想筹更多钱，建设更多数据中心。它们几天前好像刚刚为一个新数据中心破土动工。所以现在就是全面押注。

我可能有一个略有争议的看法：这些即将筹集并花出去的钱，最终会是一件好事。我认为它本质上不会是泡沫，而会建设出必要的基础设施。这些基础设施会在西方，尤其是在美国本土落地，成为下一代技术创新的基础底座。

你需要算力，需要输电线路，需要让 GPU 和硅芯片真正运行起来并服务客户所需的一切基础材料。我们现在受到物理世界的限制。听起来这句话可能很抽象，但我说的是字面意思。我站在 Gavin Baker 那一派观点里：无论你想通过多少杠杆、融多少钱，都不一定能真正把钱花出去，因为你会受到监管速度、数据中心实体建设速度、硅芯片产能速度的限制。ASML 只有一家，Nvidia 只有一家，TSMC 只有一家。AI 的物理基础设施端很难扩张。

所以，即使你想加杠杆，设计各种复杂债务结构，也没用，因为没有地方可以花。你被物理世界限制住了。在我看到这个瓶颈被解除之前，我不认为我们处在泡沫里。

Josh：

说到 Gavin Baker 的观点，他经常拿互联网泡沫时代的暗光纤做类比。那时候铺设了大量光纤，但互联网没有足够多的应用场景去使用这些光纤。很多建设没有被使用，也没有产生收入，最终一切崩掉了。

但这一次，我们一直在说，四五年前的 GPU 现在出租价格甚至比四五年前更高，它们更值钱了。很有意思的是，Michael Burry，也就是《大空头》里的那个人，一直说：“不，这是错的，一切都会崩。”但到目前为止，他完全错了。

所以，到目前为止，我们看到的所有指引和信号都是绿色的，都是积极的。一切看起来都不错。资本开支似乎正在带来真实价值。刚才你提到 Anthropic 可能很快盈利的传闻，这非常重要。因为如果它能吸收所有融资资金，并以足够有效的资本效率把钱花出去，最终转化成收入，那就非常惊人。OpenAI 我记得至少到今年年底之前还没有计划做到这一点。

这些信号都偏正面。我个人会盯住的一件事，是有没有公司开始削减 AI 支出。我看到一些 Amazon 5000 亿美元账单意外出现的新闻，但我不知道这些细节有多真实。

Ejaaz：

只要公司仍然能从 AI 系统里提取价值，它们就会继续花钱，因为这会提高它们自己业务的收入和利润率。到目前为止，一切还不错。希望这种趋势能延续。

你看到 Christian 在 Invest Like the Best 播客上提到的那个疯狂数据了吗？Anthropic 在 Fortune 10 中的覆盖率，也就是全球前 10 大公司里，有 9 家都在使用 Anthropic，尤其是 Claude Code。它们的净美元留存率，也就是客户 1 月 1 日 开始的预算与年底预计支出相比，增长了 500%。换句话说，这些公司计划多花 5 倍。

但它们这么做不是因为被迫，而是因为愿意。原因是它们在后端获得了非常高的投资回报。所以问题在于，如果趋势继续向正确方向发展，泡沫的定义通常是杠杆过高，而且买方需求不足。现在我们看到的是相反情况：买方需求太强，我们反而没有足够的硅和算力来满足需求。这就是 Google 筹 800 亿美元、这些公司以巨大估值 IPO 的原因。它们要服务这个需求。也许我是在喝自己的甜水，但这是我的判断。

哪家公司最值得参与？三场 IPO 背后的长期押注

Josh：

还要想想它的下游影响，那会非常巨大。现在我们正在美国建设所有这些基础设施，而且有能力把它们建出来。接下来，重点也会逐渐从软件扩展出去。软件当然仍然重要，但我刚看到 OpenAI 的一条消息，它们正在招聘机器人部门，要开始造机器人。Elon 体系也在推进 Optimus 机器人。我猜在 IPO 前后，它们可能会做一次展示，吸引更多关注。

我觉得我们正在看到一种非常巨大的转变：美国正在以一种重要方式重新工业化。我们会把卫星送入太空，把数据中心送入轨道。这需要巨额资本。但想想它能创造的价值：相当于复制一份互联网，并把它放到低地球轨道上。这样它就不容易受到民族国家层面的影响，不会下线，也不会出现中断。这是非常惊人的技术，而它由这场资本开支和巨大支出推动。现在公众也有机会参与其中。

Ejaaz，问你一个问题：这三家公司里，如果有的话，你最兴奋、也最可能在 IPO 时投资哪一家？

Ejaaz：

说实话，我对它们都很兴奋。如果一定要排序，我会选 Anthropic、SpaceX、OpenAI，但它们之间的差距非常小。太难选了。它们都在建设很了不起的东西，而且我真心相信，这三家公司创造的产品和服务，会成为未来一切业务和建设的基础。

问题是，你该如何给这样的公司估值？我们以前没见过这种东西。我们从未见过一种技术颠覆能够渗透到你能想到的每一个行业，甚至包括硬件侧。想想机器人规模化以后会发生什么。你需要机器人模型，也需要数据来做到这一点，而这正是这些 AI 实验室 会做的事。你还会需要可能部署在太空里的无限算力。你需要非常聪明的模型，可能来自 Anthropic 或 OpenAI，通过强化学习训练出来，去完成这些任务。

这三家公司就是最清晰的押注对象。所以如果我采取长期视角，而这也是我通常投资的方式，我会在 IPO 时买入，然后看看会发生什么。你关注 SpaceX 多久了？

Josh：

超过十年了，从 Falcon 9 项目开始我就在看。我还记得看每一次直播。事实上，我的 YouTube 频道应该已经有 14、15 年历史了。我发的第一个视频，就是用手持摄像机拍屏幕上的 Falcon 9 发射。

这真的很惊人。看着它们从 Falcon 1，那时候是单个火箭发动机，到现在 Starship 一级和二级加起来大约 39 到 40 台发动机，这种进步太不可思议了。它让人看到一种令人敬畏的机会。能够投资这家公司、参与其中，对我来说非常令人兴奋。

我知道有人不满它相对估值太高。但如果你考虑它成功后的未来图景，再考虑完成这件事所需要的团队要求，你很难找到更好的机会。你组不出比这更好的团队，也组不出比这更好的公司，去尝试射门。所以至少它值得让人兴奋，也值得支持这次尝试：文明要去做一件我们从未做过的事，而且是以一种很酷、很令人兴奋的方式，它最终也有机会让所有人受益。

这就是我对 SpaceX 兴奋的原因。我会尝试参与。希望它上市时不是 4 万亿美元估值，希望它能尽量接近发行价。我觉得接下来还要关注的一点是，它开始交易后溢价会有多高，因为我们知道市场一定会非常热。

Ejaaz：

最后我想提醒正在收听的观众，Josh 和我对这些事情确实是带着一种近乎夸张的乐观。我们偶尔也会努力让自己脚踏实地，但总体来说，我们对 AI 和前沿科技采取乐观态度。所以，这些都不是投资建议。