• 国际清算银行金融稳定研究所于2026年4月警告称，像币安和Coinbase这样的主要加密平台现在的运作更像是银行而不是交易场所。
• Celsius网络在2022年崩溃，在一次14亿美元的存款人挤兑中暴露了到期不匹配的问题，并且没有存款保险的支持。
• 2025年，金融稳定委员会审查的28个司法管辖区中只有11个制定了针对加密中介的金融稳定风险的最终监管框架。

这份报告由国际清算银行的丹妮丝·加西亚·奥坎波及金融稳定委员会的彼得·古德里奇和吉安-皮埃罗·洛维库共同撰写，重点关注研究人员称之为多功能加密资产中介（MCI）。该术语涵盖了像币安、Bybit、Coinbase、Crypto.com、Kraken、MEXC和OKX这样的公司。

这些平台的业务已经扩展到超越现货交易和保管。它们现在提供收益账户、保证金贷款、衍生品和代币发行等功能，通常在传统金融中由不同的持牌实体分开操作。

到2025年底，加密资产市场的总额约为3万亿美元。集中交易所每季度处理约6到8万亿美元的现货和期货交易量。仅币安就占据全球集中现货交易量的约39%。前五名MCI估计服务了2亿到2.3亿的用户。

论文的核心关注点是收益产品。当客户将加密货币存入币安简单收益或Bybit简单收益时，条款和条件将这些资产的所有权转移给平台。MCI将资金池集中，部署到贷款、做市和去中心化金融中，并向用户支付可变收益。客户成为无担保债权人，而不是具有法律保护的存款人。

这种结构产生了以较长期或流动性较差的资产为支持的短期赎回负债。研究人员将其称为到期和流动性转变，这同样是银行监管者通过资本和流动性要求管理的风险。MCI面临这种风险而没有这些保护措施。

2022年Celsius网络的崩溃显示了这种风险。Celsius在当年5月至6月之间经历了超过14亿美元的净取款。到6月12日，平台冻结了提款。当它在7月12日申请破产时，其资产负债表显示出十亿美元的赤字。破产法庭确认Celsius收益用户是普通的无担保债权人。

2025年10月10日的闪电崩盘加剧了人们的担忧。加密资产价格在30分钟内急剧下跌，引发了衍生品平台上的自动清算连锁反应。次日报告的直接损失达190亿美元。在事件发生期间，币安遭遇了运营中断，三种用作保证金抵押的代币，包括一种算法稳定币，暂时失去其锚定价。事件发生后，币安宣布向客户赔偿2.83亿美元。

报告审查了2025年11月至2026年3月期间八个主要MCI的条款和条件，发现大多数收益产品赋予平台对存入资产的完全酌情权，将其与其他客户资金混合，并保留在没有通知的情况下暂停赎回的权利。

杠杆进一步增加了风险。一些平台允许零售客户在衍生品合同上进行高达150倍的保证金。论文将这种杠杆与2025年10月的清算连锁反应直接联系起来。

金融稳定委员会2025年的主题审查发现，参与的28个司法管辖区中只有11个，即大约39%，制定了针对金融稳定的最终监管框架。这些中只有两个涵盖了MCI的借贷。三个涵盖了收益产品。

作者呼吁在群体层面实施审慎的资本和流动性要求、治理标准、压力测试和合并监管。他们建议采取基于实体和基于活动的监管的结合，指出仅靠基于活动的规则无法解决MCI承担的资金和流动性风险。

跨境合作仍然是一个核心缺口。许多大型MCI通过独立的法律实体将功能分配到数十个司法管辖区，监管机构之间的正式监管信息共享协议仍然不常见。

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