2026年3月31日，成立于布鲁塞尔的数字资产做市商 Keyrock 宣布完成 C 轮融资，最新估值升至 11 亿美元。这一轮融资由 渣打银行创新投资部门 SC Ventures 领投，由 Ripple 跟投，在传统银行系资本与加密原生资本的交汇处划出了一道清晰坐标。更重要的是，这是欧洲数字资产服务商首次以独角兽估值获得银行系领投的融资，意味着做市商这一原本更偏幕后基础设施的角色，正被主流金融资本视为可以押注的核心资产，也为下文关于“流动性基础设施”的叙事埋下主线。
渣打与Ripple同框的资本信号
本轮融资最具象征意味的一点，是 SC Ventures 与 Ripple 同时出现在 cap table 上。前者代表的是以渣打为代表的传统银行系资本，其决策路径通常围绕合规性、风险敞口管理和长期基础设施布局展开；后者则是加密原生资本的典型代表，更熟悉链上资金流与全球加密流动性网络的运行方式，也更关注业务协同与网络效应放大。两种资本此前更多在二级市场情绪中被对立书写，如今却选择在一个做市商标的上同台押注。
对银行系资金而言，投资 Keyrock 这样的做市服务商，是在欧洲合规框架下提前占位关键基础设施。一方面，随着 MiCA 等规则逐步落地，银行若要在数字资产领域延展业务，需要可信、可监管接口去承接交易与流动性需求；另一方面，持有做市商股权本身，也是一种“看多但不直接暴露于高波动资产表”的折中路径。而从 Ripple 的视角看，押注做市商则是围绕自身跨境结算与加密支付网络去补链：做市能力越强，跨资产兑换与全球流动性调配的摩擦成本就越低，业务协同空间随之放大。
在这种错位但互补的动机下，做市商被抬到了一个新的叙事层级——它不再只是撮合买卖、赚取点差的技术角色，而是正在成为连接传统金融与加密世界的入口型资产。谁掌握了这种入口，谁就更有机会定义未来资金如何在链上与链下之间流动。
从布鲁塞尔创业公司到加密独角兽
Keyrock 的故事起点并不喧嚣。2017 年，它在 布鲁塞尔成立时的定位，就是一家面向交易所与项目方的数字资产做市服务商，专注于为不同交易场景提供深度与连续报价能力。与那些高调发行代币、强调叙事的项目不同，Keyrock 更像是在市场水面之下构建基础设施的团队，其存在感长期被隐藏在盘口之后，但在每一次大幅波动时，又往往承担着维持秩序的隐形角色。
这一次 C 轮融资，将 Keyrock 的估值直接推升至 11 亿美元，令其跻身为欧洲少数加密独角兽之一。对于一个不依赖大规模 C 端品牌曝光、业务高度 B 端化的做市商来说，获得独角兽估值本身就说明资本愿意为其结构性价值付出溢价。一方面，融资规模上限被披露为 1 亿美元（尽管具体募资额尚未确认），在当前加密熊市语境下依然称得上体量可观；另一方面，估值水平也反映出市场对其在未来欧洲数字资产生态中“基础设施角色”的预期。
这一切与欧洲的监管与机构环境密切相关。一边是愈发清晰的监管框架，为持牌服务商提供了可预期的发展边界；另一边则是欧洲金融机构在加密方向上的渐进式布局需求，它们需要合规友好且本地化的做市基础设施，以支撑托管、交易、结算等更大版图的搭建。正是在这二者的夹角中，像 Keyrock 这样的区域性做市基础设施，才具备被资本抬升到独角兽体量的可能。
熊市流动性之战资金为何砸向做市商
当前加密市场整体仍处在偏冷的周期中，成交量收缩、价格波动结构性放缓已成为共识。在这种环境下，表面的结论是“市场活跃度下降，做市机会减少”；但对于深度参与者而言，更真实的景象是：交易量下滑与流动性碎片化，反而放大了专业做市商的重要性。当自然订单流减少、长尾资产流动性枯竭时，谁能在更多交易对和更多场景中提供可持续的买卖盘，谁就掌握了定价权的底层入口。
因此，投资头部做市商，本质上并不是在“押注下一轮行情的涨跌”，而是在买入“深度与点差”这两项关键基础设施能力。深度意味着在大额买卖出现时，盘口可以承受不被轻易冲垮；点差则决定了普通参与者实际的交易成本与体验。这两者都不是短期情绪可以复制的，需要技术、资本、风控与跨平台运营经验长期叠加。有能力穿越熊牛的做市商，其价值更接近网络基础设施，而非传统意义上的交易对手方。
在下一轮周期中，谁掌握更多做市能力和对手盘资源，谁就更接近掌握定价话语权。这不仅体现在具体币对的买卖价差上，更会延伸到项目初次流动性报价、机构大宗交易安排乃至衍生品结构设计中。渣打与 Ripple 选择在熊市阶段加码 Keyrock，某种程度上就是在为未来一个更机构化、更分层的加密市场先行锁定“流动性中枢”的股份。
资金将被用到哪资产负债表与并购想象力
根据披露，本轮融资的资金将主要用于三个方向：强化资产负债表、扩展服务线以及进行战略并购。这三个关键词背后，对应的是做市商从“生存”走向“做大盘面”的路径图。强化资产负债表意味着 Keyrock 将拥有更强的自有资本缓冲，可以承载更大的做市头寸并覆盖更多交易场景。对于做市业务而言，这不仅是“可下多少注”的问题，更关系到在极端波动时能否顶住清算与挤兑的压力。
资产负债表的厚度，直接决定了做市商的风险承受能力与恢复速度。在加密市场高波动的环境中，当价格出现剧烈跳水或短时飙升时，做市商需要在不断更新报价的同时承接大量非对称订单，这一过程极易引发库存失衡和账面浮亏。如果自有资本与风控缓冲不足，单次极端事件就可能演变为生存危机。因此，融资中用于强化资产负债表的部分，本质上是在为未来不可避免的“黑天鹅”和“流动性闪崩”买保险。
而在战略并购维度，Keyrock 抛出的信号则更具想象空间：它希望围绕技术能力、合规能力或特定细分市场进行区域整合，试图在欧洲市场乃至更广范围内“做大盘面”。这可能指向对某些技术型团队的吸收，以提升做市算法、风控模型或基础设施性能；也可能是通过收购在特定司法辖区持牌的服务商，加速合规版图的拼图；还可能是布局某些细分资产或场景，以构建更立体的流动性网络。无论路径如何选择，可以确定的是，Keyrock 试图用这笔钱，把自己从“单点做市服务提供方”推向“区域性流动性平台”的角色。
欧洲加密基础设施的独角兽时刻
市场上流传的一句话，精准点出了这轮融资的里程碑意义：“这是欧洲数字资产服务商首次以独角兽估值完成银行系领投的融资。”在长期由美洲与亚洲主导的话语体系中，欧洲在交易所、托管、做市等核心环节往往处于被压制的位置：要么是监管不明导致机构裹足不前，要么是在用户体量与流量中心竞争上处于劣势。这一次 Keyrock 的估值突破，更多是一种象征——资本开始认可，在欧洲这块监管与传统金融体系密集交织的土地上，也有可能长出具有全球竞争力的加密基础设施。
这种突破，对地区信心的提振作用不可低估。一方面，它为欧洲本地创业者提供了清晰参照：与其在用户获取和流量竞争上正面硬刚美国与亚洲，不如围绕合规友好、机构友好、基础设施导向的路径寻找差异化定位；另一方面，也向全球机构释放信号：欧洲不一定要做最大的加密交易场，但可以成为最可靠、最可监管、最适合机构深度参与的基础设施集散地。
在这样的路径想象下，欧洲更可能从“全球流量中心”的竞争中有意退后一步，把资源和政策重心放在合规友好的底层设施与机构服务上。Keyrock 的独角兽时刻，恰恰印证了这一转向：真正受到银行系资本青睐的，并不是下一个超级交易所或流量平台，而是那些能在监管框架内持续运转、为不同类型机构提供可预期流动性的基础设施服务商。
谁能在下一个周期掌控流动性定价
将视角拉远，Keyrock 这轮估值 11 亿美元的 C 轮融资，更像是传统金融与加密原生资本围绕“流动性基础设施”达成共识的一次集中体现。渣打通过 SC Ventures 把筹码压向做市商，Ripple 则从自身网络效应出发补强流动性节点，二者在一个本应“隐形”的市场角色上完成交汇，说明在真正关乎市场架构的关键环节，传统与加密的界限正在被重新划线。
未来几年的不确定性，将主要来自几个维度：监管走向决定了做市商所处的合规边界与可承载业务类型；并购节奏与执行力，将影响 Keyrock 能否在欧洲乃至全球范围内完成有效整合，而不是堆砌资产；做市竞争格局则关乎其能否在头部玩家激烈博弈中守住定价权位置；至于传统银行深入程度，则取决于它们是否愿意将更多资金与更多业务接口交给这类基础设施，而不只是停留在财务投资层面。
如果 Keyrock 能够在下一轮行情真正启动前，完成对资产负债表的有效扩张与关键并购整合，那么它在欧洲市场中的角色，可能就不仅是“提供流动性的服务商”，而会演变为区域性流动性与定价权的重要枢纽。在那样的格局下，谁控制了类似 Keyrock 这样的节点，谁就更有机会在跨周期的博弈中掌握主动权——而这，正是今日渣打与 Ripple 押注的深层逻辑所在。
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