要点：在CLARITY法案对稳定币收益的立场公布后，Circle的股票在周二暴跌20%，但分析师认为新规可能最终会将经济权力转向该公司作为受监管的发行人。由于Coinbase目前通过与Circle的分销协议捕获了大量的USDC利息收入，对收益类奖励的限制可能会侵蚀Coinbase的高利润稳定币收入，并在2026年的重新谈判中加强Circle的手段。一些投资者认为Circle的抛售被过度反应，指出稳定币需求更多是由支付和结算的实用性驱动而非收益，并预测监管和市场增长可能支持Circle的估值约为750亿美元。
由于加密货币法案CLARITY法案对稳定币收益的最新立场，Circle (CRCL) 在周二的剧烈抛售中受到的影响远远超过Coinbase (COIN)，但一位分析师表示，监管的转变最终可能有利于稳定币发行人。
在周三，两个公司的股票都有所反弹，但自周一晚上消息泄露后仍然大幅下跌。
市场可能忽视了更长远的影响，马库斯·蒂伦，10x研究的创始人表示：在目前的形式下，该法案削弱了Coinbase的分销驱动模型，而不是Circle的基础设施角色。
蒂伦解释说，Coinbase目前通过与Circle的分销协议占据了USDC经济的大部分。对于在Coinbase上持有的USDC，该交易所几乎获得所有相关的利息收入，而平台外的余额通常按50%-50的比例分配。实际上，蒂伦估计Circle每年向Coinbase支付超过9亿美元的收入份额，这大约是Circle总收入的一半。
这种安排使得稳定币收入成为Coinbase的高利润业务。但如果监管机构关闭余额上的收益类奖励，这部分优势可能会消失，蒂伦说道。
“这种安排在相对基础上越来越偏向Circle，”蒂伦写道，认为联邦框架将价值转移到符合监管的发行人身上，具有合规、规模和可信的资产负债表。
这在两家公司于2026年8月进行下一次商业重新谈判之前可能更加重要。蒂伦认为，在更严格的联邦制度下，Circle赢得更好条款的机会更大。
Circle的价值可能是目前的两倍
同时，Bitwise的首席投资官麦特·霍根表示，Circle的抛售看起来“被夸大”，因为CLARITY法案并没有改变长期投资案例。
他在周三的报告中写道，收益并不是吸引稳定币的主要因素。大多数稳定币不支付利息，但由于它们使得跨境移动美元、结算交易和访问基于区块链的金融轨道变得更容易，因此采用率急剧上升。从这个意义上说，限制收益并没有改变核心用例。
霍根指出，预计到本世纪末，市场可能增长到1.9万亿美元，甚至4万亿美元。如果更多的活动转向合规的在岸参与者，Circle作为受监管的稳定币的强势地位将受益。
他还看到来自监管本身的潜在上行空间。限制收益的转移可能会减少Circle与Coinbase等合作伙伴共享的收入，从而有助于随着时间的推移提高利润。
总的来说，霍根认为Circle有机会增长到更大的估值——可能约为750亿美元，大约是目前水平的两倍。
“如果稳定币的发展如人们所想的那样，”霍根写道，“你可以在大多数假设上保持相对保守，仍然发现Circle具有吸引力。”
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