原创 / Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 / Wenser（@wenser2010）

作为“加密货币晴雨表”，Strategy 的股价始终牵动市场神经，其表现与现金流稳定性、指数地位等关键因素紧密相连。最新消息显示，12 月 15 日至 21 日，Strategy 通过出售普通股融资 7.48 亿美元，现金储备升至 21.9 亿美元，并已暂停买入比特币；目前公司持有比特币价值约 600 亿美元。

眼下加密市场与 Strategy 共同面临的关键问题是：股价何时能摆脱下跌困境？投资者又该在何时布局 MSTR 股票？Odaily 星球日报将于本文借助以下 3 个问题予以简要分析。

一问 Strategy 下跌风波缘起：MSCI 指数剔除风波

细数 Strategy 第三、四季度的股价下跌风波，除去“10·11 大暴跌”带来的行业系统性震荡下行以及加密市场买盘力量萎缩，最为直接的诱因，其实在于 10 月的“Strategy 或遭 MSCI 指数剔除”一事牵连。

Strategy 现状：浮盈超 101 亿美元，年度收益率约 24%

据链上分析师余烬监测，截止 12 月 22 日，Strategy (MSTR) 仍持有 671,268 枚 BTC ，价值 604.41 亿美元，成本均价 74,972 美元，浮盈 101.14 亿美元。与之相对，ETH 财库龙头公司 BitMine 的 ETH 持仓均价高达 3,884 美元，并产生了 33.7 亿美元的浮亏。在这方面，BTC 相较 ETH 的坚挺，仍然可见一斑。

12 月 15 日，Strategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor 曾发文表示，Strategy 持有 671,268 枚比特币，购买均价为 74,972 美元，今年迄今比特币收益率为 24.9%。从账面数据来看，Strateg 仍然是一家表现优异的蓝筹股。

尽管，从 BTC 财库公司的整体数据来看，受限于 BTC -6%的年度跌幅，据 BitcoinTreasuries.net 报告显示，2025 年，仅有一家比特币财库公司的股价表现超越了作为基准的标普 500 指数（年内回报率为 16%），即总部位于法国的 The Blockchain Group，自 1 月 1 日以来其股价已飙升约 164%。作为对比，Strategy 股价下跌 12%，Metaplanet 股价跌幅近三分之一，Nakamoto 曾筹集超过 6 亿美元购买比特币，但市值已暴跌超过 98%。

MSCI 指数剔除风波：提议禁止数字资产持仓占比超 50%入选

今年 10 月，在回应客户咨询后 MSCI 提出建议，计划将数字资产持仓占总资产 50% 或以上的公司从其全球基准指数中剔除。MSCI 认为，这类公司更像是投资基金，而基金并不被纳入其指数体系。但

此举很快招致相关企业批评及反驳：Strategy 警告称，此举将导致指数剧烈波动，并与美国政府推动数字资产创新的政策相悖；此外，Strategy 还极力敦促 MSCH 股票指数委员会放弃一项提议；许多相关企业表示，它们是从事实际运营、开发创新产品的公司，该提案对加密行业存在不公平歧视。

双方就此曾展开激辩：MSCI 辩称，像 Strategy 和 BitMine 这样的数字资产储备（DATs）公司更像是投资基金而非传统运营业务；Strategy 则指出，由于 IFRS 报告公司可以按成本计价比特币，而 U.S. GAAP 要求季度公允价值标记，因此该规则难以一致应用。如果比特币价格波动或会计准则不同，持有比特币资产的公司将“剧烈进出”主要指数，为指数提供商和投资者带来混乱。

市场对此反应不一，分歧颇多。

Strategy 遭 MSCI 指数剔除潜在影响：至多可导致 150 亿美元加密货币抛售

MSCI 指数剔除风波出现后，各类机构分析师纷纷给出了自己的看法：

• JPMorgan 分析师预估，如果 Strategy 被 MSCI 指数移除，跟踪指数的被动基金可能被迫抛售高达 28 亿美元的 Strategy 股票，市场将要面临约 28 亿美元的被动资金流出。
• 若 MSCI 按计划将加密资产财库公司从其指数中剔除，相关公司可能被迫出售多达 150 亿美元的加密货币。反对 MSCI 此项提议的团体“BitcoinForCorporations”根据一份包含 39 家公司的“经核实的初步名单”预测，这些公司总流通市值调整后为 1130 亿美元，将面临 100 亿至 150 亿美元的资金流出；Strategy 在受影响的总流通市值调整后占比达 74.5%。
• 有分析师表示，这一举措可能令这家大量囤积比特币的公司最多损失约 90 亿美元的股票需求，并削弱整个板块的吸引力。
• 12 月，Strategy安全通过Nasdaq 100 指数调整，这也是自去年 12 月其加入该指数以来首次成功经受考验。
• 华尔街投行杰富瑞和 TD Cowen 分析师指出，如果 Strategy 最终被 MSCI 剔除，全球金融市场中的其他指数可能会效仿，主要包括：纳斯达克 100 指数、CRSP 美国全市场指数、以及伦敦证券交易所集团旗下的富时罗素指数。
• 截至 12 月 20 日，纳斯达克 100 指数已保留 Strategy，CRSP 拒绝对是否考虑剔除 Strategy 发表置评，伦敦证券交易所集团发言人则表示会持续关注此事，但相关咨询回复将遵循其内部管理流程。
• Strategy 执行主席 Michael Saylor 和 CEO Phong Le 已致信 MSCI，辩称该公司是运营实体而非被动投资工具。

目前，MSCI 正在进行公众咨询，并将于明年 1 月 15 日公布最终决定。

二问 DAT 领域的林迪效应验证标志：Strategy 能否“大而不倒”？

林迪效应认为，一个事物已经存在的时间越长，它未来继续存在的可能性就越大。

例如，包括《圣经》、《论语》等在内的经典名著要比现在的畅销书、网红自传更可能流传下去。

此前，Strategy 创始人 Michael Saylor 曾高调称，“如果 MicroStrategy 能够积累比特币总供应量的 5%，比特币价格将达到 100 万美元。其进一步表示，若持仓占比达到 7%，每枚比特币价值将达到 1000 万美元。”其将此行为描述为为网络提供上涨动力。

此前，BitMine 董事长 Tom Lee 曾分析肯定了“Strategy 建立 14 亿美元现金储备”一举，其认为：“尽管 Strategy 股价在过去 6 个月下跌超过 50%，但这笔现金储备将使该公司能够在比特币价格下跌期间继续支付股东分红，而无需出售其价值 610 亿美元的比特币持仓。”他还指出，在上一轮比特币下跌周期中，Strategy 曾出现股票交易价格低于其净资产价值 (NAV)，而建立现金储备正是为应对这种情况做准备。

据 TD Cowen 分析师 Lance Vitanza 表示，Strategy 每年需支付约 8.24 亿美元的利息和股息。

综合 Strategy 现金储备增加至 21.9 亿美元这一消息来看，Strategy 的“现金流危机”至少可以延缓到 2027 年下半年。

三问 Strategy 股票是否仍有买盘：亿万富翁旗下基金、国家级基金仍在买入

除去我们此前在《股价腰斩却获长期资本押注，揭秘 Strategy“神秘股东团”》一文中提及的三季度股东信息，Strategy 股票在近期市场仍有不错买盘。今日最新消息显示，Strategy (MSTR) 的日交易额已高于银行业巨头摩根大通。此外，其他买盘也均为资管规模较大的基金：

亿万富翁旗下对冲基金购入超 39 万股 MSTR，价值 6500 万美元

12 月 17 日，亿万富翁 Steve Cohen 旗下的对冲基金 Point72 资产管理公司已购入 390,666 股（约合 6,500 万美元）的比特币财库司 Strategy（MSTR）股票。

韩国国民年金公团：Strategy 股票持仓增至 9300 万美元

12 月 10 日，BitcoinTreasuries.NET 发文披露，资产规模达 1 万亿美元的韩国国民年金公团 (NPS) 已将其在持有比特币的上市公司 Strategy (MSTR) 的持仓增加至 9300 万美元。

结语：1 月 15 日或为接盘 MSTR 股票最终时刻

此前，尽管花旗大幅下调比特币财库上市公司 Strategy 的股票目标价从 485 美元降至 325 美元，但依然维持其“买入”评级，足见资本机构对 MSTR 这一标的的长期信心。而明年的 1 月 15 日，MSCI 指数是否将继续保留 Strategy 这一个股，或将成为 MSTR 股票接盘的最终裁定时刻。

在此之前，选择抄底或是静候时机，取决于投资者个人的风险偏好。

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