一个关键的逆风可能在2026年发生变化。

财政部一般账户（TGA）今年一直在悄悄地抽走流动性。最初，财政部的目标是8500亿美元的补充，但余额已飙升至近1万亿美元。这一超出预期的情况是由于预防性发行、停摆恐惧和行政时机的共同作用。

TGA的激增就像一个流动性真空。在2025年的大部分时间里，这一动态抑制了风险资产，即使更广泛的经济保持稳定。

展望2026年，TGA应该会回归正常水平。财政部需要将余额拉回到其声明的操作范围，以避免不必要的财政拖累。它不是抽走流动性，而是将美元推回系统中。

这加上量化紧缩的结束，可能预示着与市场过去两年所经历的不同的宏观环境。

财政流动性注入阶段可能是下一个。

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