期货市场热火朝天，即使比特币在狭窄的区间徘徊。Coinglass.com的数据显示，总期货未平仓合约（OI）为688,880 BTC，等于582.4亿美元，显示出尽管本周面临压力，交易者并没有放弃杠杆。
交易平台的排行榜在顶部竞争激烈：CME控制着135,900 BTC，Binance紧随其后，拥有135,490 BTC，各自占据市场的不到五分之一。CME的机构客户在24小时内未平仓合约下降了2.56%，而Binance的未平仓合约下降了1.95%，这暗示着谨慎的轮换而非彻底撤退。
OKX以42,550 BTC的未平仓合约紧随其后，日下降1.88%，而Bybit显示77,560 BTC，同期下降3.05%。在中型交易所中，Gate表现突出：该平台在24小时内的未平仓合约增长了1.36%，是红色领域中唯一的绿色表现。与此同时，BingX遭受了最严重的打击，未平仓合约暴跌37.06%，这种走势看起来像是被迫退出。
放大来看，期货未平仓合约图表显示比特币的走势与杠杆的积累是多么紧密相连。从2023年底到2025年中期，未平仓合约几乎完美地跟随价格变化，在比特币突破六位数时达到新高，随后本季的回调使投机头寸失去了光彩。
比特币的期权市场则讲述了一个不同的故事——一个充满对冲、恐惧和一些雄心勃勃的12月交易的故事。比特币期权的总未平仓合约接近历史高点，数据显示看涨期权占60.24%，看跌期权占39.76%，这表明交易者尚未放弃他们的上涨幻想。看涨期权主导，数量为322,221 BTC，而看跌期权为212,708 BTC。
过去24小时的交易量也略偏向看涨期权（51.52%对48.48%），暗示交易者在价格停滞时仍在小心翼翼地增加上涨敞口。Deribit继续在所有其他交易所中遥遥领先，其最大头寸集中在重大的12月到期合约上：BTC-26DEC25-85,000看跌期权、140,000看涨期权和200,000看涨期权的未平仓合约最高。这是一种深度对冲和高风险押注的鸡尾酒——经典的Deribit鸡尾酒。
各交易所的最大痛苦水平显示出市场在现实与乐观之间撕扯。截至周六东部时间下午1点，统计数据显示：
- Deribit的关键到期合约最大痛苦集中在$85,000–$105,000区间。
- Binance的最大痛苦曲线表明重力集中在$90,000–$100,000，具体取决于到期。
- OKX的目标类似，大多数到期合约拖向中-$80,000到低-$90,000。
随着比特币维持在低-$80,000，许多合约正危险地接近最大痛苦的吸引力——一个市场制造者希望将价格固定在此，以榨取看涨和看跌买家的区域。
随着整合的持续，未平仓合约依然丰富，期权交易者积极防御下行风险，而最大痛苦水平与当前价格足够接近，使得下周的走势感觉像是在衍生品重力的注视下进行。目前，比特币保持安静——但衍生品市场却完全不是这样。
- 在这个背景下，期货未平仓合约是什么？它是指各交易所未平仓的比特币期货合约总数，反映了系统中剩余的杠杆量。
- 为什么CME和Binance对期货未平仓合约如此重要？它们占据了市场的最大份额，机构投资者涌向CME，而零售交易流则推动了Binance。
- 当前的看涨期权与看跌期权比率表明了什么？看涨期权占据了期权未平仓合约的更大份额，显示出交易者仍然对上涨敞口保持一定的兴趣。
- “最大痛苦”对比特币交易者意味着什么？这是指大多数期权到期时变得毫无价值的价格，通常在主要到期时成为一个吸引力。
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