在欧洲联盟的加密资产市场（MiCA）制度实施不到一年之际，该制度旨在为欧洲经济区内的30个国家提供统一的监管环境，裂痕开始显现，欧盟监管机构正寻求确保这些裂痕不会进一步扩大。

已经出现了担忧，一些成员国以过于迅速的方式发放许可证，现在有报道称，欧洲证券和市场管理局（ESMA）正准备在其管辖的国家中采取更大、更集中化的加密监管控制。

目前，关于ESMA的计划细节仍然很少，但关注MiCA政策的人士知道线索在哪里。一个可能的变化，虽然看似技术性，但可能会产生重大连锁反应，涉及在欧盟以外共享流动性和使用统一的订单簿。

从监管的角度来看，共享订单簿模糊了谁负责匹配、披露、风险管理和最佳执行。从交易者的角度来看，在更广泛的人群中汇集买卖订单创造了更大的流动性、更容易的交易和更准确的定价。

ESMA没有对共享订单簿发表评论，但在一封电子邮件中表示，早些时候在问答中所述的立场（该问答指出，MiCA不允许加密交易公司将其订单簿与任何非欧盟、非MiCA监管的交易平台汇总）“是ESMA为确保在欧盟内应用MiCA时公平竞争所做努力的一部分，并将继续这样做。”

“共享订单簿是长期以来一直可能的事情，它创造了大量流动性，”诺顿·罗斯的金融服务律师尼古拉·德·科宁在一次采访中表示。“但自从ESMA的问答发布以来，监管机构一直在询问申请者和公司如何分离订单簿。因此，公司必须证明他们如何分离这些订单簿，这包括一些最大的交易所。一些平台创建了独立的订单簿——非欧盟和欧盟——它们可以真正独立运作。”

推动明确性

推动更集中监督的部分原因来自于欧盟国家的监管机构，即所谓的国家主管当局。法国的金融监管机构AMF、奥地利的FMA和意大利的Consob在九月共同致信ESMA，要求对MiCA进行更严格的控制。AMF在给CoinDesk的电子邮件中具体提到了本地订单簿：

“提到在欧盟内保持有效控制，旨在捕捉包括通过本地订单簿进行的交易和执行活动在内的多种需求，这些活动需要有效地位于并受到欧盟的监督，”AMF表示。

“从我们的角度来看，重要的是在MiCA框架的第一层级上明确这一解释。将这一澄清直接嵌入立法文本中将确保更大的法律确定性和更有效的监督，避免对什么构成真正的欧盟基础的加密交易基础设施的实质和控制产生歧义，”该监管机构表示。

这将产生什么影响？历史上，加密交易公司与非欧盟平台共享流动性，因此任何变化对大多数加密交易平台都将具有高度相关性，最终也将影响在加密领域交易的自营交易公司以及市场上的许多其他参与者，德·科宁表示。

在欧盟监管机构接受什么的细节上，魔鬼往往藏在细节中，他们仍在不断完善他们的做法。有些平台共享流动性，但在操作上保持独立的账簿：德·科宁表示，账簿之间存在一些路由，但真正的匹配是在每个场所单独进行的。在这种情况下，并没有完全统一的账簿，但仍然有共享流动性的一些好处。

扩大价差

德·科宁表示，改变共享订单簿不仅在操作和法律上是繁重的，而且还会对欧盟市场产生影响。

“这将进一步集中欧盟内部的价格形成，并对订单流和流动性产生影响。池子越大，最终平台和用户的流动性就越好。我的看法是，强制只使用欧盟池子可能会在初期导致流动性分散和价差扩大；市场通常会适应，但调整不会是瞬间的，”他说。

对于一些加密公司来说，必要的调整可能并不太具挑战性。但对于一个从欧盟以外获取流动性的大型交易所来说，可能会有重大的操作调整。

在美国上市的Coinbase（COIN）可能就是这样一家公司。Coinbase在卢森堡被授权为经纪商。因此，ESMA的“经纪商模型意见”更为相关。该意见指出，欧盟成员国的监管机构应确保任何申请的加密公司“并不旨在为寻求通过MiCA授权实体（通常属于同一集团）在欧盟招揽客户或潜在客户的第三国公司获得‘法律保护’，同时仍然从欧盟以外提供服务。”

“在正确的位置”

Coinbase国际政策副总裁汤姆·达夫·戈登表示，ESMA提供的意见“基本上落在了正确的位置”，并且情况并不需要立即审查。他还表示，看到AMF、FMA和Consob联合提议重新审视像订单路由这样的领域，令人“惊讶”，因为MiCA刚刚实施不到一年。

“在某个时刻，尚不清楚是否存在两个有效部分，或者流动性是否必须在岸。我们一直认为这两种模型在法律上都是可行的。我们目前在美国交易所运营一个经纪商，可以为欧洲客户提供最佳执行和深厚的流动性，”达夫·戈登在接受CoinDesk采访时表示。

“我们诚实地认为，通过我们目前的经纪商角色，我们可以为客户提供最佳结果，”达夫·戈登说。“我认为，只要你能做到这一点，并且只要欧洲的运营有足够的实质——我们的确有——并且只要本地实体对执行发生的地点有控制权，那么就像国际金融与MiFID一样，拥有这两种经纪商模型和本地平台模型是完全有效的。”

Coinbase的监管机构，卢森堡金融监管委员会（CSSF）在一封电子邮件中表示：“在MiCA的背景下，CSSF完全尊重欧盟法规，并与其他国家主管当局和相关欧洲当局密切合作，以实现监管趋同。”

加密技术公司Fireblocks的政策主管德亚·马尔科娃表示，目前尚不清楚作为一个大型且受到严格监管的集团的一部分——如Coinbase——是否会在欧洲监管机构ESMA的眼中减轻风险。

“我认为监管机构担心，例如，奥地利的一家经纪商可能希望从美国或韩国的交易所获取流动性，并通常需要用一些客户的资产预先资助该交易所，”马尔科娃在一次采访中表示。“因此，如果该交易所发生了什么事情，那么这些客户的资产将会丢失。”

马尔科娃补充道，监管机构现在的辩论是在哪里划定界限。

“如果你从逻辑上考虑，最终每个人都从欧盟以外获取流动性。流动性不足，所以这只是一个问题，看看他们需要经过多少步骤才能到达那里，”她说。

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