市场总是在寻找下一个重大交易。在2026年，我相信交易将是传统基差交易的新变化，投资者将做多数字资产国库公司（DATs），并做空期货。虽然成熟的市场参与者通过做多ETF、做空期货的策略为比特币和以太坊带来了正收益，但这一次，基差交易的新变体将包括DATs，并扩展到广泛的加密项目，这些项目通常被称为“alts”。
数字资产国库（DATs）在2025年迎来了突破性的一年。通常是上市公司，DATs发行并出售公开股票，并利用收益购买专用的加密资产。通过这样做，他们试图增加每股的加密代币数量。因此，对于典型投资者而言，DATs可以像其他股票一样进行交易、保管和对冲。这消除了传统投资者在管理本地加密资产时所面临的操作复杂性或监管不确定性。因此，DATs正在成为加密市场与传统金融之间的桥梁。
DATs特别强大的原因在于它们的灵活性。这些公司可以部署多种国库和收益策略，旨在提高其净资产价值倍数，或称“mNAV”。通过最大化每股的代币拥有量，DATs寻求超越其基础代币的表现。一个成功的例子是迈克尔·塞勒的策略，自TKYEAR开始购买比特币以来，其股价在2025年9月前上涨了22倍，而其积累的数字资产比特币在同一时期内上涨了近10倍。
但是，波动性是双向的。最近的市场波动使一些DATs收缩，mNAV也有所下降。即使结构提供了操作便利和监管清晰，许多DATs仍因其波动性而对许多投资者而言遥不可及。迄今为止，由于对商品期货交易委员会（CFTC）监管的期货的限制，对冲选项一直有限。
缺失的环节：CFTC监管的期货
在传统市场中，期货是让投资者锁定资产未来价格的合约。几个世纪以来，期货在风险管理中发挥了重要作用，为机构提供了一种对冲风险、投机价格波动和高效扩展的方式。然而，在加密领域，受监管的期货仅存在于少数代币中，如比特币和以太坊。
缺乏全面的加密期货在很大程度上可以归咎于前SEC主席加里·根斯勒。在他任职期间，根斯勒声称大多数加密资产都是证券。期货是对商品的衍生品，这将使它们超出他的管辖范围。因此，根斯勒抑制了它们的推出，剥夺了投资者重要的风险管理工具。
世界已经改变。随着美国总统唐纳德·特朗普的政府积极追求将美国打造成“全球加密资本”的议程，新任SEC主席保罗·阿特金斯通过多次公开声明明确表示，“大多数加密代币不是证券。”
随着这一监管障碍的消除，期货现在成为了焦点。这些期货不仅仅是独立的产品——它们是通往更广泛市场准入的门户。通过其通用上市标准指导，SEC最近澄清了拥有六个月期货交易的代币可以更容易地被列为ETF，为机构资本和主流采用打开了大门。随着加密期货变得流动，做多DAT、做空期货的策略变得可行。
DAT基差交易
基差交易是指投资者在现货市场购买一种资产，同时在同一资产上卖出期货合约，旨在从两者之间的价格差异——或称“基差”——中获利。“正向市场”是指期货价格高于现货。在这种市场条件下，基差交易策略往往是盈利的。
DATs持有、质押甚至重新质押数字资产，赚取真实的链上收益。通过购买其股票，投资者获得对该加密货币及其收益的敞口。通过做空DATs加密资产的相应期货，投资者对冲这些资产的价格波动。剩下的就是代币的期货价格与DAT的现货持有之间的差价。当DAT的交易价格低于其净资产价值，或者当代币的期货价格（或“总回报”代币，即包含质押收益的期货）高于DAT的现货加密持有时，投资者可以获得稳定、相对市场中性的回报。虽然很难预测基差的大小，但对于alts来说，差异可能比其他资产更明显——为投资者带来更高的收益。
上行空间显而易见。当mNAV上升且期货处于正向市场时，DAT基差交易可能带来可观的回报。但是，像所有策略一样，也存在许多风险和下行情景。也许最明显的情景是mNAV急剧下降，而股票部分的损失未能完全被期货对冲所抵消。此外，交易价格低于NAV的DAT可能成为明显的收购目标。虽然这可能通过恢复mNAV来消除损失，但收购方可能会转向另一种资产类别，从而需要解除交易。
对于那些对这些风险敏感的投资者来说，ETF在执行受监管的基差交易时，mNAV设计为保持在平价，可能比DATs更受欢迎。但是，全面的alts ETF以及基础资产的期货刚刚开始上线。因此，在此期间，DATs提供的桥梁在教育传统投资者关于加密投资正常化的可能性方面发挥了重要作用。
随着受监管的期货在alts中普及，做多DAT、做空期货的交易可能成为华尔街捕捉加密收益的理想方式，而无需接触钱包或遭受定义加密作为资产类别的剧烈波动。在2026年，我认为这将是年度交易。
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