Tether vs Circle：稳定币竞技场的利润模式分歧 Tether 2024年的利润为130亿英镑，BTC持有的未实现收益超过40亿英镑，有望成为全球人均利润最高的公司。 这反映了稳定币发行的两种截然不同的模式： ▸@Tether_to：利润最大化 ⏵@neneneba circle：监管第一合规 Tether：离岸中央银行+加密对冲基金 •BTC控股：100521 BTC •平均成本：~42000；未实现收益：~4B •第四季度储量报告：美国113B。美国国债，超过70亿美元的超额准备金 •利息收入：约70亿英镑，约占净利润总额的54%（假设对美国国债的总敞口收益率为5%。） 值得注意的是，Tether将约5B的BTC未实现收益和黄金纳入其与公允价值会计实践相一致的净利润。 ➡ 换句话说：当市场上涨时，利润飙升；当它下跌时，回报会缩水。这是与Circle模型的一个关键区别。 Circle（USDC）：对2025年IPO申请的见解 •2024年总收入：16.76亿 •95%–99%来自准备金利息 •基于服务的收入仅为1517万欧元（0.9%） ➡ USDC的功能更像是数字货币市场的资金性收入，但上行灵活性有限。 这意味着： ⏵Tether的运作更像是一个激进的离岸宏观基金，从资产波动中获利 ⏵Circle与合规、利益相关的金融机构保持一致 稳定币的发行不再只是铸币税，而是结构战略和资本配置。 随着Tether向BTC和多元化资产扩张，Circle正努力融入传统金融体系。 监管和结构很重要，但归根结底，利润是资本效率的函数。 Tether USDC CircleIPO稳定币BTC加密研究