10 年期美债收益率升至 4.48%，30 年期突破 5%，2 年期站上联储利率目标区间上限。市场对年内加息概率预期已超 30%。这轮债市重定价，正在压缩新任美联储主席沃什的政策空间。

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

沃什尚未主持首次美联储货币政策会议，债券市场已率先送上「加息大礼」。

5 月 14 日周四，据华尔街见闻，美国 4 月零售销售创 8 个月最强涨幅，数据印证消费韧性，但通胀压力持续升温，打破短期降息的希望。

数据后，对利率敏感的 2 年期美债收益率走高 4 基点、升至 4% 上方。10 年期美债收益率升至 4.48%，较 2 月底水平上行约 50 个基点。

债券市场的这一轮重定价，正在剥夺新任美联储主席沃什，本可拥有的政策腾挪空间。Wisdom 固收投资组合经理 Vincent Ahn 直言，沃什原本希望在上任首日就拥有降息选项，但债券市场已将这一选项从桌上拿走。

债市抢跑，收益率曲线整体抬升

美国约 30 万亿美元国债市场的收益率已全面上行。

30 年期美国国债收益率本周突破 5% 关口，尽管隔夜一度回撤至 5% 下方，但最终收益率仍收至 5.030%。

此外，2 年期收益率站上美联储短期利率目标区间上限 3.7% 尤为值得关注。

通常情况下，2 年期国债收益率不会持续高于联邦基金利率目标区间，而这一反常格局意味着，在沃什主持的首次政策会议（定于 6 月 16 日至 17 日）召开之前，市场已自行完成了一轮加息。

Vincent Ahn 将此定性为「现代版债券义警」的典型操作：

他们不靠一次收益率骤升来摧毁美联储的信誉，而是通过将整条曲线拱至政策区间之上，一点一点蚕食其政策选项。

通胀压力持续，油价构成核心变量

债市收紧的背后，是实体经济层面的通胀信号。

伊朗战争爆发以来，油价大幅攀升，美国全国汽油均价已超过每加仑 4.50 美元。

Touchstone 高级固定收益策略师 Erik Aarts 近期在加利福尼亚州加油时，每加仑支付了逾 6.50 美元。他表示，这不仅「非常痛苦」，更时刻提醒他，高油价一旦持续侵蚀家庭可支配收入，将对消费支出形成实质性拖累。

许多美国人在通勤上别无选择，只能持续承担更高的油费，但这意味着工资中用于其他消费的比例正在缩减。Aarts 说：

美联储加息的门槛正在降低。

CME FedWatch 工具的数据显示，截至周四，市场对美联储于 12 月初前加息的概率预期已超 30%，维持利率不变的概率约为 60%，降息概率仅为 1.3%。

尽管通胀预期升温，劳动力市场的现实却对美联储的决策形成制约。

4 月失业率维持在相对低位的 4.3%，但劳动力市场整体已近乎停滞。Wellington 固收经理 Brij Khurana 强调，美联储对劳动力市场高度重视。

他指出，当前通胀的成因与 2022 年的工资驱动型通胀截然不同，人工智能替代白领岗位所带来的新型就业隐忧也在市场上发酵。他说：

我们几乎是在逐分钟地审视局势。

在他看来，随着伊朗战争持续，冲突对经济增长的打击将比通胀冲击更为深远。

历史先例：新主席上任遭遇市场考验

德意志银行的 Jim Reid 指出，历史上新任美联储主席上任后迅速遭遇市场动荡，这一认知由来已久，尽管实际数据呈现出较为复杂的面貌：

• 伯恩斯（Arthur Burns）于 1970 年 2 月就任时，美国经济已陷入衰退；
• 沃尔克（Paul Volcker）上任后发起的激进加息引发了经济收缩；
• 格林斯潘（Alan Greenspan）时代则肇始于 1987 年「黑色星期一」崩盘之后；
• 鲍威尔（Jerome Powell）任内，疫情在其执掌两年后才骤然来袭。

沃什接手时，股市正处历史高位，市场已从伊朗战争初期冲击中快速修复。然而债券市场的「见面礼」，或许才是对这位新主席更真实的考验。

沃什此前曾在通胀高企背景下为低利率政策辩护。如今，债市已用行动表明，它并不打算配合这一立场。