DeFi曾是加密市场的核心叙事，但随着高APY与流动性红利的退潮，市场正逐渐回归理性。现在的用户不再单纯为故事买单，而是开始思考更本质的问题：在当下的环境中，为什么还要继续使用DeFi？究竟怎样的机制，才能真正穿越行业周期？

围绕这些疑问，本期Space展开了深度探讨。围绕DeFi叙事方式和价值锚点的转变以及波场TRON生态的JST回购销毁机制，嘉宾们层层剖析了DeFi从“高APY驱动”到“真实收益驱动”的演进逻辑，并探讨了当市场注意力被AI与RWA分流时，什么样的DeFi项目才能穿越牛熊。以下为本期对话的精彩回顾。

当潮水退去，DeFi新周期的核心机会在于深耕“真实需求”

在当前加密市场叙事快速轮动的背景下，DeFi赛道是否还是下一周期主线？其地位是否会被取代？针对这一问题，多位嘉宾一致认为，DeFi在加密市场依然占据不可撼动的位置，但它的叙事方式和价值锚点已发生了根本性转变。

币圈Peter首先对当前市场的结构进行了拆解。他认为，市场的价值分层正变得越来越明显。AI赛道承载着技术革新带来的巨大想象力，Memecoin承载着社区的情绪氛围，而RWA则蕴含着政策预期与增量资金故事。这三大赛道在吸引短期流量和投机资金方面具有天然优势，因为它们“更容易讲故事”。

然而，Peter尖锐地指出，注意力的聚焦并不等同于价值的沉淀。特别是行情一旦进入震荡回调阶段，资金便会迅速从投机转向避险，寻求那些拥有“可验证数据”的赛道。他指出，DeFi的本质是金融基础设施，而非依赖叙事或预期兑现的趋势产品。只要链上存在资产和交易需求，DeFi的价值就会随着市场的复苏而自然放大，这是其穿越周期的底层逻辑。米斯先生同样指出，没有DeFi作为最底层的资金池和金融乐高，新兴板块根本无法支撑庞大的资金流入。因此，即便未来情绪浪潮退去，资金流最终仍会回到DeFi这个核心地带。

在肯定DeFi“基石”地位的同时，嘉宾同样指出了其角色的转变。不同于“DeFi Summer”时的绝对王者形象，经历过周期轮动，DeFi正在沉淀为像水电一样的基础设施。HiSeven认为，下一阶段的DeFi若想真正作为主线引领价值，市场评判的标准将发生改变：过去人们看重的是高APY和短期流动性激励的财富效应。而在下一个周期，真实的用户、真实的协议收入以及长期可持续的运行机制才是核心。

HiSeven补充了未来筛选项目的三个具体维度：真实的协议收入与分配能力、持续的用户留存与复购行为、在冷市场中依然能运转的可持续机制。他断言，下一阶段DeFi的核心机会不再是讲更新奇的故事，而是将那些已存在但未被充分定价的真实需求做得更大、更深、更扎实。

DeFi下半场的新叙事，JST如何用回购销毁机制走出独立行情？

综合各位嘉宾的观点，DeFi下一阶段的演进方向已然清晰：高杠杆与虚高APY的粗放增长时代正在落幕，一个由真实需求驱动、以协议收入为锚、用数据透明度重建信任的新阶段正在开启。

在此背景下，波场TRON DeFi生态以真金白银的JST回购销毁，诠释了“流量思维”到“价值思维”的实质性跨越。

JST是波场TRON生态中JUST协议的治理代币，其回购销毁机制是一套由社区提案通过、与协议收入深度绑定的制度性安排。2025年10月21日，社区提案正式通过，决定将JustLend DAO的存量收益、未来净收入，以及 USDD 多链生态系统收入中超过 1000 万美元的部分全额用于回购销毁。这在底层逻辑上，打通了一个“收入越多→回购越多→销毁越多→通缩越强”的自我强化闭环。

机制定下来之后，真正考验的是执行力。回顾2025年10月至今的六个月内，JST已高效完成了三轮大规模回购销毁，节奏紧凑且投入力度逐轮加码：

• 第一轮（2025年10月底），投入资金约1772万美元，销毁了约5.59亿枚JST，占总供应量的5.66%。
• 第二轮（2026年1月15日），销毁力度明显加大，投入资金约2100万美元，销毁了约5.25亿枚JST，占总供应量的5.30%。
• 第三轮（2026年4月15日），投入资金约2130万美元，销毁约2.71亿枚JST，占总供应量的2.74%。

三轮合计，累计投入资金超过6000万美元，共永久销毁了约13.56亿枚JST，占代币总供应量的13.7%。按近期JST约0.08美元的市场价格计算，被销毁代币的总价值已超过 1 亿美元。

真金白银的持续回购销毁，最直观的效果体现在JST的代币走势上。回购销毁计划启动前，JST价格约在0.032美元附近徘徊，到2025年12月，价格快速攀升至约0.045美元，阶段涨幅约40%。截至2026年3月底，六个月累计涨幅接近100%，此后继续走高，最高突破0.085美元，相较机制启动前涨幅超过160%。即便在比特币同期跌幅一度超过37%的市场环境下，JST依然走出了独立行情。

这套机制的真正意义，在于它将代币价值与协议的基本面进行了深度绑定。正如Web3菜菜子所说，JST三轮销毁全部使用协议真实净收入、没有一分外部补贴，这标志着项目形成了“真实需求沉淀收入、协议收入反哺持币者”的正向飞轮，并为整个赛道确立了一个长期可验证的价值锚点。

归根结底，DeFi正在告别野蛮生长的阶段，回归金融的本质。无论是对真实需求的深耕，还是像JST这样以实际协议收入为支撑的通缩机制，都反映出市场焦点向“可持续性”的实质性转移。在未来的周期中，抛开虚高的预期，那些能够踏实捕获价值、建立健康收益分配机制、用透明数据说话的DeFi项目，才真正具备长远发展的基本盘。