Bitwise的首席投资官Matt Hougan在周日表示，大多数数字资产财政（DAT）公司不太可能维持其基础加密货币持有的溢价，他认为运营成本、流动性限制和执行风险超过了公司可靠增长其每股加密货币的有限方式。

Hougan提出了一个模型，首先将DAT视为有限的，权衡将其价格拉低到其持有资产以下的可预测力量与其提高每股加密货币的少数、通常不确定的方式。

“多数将以折扣交易，只有少数杰出公司将以溢价交易，”Hougan在推特上解释了DAT将“面临高门槛”的原因。

大多数对DAT估值的下行压力可能源于“流动性不足、费用和风险”，他将这些因素描述为该行业“确定”的。

Hougan将折扣方程分为三部分，首先是“流动性不足”，他通过询问为什么有人会“今天全价购买一年后才能收到的比特币”来说明这一点。

在Hougan看来，立即拥有与延迟交付之间的差距造成了自动的降价，随着持有期或感知摩擦的增加，这一差距会扩大。

他接着指出“费用”和“风险”作为额外的拖累来源，指出“每一美元用于运营费用或高管薪酬都来自你的口袋”，投资者必须考虑到公司“在某种程度上会出错”的可能性。

综合这些因素，形成了投资者在考虑任何上行杠杆是否可以抵消之前，赋予DAT的基线折扣。

Hougan表示，只有一小部分策略可以抵消这种结构性拖累，指出DAT尝试增加其每股加密货币的“四种主要方式”。

这些方式包括发行债务、借出代币、使用期权和以折扣购买资产，他表示这些步骤只有在适当条件下并且在不增加新风险的情况下才能奏效。

Hougan补充说，“费用和风险随着时间的推移而复合”，这意味着对一个永久DAT的拖累只会增加，而任何每股加密货币的收益必须在周期中重复。

情绪转变

Hougan的评论正值DAT周围的更广泛情绪持续转变，市场评论员认为受监管的交易所交易基金可能提供更清晰的曝光，且移动部分更少。

在周六，引用之前一篇关于质押ETF的Decrypt文章，The ETF Institute的联合创始人Nate Geraci称现货加密货币ETF为“DAT杀手”，结束了财政通过“监管套利”繁荣的时期。

在周日晚上回应Geraci时，Bloomberg高级ETF分析师Eric Balchunas认为ETF有效地发挥了与DAT相同的功能，但“跟踪良好”，这意味着它们更清晰地反映基础资产的表现。

Balchunas补充说，虽然一些机构只能持有股票或债券，这使得像MicroStrategy这样的结构仍有用武之地，但在他看来，这一受众“不足以让一大批它们繁荣”。

Decrypt联系了Hougan以获取更多问题，但没有立即收到回复。

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