根据NYDIG的全球研究负责人Greg Cipolaro的说法，比特币下滑至84,000美元的原因更多是由机制驱动，而非情绪。在一份报告中，Cipolaro表示，2024-25年反弹的核心动力已经转向反向。

现货比特币ETF，曾是这一周期的主要需求来源，现在却表现出持续的赎回。报告指出，这些工具在上半年向比特币注入了数十亿美元，但过去五天的资金流动已转为负值。

来自SoSoValue的数据表明，这些ETF有望在推出以来注册其最高的月度流出量，截至11月已流出35.5亿美元，接近2月份创下的35.6亿美元的记录流出。

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资本外流加剧

稳定币也发出了类似的信号。

总供应量在几个月内首次下降，而算法稳定币USDE自10月10日的清算冲击以来，已失去近一半的流通供应。NYDIG的Cipolaro表示，这一下降表明资金正在离开市场，而不是转向旁观。

“考虑到其在抛售中的角色，当时在Binance上跌至0.65美元，其快速收缩凸显了资本是多么激烈地从系统中撤出，”他写道。

报告建议，其他因素也指向资本外流。

围绕DAT股权溢价相对于净资产价值的企业财务交易也已崩溃。随着这些溢价转为折扣，曾经发行股票以购买比特币的公司现在正在出售资产或回购股票。例如，Sequans本月早些时候出售比特币以减少债务。

“重要的是，尽管这些逆转标志着从曾经强劲的需求引擎到潜在阻力的明显转变，但尚未有DAT显示出财务困境的迹象，”Cipolaro指出。“杠杆仍然适度，利息义务可控，许多DAT结构允许发行人在必要时暂停股息或票息支付。”

在下跌期间的大额比特币购买，包括来自策略和萨尔瓦多的购买，未能阻止价格下跌。Cipolaro认为，“这些大额购买甚至没有减缓下跌的事实是值得注意的。”

他认为，这些逆转形成了一个由10月10日190亿美元清算事件引发的反馈循环。曾经推动价格上涨的机制现在正在加剧下跌。

在他看来，投资者应该“希望最好，但为最坏做好准备”，并指出“长期论点仍然存在，但短期环境可能会受到老旧周期机制的影响。”

“历史表明，接下来的阶段可能会颠簸，但长期信念仍然是长期投资者的重要资产，”Cipolaro补充道。

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