比特币的衍生品市场正在闪现出研究和经纪公司K33所描述的“危险”和结构性令人担忧的模式，因为交易者在加大杠杆的同时，市场正在经历加深的修正，导致比特币在过去一周下跌了14%，周二触及89,183美元的日内低点——这是自四月以来的最低水平。

在一份新的报告中，K33研究主管Vetle Lunde表示，永续合约交易者的未平仓合约增加了超过36,000 BTC——这是自2023年四月以来最大的周增长，同时融资利率也在上升，表明这是“接刀”行为而非防御性布局。

“融资利率的上升可能源于希望价格迅速反弹而被填充的限价订单，因为价格已经跌破六个月低点，”他写道。“然而，反弹并未出现，现在，这种杠杆代表了过剩的压力，增加了因强制平仓而引发的波动性风险。”

Lunde指出，由于每个多头在货币价值上都与空头相匹配，因此市场两侧都存在挤压风险。尽管如此，融资利率的上升表明，越来越多的交易者在争夺多头敞口，如果价格继续下跌，这些头寸的脆弱性将增加。

未平仓合约7天变化，BTC永续合约。图片来源：K33。

相比之下，CME期货溢价接近年度低点，期限结构保持狭窄，反映出机构参与者持续的风险厌恶，K33表示。Lunde警告称，这种背离在历史上通常会在未来出现负面价格走势。

他表示，这种“令人担忧”的市场结构在过去五年中统计上与七个类似的阶段相似，其中六个在接下来的一个月中持续下跌，平均30天回报为-16%。

“虽然我们在这一下行趋势的早期阶段一直持乐观态度，但我们认为这是一种足够危险的预兆，支持减少整体风险的观点。”

比特币与恐惧与贪婪指数低于10。图片来源：K33。

分析师指出，比特币还面临一波ETF抛售，过去一周产品损失了20,150 BTC，过去30天几乎损失了40,000 BTC。在过去七个ETF交易日中，有六个以资金流出结束，包括11月13日的单日撤回10,060 BTC——这是自美国ETF推出以来第四大单日流出。

Lunde补充道，这一抛售进一步与长期持有者的分配和相对于科技股的疲软相吻合。比特币的30天回报为-14.7%，而纳斯达克的回报为-0.18%，尽管这两种资产之间的相关性达到了年度高点。

Lunde表示，尽管该公司预计在机构采用加速和货币条件支持的背景下“前景更加光明”，但目前的回调在自2017年以来的下行趋势中排名最严重的43天之一。

K33承认，测量43天的回报是任意的，并强调它不期望重演2018年和2022年的持久熊市周期。然而，如果此次下跌跟踪过去两年中最深的两次回调，它估计潜在底部在84,000美元到86,000美元之间，如果卖压加剧，可能会向四月的低点和策略的平均入场价74,433美元更深跌去。

自2017年3月以来，比特币所有+50天回调的前50天。图片来源：K33。

“这两个水平都是许多交易者关注的心理区域，尽管存在一种常见的误解，即策略可能会在价格低于其成本基础时成为被迫卖家，但该水平本身代表了市场可能追逐的潜在区域，”Lunde说。

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