科恩教授：比特币能取代黄金吗？

安德鲁·厄尔克哈特教授 是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授及金融系主任。

这是教授币专栏的第七篇文章，在这里我为Decrypt的读者带来关于加密货币的学术文献的重要见解。在本文中，我研究了比特币与黄金之间的关系，并探讨比特币是否可以取代黄金。

几个世纪以来，黄金一直是终极的价值储存手段——被文明用作货币、抵押品和经济危机的保险。但在过去十年中，一个新的竞争者出现了：比特币。

比特币常被称为“数字黄金，”热衷者将其视为贵金属的现代去中心化替代品。但这种比较的有效性有多大？比特币真的能在长期内取代黄金作为价值储存手段吗？最近的学术研究提供了有价值的见解。

比特币作为数字黄金的论据

比特币作为“数字黄金”的最常被引用的论据之一是其稀缺性和去中心化。与黄金一样，比特币是有限的——其供应量上限为2100万枚。与可以由中央银行印刷的法定货币不同，比特币的发行是固定且透明的。其供应算法由全球矿工网络执行，而不是由中央权威机构控制。

Baur等人（2018）在这一领域的一篇关键论文研究了比特币相对于黄金的行为。他们发现，比特币表现出与传统避险资产不一致的特性。与在危机时期保持价值的黄金不同，比特币更像是一种投机资产——随着投资者情绪和更广泛市场趋势的变化而波动。

尽管如此，其他人认为比特币日益成熟的市场结构最终可能使其表现得更像黄金。随着比特币的采用扩大和波动性降低，它可能在投资组合多样化中发挥更大作用。这个论点得到了Xu和Kinkyo（2023）的最新研究的支持，他们表明，比特币在短期内对风险的对冲效果优于黄金，尤其是在COVID-19和俄乌战争期间。

比特币作为黄金替代品的最大批评之一是其波动性。与历史上价格波动较小的黄金不同，比特币在短时间内可能剧烈波动。例如，仅在2025年，比特币的价格就从76000美元以下波动到超过111000美元——这显然不是避险资产所期望的那种一致性。

Klein等人（2018）的学术研究进一步强化了这一担忧。他们的实证分析发现，比特币的波动性显著高于黄金，并且与传统资产的相关性随时间不稳定。他们得出结论，比特币尚不应被视为风险厌恶型投资组合中的黄金替代品。

有趣的是，论文还指出，比特币可能提供更高的上行潜力，使其对投机投资者而非保守储蓄者更具吸引力。这一区别强调了一个关键点：比特币和黄金可能服务于根本不同的投资者类型。

黄金在历史上扮演的一个重要角色是对抗通货膨胀。在货币贬值、战争或货币宽松时期，黄金往往能够保持甚至增加其价值。那么，比特币能做到这一点吗？

比特币的对抗通货膨胀特性由Dyhrberg（2016）探讨，她使用GARCH模型比较比特币与黄金和美元的波动聚集性。她发现，比特币表现出一些类似于黄金的对冲能力，并可能处于“货币”和“商品”之间的位置。然而，研究也警告说，比特币的短期交易历史和初步基础设施限制了其在这一角色中的可靠性。

Bouri等人（2020）的最新研究分析了比特币在不同通货膨胀环境下的表现，发现其对冲特性的证据不一致。虽然比特币在某些时期可能充当通货膨胀对冲工具，但它也对风险偏好、投资者行为和媒体炒作等因素反应强烈——这些因素通常与黄金无关。

随着机构开始将比特币纳入其资产负债表或ETF，许多学者探讨了比特币与其他金融资产的相关性是否正在变化，这可能使其随着时间的推移变得更加“像黄金”。

Corbet等人（2019）建议，比特币的行为并不是静态的——它随着市场结构的成熟而演变。他们表明，在媒体驱动的炒作期间，比特币与传统市场脱钩，但在金融恐慌期间，它往往与股票的相关性更高——这与黄金相反，黄金通常与股票呈反向移动。

这意味着，要使比特币真正取代黄金，它不仅必须保持与风险资产的低相关性，还必须在危机中表现出可靠性——这一点它尚未能始终如一地实现。

那么，比特币能取代黄金吗？根据当前的学术证据，答案尚未确定——也许永远不会。虽然比特币与黄金共享某些特征——稀缺性、去中心化和日益增长的认可——但它缺乏黄金所具备的历史记录、稳定性和经受危机考验的韧性。

然而，考虑到不仅是机构兴趣的上升，还有机构对比特币的拥有，一些人认为现在是比特币的金融化。此外，随着监管框架的发展、市场基础设施的成熟以及波动性（或许）下降，比特币可能会演变为一种更像黄金的资产。

Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). 比特币：交换媒介还是投机资产？ 国际金融市场、机构与货币杂志, 54, 177–189.

Xu, L., Kinkyo, T. (2023). 比特币和黄金的对冲有效性：来自G7股市的证据. 国际金融市场、机构与货币杂志, 85, 101764.

Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). 加密货币作为

金融资产：系统分析. 国际金融分析评论, 62, 192-199.

Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). 比特币不是新黄金——波动性、相关性和投资组合表现的比较, 国际金融分析评论, 59, 105–116.

Dyhrberg, A. H. (2016). 比特币、黄金和美元——GARCH波动性分析, 金融研究快报, 16, 85–92.

Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). 加密货币作为对冲和避风港：来自多元量化分析的新证据, 国际金融市场、机构与货币杂志, 67, 101190.

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。