以下的客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于比特币挖矿股票、教育工具和行业见解的一站式中心。最初于2025年7月3日发布，作者是 Bitcoinminingstock.io 的 Cindy Feng。
关于 CoreWeave 收购 Core Scientific 的讨论已经持续了一段时间，尽管第一次尝试失败了。由于有数十亿美元的合同在手以及重叠的基础设施，许多人认为这只是时间问题。现在这已成定局：CoreWeave (CRWV) 正在以 约90亿美元的全股票交易收购 Core Scientific (CORZ)。
从表面上看，这听起来很乐观，但投资者却按下了卖出按钮。以下是我对这一回调的看法。
截至2025年7月7日市场收盘，CORZ 在收购消息后显著下跌。
交易内容是什么？
Core Scientific 的股东将每持有一股 CORZ 获得 0.1235 股新发行的 CRWV。在2025年7月3日 CoreWeave 的收盘价下，该交易暗示总股权价值约为90亿美元，这使得 CORZ 的每股价值为 20.40美元，比 CORZ 公告前的价格 18.03 美元有 13.14% 的溢价。
从表面上看，13%的差价似乎合理。然而，几个潜在的担忧似乎驱动了负面反应。
1. 全股票结构带来不确定性
该交易与 CoreWeave 的股价挂钩。如果 CRWV 在交易完成前下跌（预计在第四季度），CORZ 的持有者将受到影响。那13%的溢价可能会消失——或者转为折扣。
另一方面，如果 CRWV 上涨，CORZ 投资者将受益。但押注于此是投机性的，尤其考虑到 CoreWeave 当前的财务状况。
2. CoreWeave 可能被高估
CoreWeave 在第一季度的收入为 9.816 亿美元，同比增长近 5 倍。然而，尽管顶线增长爆炸性，但公司在第一季度却出现了 3.146 亿美元的净亏损。
CoreWeave 2025 年第一季度 SEC 备案的截图
此外，客户 A 占该季度收入的 72%——客户集中度相当高。
CoreWeave 的重要客户（来源：SEC 备案）
其 调整后的年化亏损率超过 10 亿美元，且业务负债沉重——87 亿美元的净债务和超过 30 亿美元的租赁负债。自首次公开募股以来估值的急剧上升（年初至今 +299.25%）似乎更多反映了 AI 市场的炒作，而非可持续的基本面。
如果这种势头减缓，CRWV 的股票也可能随之下跌——而这将影响到交易中 CORZ 的价值。
3. 缺乏比特币曝光
对一些投资者来说，最大的红旗是：CoreWeave 可能会将 Core Scientific转向比特币挖矿以外的领域。新闻稿暗示将“重新利用”数据中心用于 AI 和高性能计算。对于那些希望获得比特币曝光的投资者来说，这笔交易更像是一次退出，而非增长机会。
新闻稿截图
4. 13% 的溢价足够吗？
最近，比特币挖矿股票行业的表现超过了比特币本身，许多挖矿股票正在获得动力。作为行业领导者之一的 CORZ，可能比这笔交易所提供的更具上行潜力。
比特币挖矿股票（作为一个行业）年初至今的表现超过了比特币。来源：比特币挖矿股票指数
在几个月内获得 13.14% 的固定上行——同时承受 CRWV 的波动——对许多人来说并不够吸引人。
最终思考
从商业角度来看，这笔交易是合乎逻辑的——CoreWeave 获得了 1.3 GW 的总毛电力，深厚的运营专业知识，并消除了 100 亿美元的未来租赁义务。它垂直整合了数据中心控制，预计到 2027 年可解锁 5 亿美元的年化成本节省。
但这笔交易服务于 CoreWeave 的 AI 雄心——并不一定符合 CORZ 股东对比特币挖矿的利益。
随着双方董事会的批准以及 CoreWeave 的战略逻辑对齐，合并 预计将在 2025 年第四季度完成，待监管和股东批准。然而，全股票结构、估值依赖性以及可能转向比特币挖矿以外的方向，可能解释了 卖出消息 的反应。
如果交易按结构完成，Core Scientific 可能会成为另一个被吸纳到更广泛 AI 趋势中的加密原生基础设施参与者——减少公共挖矿股票行业的纯粹曝光。
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